《投资中国系列》：日本采取负利率振兴经济；两会即将召开2月反弹行情值得期待

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 图1: 关注个股 公司简称 公司代码 1/29收盘价 YTD % 评级 兴业银行 601166.SH 14.46 -15.29 买入 恒生电子 600570.SH 39.87 -34.61 买入 上海医药 601607.SH 15.62 -21.55 买入 上海机场 600009.SH 25.86 -12.40 买入 歌尔声学 002241.SZ 27.38 -20.87 买入 中颖电子 300327.SZ 26.16 -34.11 买入 中青旅 600138.SH 19.33 -17.07 买入 贵州茅台 600519.SH 200.65 -8.04 买入 汇川技术 300124.SZ 35.10 -25.64 买入 森马股份 002563.SZ 9.51 -23.31 买入 资料来源: WIND、元大 《投资中国系列》 日本采取负利率振兴经济；两会即将召开2月反弹行情值得期待 李克强表态力守人民币，热钱流出趋势难阻：李克强1/28罕见电会IMF总裁拉加德，表示中国有能力保持经济中高速发展，人民币对一篮子货币保持稳定，不存在持续贬值基础。在热钱不断外流下，央行在人民币国际化与维稳管制之间已经出现态度摇摆。 习近平力推供给侧改革，中国调降增长预期：习近平强推供给侧+结构性+改革，失业及不良资产的暴增，加大对中国经济的担忧。但中国对于引发市场风险的托底政策尚不明朗，降成本和补短板在实际推动上仍需要更多时间。改革阵痛不可避免，而且时间窗口已经很紧迫。「习核心」已经成为共识，供给侧改革势必会推动，三月的两会将公布正式的经济增长预期，可能难有惊喜。1/26的中央财经领导小组会议中，习近平提到要适度扩大总需求，虽然出现政策方向微调，财政刺激或许仍是政策选项，但是已经难推出大规模投资计划。 金融监管加大风险管控，去杠杆杀出带血筹码：银监、保监及证监会同时加大对金融市场的风险调控，很大程度抑制股市的增量资金流入。近期农行爆发的39亿票据诈骗案，透过层层贴现违法进入股市，公安开始加大对于违法资金的查处。违法集资入市资金并无统计，但是包含私募及P2P的杠杆资金，在股市不断暴跌过程中被迫退出。 日本意外降息挽救经济，超跌区域等待加码：日本央行1/29意外宣布降息实施负利率，让美国三月加息的可能再度降低，人民币有望降低贬值压力。今年股市1月份暴跌超过25％，已经创下最大单月跌幅，这波下跌类似811汇改，主要是人民币贬值诱发的资产重估，下跌因素还包含估值过高，融断制度设计不周、金融反腐、人事及政策空窗期等等。 2月或许因两会即将召开而有反弹行情，但在经济增长及财报不佳影响下，上半年套牢卖压很大，将上证指数的预估区间从2800点－4150点调降到2600点－3900点，春节前或可逢低布局跌深族群（破净、破发及破定增）、上海国企（迪斯尼）及春节消费（白酒、猪肉），但仍应控制仓位，等待超跌反弹(见图3)。 投资策略报告 中国：策略 2016 年 01 月 29 日 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 宋 劲 +86 15618597975 ginsong@yuanta.com 信息更新： ► 1/29日本央行宣布降息至-0.1%开始施行负利率，并维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。 ► 1/28央行宣布增加春节前后公开市场操作场次，并针对周五进行询量。 市场展望： ► 2月或许因两会即将召开而有反弹行情，但在经济增长及财报不佳影响下，上半年套牢卖压很大，调降指数预估区间。 ► 春节前或可逢低布局跌深族群、上海国企及春节消费，但仍应控制仓位，等待超跌反弹。 中国：策略 2016-01-29 投资中国系列 第2页，共4页 李克强表态力守人民币，热钱流出趋势难阻：李克强1/28罕见电会IMF总裁拉加德，表示中国有能力保持经济中高速发展，人民币对一篮子货币保持稳定，不存在持续贬值基础。近两周央行已在公开市场累计净投放13075亿元，昨日则增加春节前后的公开市场操作场次，显示央行正极力避免降准降息所带来的贬值预期。只是在热钱不断外流下，2015年外流1.15万亿美元（见表1），央行在人民币国际化与维稳管制之间已经出现态度摇摆。作为一篮子货币的CFETS人民币汇率指数一周仅公布一次（1/22为100.84），政策透明度仍不足。官媒连日对于做空人民币的口诛笔伐，仅是勉强守住离岸人民币汇价，反而削弱市场对于中国捍卫人民币信心。 图2: 2015年热钱不断外流 资料来源: WIND 习近平力推供给侧改革，中国调降增长预期：习近平强推供给侧+结构性+改革，去产能、去杠杆、去库存的力度高于预期，失业及不良资产的暴增，加大对中国经济的担忧。但中国对于引发市场风险的托底政策尚不明朗，降成本和补短板在实际推动上仍需要更多时间。观察1/11中央财经领导小组的办公室副主任韩俊的谈话，中国经济增速尚未触底，不要指望经济增速呈现U型或V型的快速反弹，要对“长期”的L型复苏做好心理准备，中国可以接受某些季度经济增长低于6.5％。韩俊说法呼应1/4人民日报专访权威人士七问供给侧改革，改革阵痛不可避免，而且时间窗口已经很紧迫。「习核心」已经成为共识，供给侧改革势必会推动，三月的两会将公布正式的经济增长预期，可能难有惊喜。1/26的中央财经领导小组会议中，习近平提到要适度扩大总需求，虽然出现政策方向微调，财政刺激或许仍是政策选项，但是已经难推出大规模投资计划。 金融监管加大风险管控，去杠杆杀出带血筹码：从去年12/23叫停私募PE挂牌新三板，11/24暂停17家银行私募牌照，12/29重庆、北京、上海、深圳陆续暂停P2P注册，12/29保监会主席特别强调必须要防范股市的系统性风险。银监、保监及证监会同时加大对金融市场的风险调控，很大程度抑制股市的增量资金流入。近期农行爆发的39亿票据诈骗案，透过层层贴现违法进入股市，公安开始加大对于违法资金的查处。违法集资入市资金并无统计，但是包含私募及P2P的杠杆资金，在股市不断暴跌过程中被迫退出。 中国：策略 2016-01-29 投资中国系列 第3页，共4页 日本意外降息挽救经济，超跌区域等待加码：日本央行1/29意外宣布降息实施负利率，让美国三月加息的可能再度降低，人民币有望降低贬值压力，股市有望在筹码稳定之后止稳反弹。今年股市1月份暴跌超过25％，已经创下最大单月跌幅，两市融资连续20天下降到9155亿元，触及融资平仓、基金停损甚至清盘的带血筹码不断杀出，大股东质押也面临平仓风险，国家队全面亏损。这波下跌类似811汇改，主要是人民币贬值诱发的资产重估，下跌因素还包含估值过高，融断制度设计不周、金融反腐、人事及政策空窗期等等，另外国际油价的崩盘及美联储加息的压力，也都是造成市场信心不足的重要原因。中国推动一带一路的对外投资将带动更多的资本外流，将对供给侧改革带来更多的不确定性，股市的压力也将更大，虽然中长期改革红利仍然诱人，但是短期的改革阵痛将远大于预期。2月或许因两会即将召开而有反弹行情，但在经济增长及财报不佳影响下，上半年套牢卖压很大，将上证指数的预估区间从2800点－4150点调降到2600点－3900点，春节前或可逢低布局跌深族群（破净、破发及破定增）、上海国企（迪斯尼）及春节消费（白酒、猪肉），但仍应控制仓位，等待超跌反弹。 图3: 关注个股 公司简称 公司代码 1/29收盘价 YTD % 市值 （十亿） PE EPS 评级 目标价 上涨/下跌空间 % 概念 2015F 2016F 兴业银行 601166.SH 14.46 -15.29 275.50 5.5 2.64 2.86 买入 18 24.48 蓝筹 恒生电子 600570.SH 39.87 -34.61 24.63 - -0.02 1.06 买入 75 88.11 深跌族群 上海医药 601607.SH 15.62 -21.55 39.59 14.3 1.09 1.27 买入 23 47.25 上海国企 上海机场 600009.SH 25.86 -12.40 49.83 20.0 1.29 1.43 买入 35 35.34 上海国企 歌尔声学 002241.SZ 27.38 -20.87 41.79 33.4 0.82 1.16 买入 35 27.83 深跌族群 中颖电子 300327.SZ 26.16 -34.11 4.53 93.4 0.28 0.36 买入 40 52.91 深跌族群 中青旅 600138.SH 19.33 -17.07 13.99 40.3 0.48 0.73 买入 27 39.68 春节消费 贵州茅台 600519.SH 200.65 -8.04 252.06 14.0 14.30 15.61 买入 250 24.60 春节消费 汇川技术 300124.SZ 35.10 -25.64 27.76 32.4 1.03 1.21 买入 62 76.64 深跌族群 森马股份 002563.SZ 9.51 -23.31 25.63 19.0 0.50 0.59 买入 15 57.73 深跌族群 资料来源: WIND、元大 中国：策略 2016-01-29 投资中国系列 第4页，共4页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入20845%持有-超越同业11725%持有-落后同业4410%卖出123%评估中8017%限制评级10%总计：462100% 资料来源：元大July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 总声明 © 2016 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或