2015年2月1日债券周评：日本“负利率”掣肘国内宽松，地方债好戏即将上演

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 潘捷 分析师 SAC执业编号：S1130515040002 (8621)60753923 panj@gjzq.com.cn 王嘉庆 联系人 (8621)60870944 wangjq@gjzq.com.cn 日本“负利率”掣肘国内宽松，地方债好戏即将上演 ——2015年2月1日债券周评 投资要点 债市展望：上周，债市小幅调整，市场目前的焦点依然在于资金面。1月以来，央行共投放跨节资金2万亿，根据我们之前测算，流出基础货币在2.1万亿左右，1月整体超储变化不大，1月末估计依然在1.6%左右。 上周，海外市场风起云涌。除了美联储释放偏鹰派的言论外，最大的看点是日本央行的意外“负利率”政策。 日本央行29日议息会议意外宣布自2月16日起采用“带负利率的量化质化宽松体系”（Quantitative and Qualitative Monetary Easing with a Negative Interest Rate），将当前金融机构存放在央行的账户分为三个层级，分别采用正利率（0.1%）、零利率和负利率（-0.1%）。同时维持货币基础年增幅每年80万亿日元的计划。 综合这两种因素的共同的影响，我们认为日本目前的货币政策路径会使得日元继续承压，日本国债收益率下降，而对日本股市的影响并不明确。 目前汇率担忧依然是央行宽松力度低于市场预期的主要因素。在这次日本货币政策公布之后，我们认为央行对汇率担忧有增无减。 一方面，日元贬值压力增加，美元走强；另一方面，美联储1月议息会议声明中再次提到海外风险因素，“称将密切关注全球经济和金融市场局势并评估外部因素对于美国劳动力市场以及通胀的影响”。日本货币政策释放的流动性会边际上减弱美国对全球金融市场局势的担忧，因此可能会边际利好美国加息。 因此，人民币对美元贬值压力更大，将继续掣肘宽松，对国内债市构成压力。此外，整个2月共到期资金1.2万亿，其中节后到期资金高达1万亿，虽然现金回款会在春节后回流一部分，但是也仅仅是维持目前的资金面平衡，进一步宽松在2月同样难以预见。 目前，整体超储水平并不算太低，但是一旦资金面的预期发生阶段性变化，对于债市短期来看依然是一个风险。我们一季度依然维持相对谨慎的看法。 上周五，财政部发布了《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》，综合2015年年末发布的《地方债务实行限额管理的实施意见》，2016年地方政府债券发行的框架已经形成，便于对2016年地方债发行情况进行预测。 基本预测如下：1.地方债券的总体规模预测：置换债5.6万亿左右，新增债0.8万亿左右。2. 发行节奏预计：整体发行节奏较为均衡，3月和11月规模相对较大。3. 地方债券的发行方式：定向置换的比例将提升。4. 地方债券的流动性：流动性有所提升。5. 地方债发行管理更加规范。 2015年2月1日 国金债券研究周报 债券分析报告 证券研究报告 债券分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一．债券市场展望 ............................................................................................. 4 对于2016年地方债的一些猜想 ..................................................................... 5 二、行业数据跟踪 ............................................................................................. 9 三、上周债市相关新闻精选 ............................................................................. 12 四、上周市场回顾 ........................................................................................... 17 资金面回顾 ................................................................................................... 17 利率债走势回顾 ............................................................................................ 18 信用债市场回顾 ............................................................................................ 19 图表目录 图表1：央行1月投放资金明细 ........................................................................ 4 图表2：欧洲央行实施负利率后对汇率和债市的影响 ....................................... 5 图表3：欧洲央行实施负利率后股市大幅下跌 .................................................. 5 图表4：2016年地方债券发行规模测算 ............................................................ 6 图表5：2015年地方债券发行节奏 ................................................................... 7 图表6：2015年地方置换债发行方式 ............................................................... 7 图表7：10Y地方债发行利率 ............................................................................ 8 图表8：地方债流动性情况................................................................................ 8 图表9：秦皇岛动力煤价格................................................................................ 9 图表10：焦煤价格 ............................................................................................ 9 图表11：钢铁和铁矿石价格 .............................................................................. 9 图表12：LEM铜和LME铝价格 ....................................................................... 9 图表13：铜铝库存 .......................................................................................... 10 图表14：上期所铜铝库存 ............................................................................... 10 图表15：纯碱价格和玻璃价格 ........................................................................ 10 图表16：氯碱价格 .......................................................................................... 10 图表17：氨纶价格和氨纶价差 ........................................................................ 11 图表18：涤纶价格和涤纶价差 ........................................................................ 11 图表19：光伏原材料价格 ............................................................................... 11 图表20：弃风率 .............................................................................................. 11 图表21：房地产销售和投资累计同比 ............................................................. 12 图表22：百城价格指数 ................................................................................... 12 图表23：公开市场操作一览............................................................................ 18 图表24：一周资金投放统计（不含国库定存） .............................................. 18 图表25：货币市场利率变动............................................................................ 18 债券分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表26：10年国债和10年国开..................................................................... 18 图表27：国债和国开收益率变动情况 ............................................................. 18 图表28：信用债收益率变动............................................................................ 19 图表29：5年中票-5年国开债 ........................................................................ 19 图表30：5年城投债-5年国开债 ..................................................................... 19 图表31：1年期短融收益率 ............................................................................ 20 图表32：1年短融和R007 30日均差 ........