通信主设备产业三问三答

138143 报告摘要: 通信主设备产业三问三答： 1、无线网络投资是否存在大幅下滑风险？ 2019-2021年，中国移动资本开支为1659/1806/1836亿元，按照2025年中国移动1万亿人民币的收入（数据来源：公开媒体信息）预期及资本开支占收比不高于20%计算，预计中国移动投资规模不会出现大幅下滑。 十四五规划指引，未来3年5G基站平均新建规模预计在50-60万站左右，和目前建设水平相当。 2、设备商收入增长拉动因素？ 1）运营商资本开支呈现结构性增长态势，重点投资算力网络及政企、全光网络：数字经济拉动，运营商算力网络及政企信息化投入将持续加大，从三大运营商近年来的资本开支及规划情况看，2021-2022年三大运营商均逐渐加大在产业数字化及算力网络领域资本开支。 2）全光网络：家庭宽带带动接入网投资景气度不减，相干光网络下沉拉动光通信投资：“十四五”规划提及要持续推进万兆光网络（10G-PON）设备规模部署以及100G、 更高速率光传输系统（OTN等）向城域网下沉。 我们认为，接入网及传输网提速升级、相干网络下沉有望在未来2-3年内逐渐开始迎来投资加码期。 3、未来行业催化是什么？ 中兴通讯10年历史最低PE估值为15倍左右（2018年极端情况，10倍PE估值没有持续太长时间），目前公司PE估值在 14.5倍，我们认为当前时间点与2016年较为类似，市场对于运营商资本开支预期较为悲观，对公司业绩没有信心，导致目前公司估值再次回落到历史低位。 悲观预期估值已经充分体现，毫米波频率预期将成为无线设备板块下一个催化：“十四五规划”中提到要分阶段出台5G毫米波频率规划以及适时开展5G毫米波网络建设，5G产业链有望迎来新一轮催化。 随着5G毫米波国内产业链逐渐完备，我们判断5G毫米波频率的政策会越来越近，行业下一阶段催化可期。 4、通信板块观点 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、中际旭创等； 4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、广和通、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。 5、风险提示 算力网络发展不及预期；运营商Capex不及预期；400G升级不及预期；行业应用推广不及预期；系统性风险。 通信主设备产业三问三答 无线网络投资是否存在大幅下滑风险？ 设备商收入增长拉动因素？ 未来行业催化是什么？ 运营商5G资本开支预计不会出现大幅下滑 市场担忧5G投资会出现大幅下滑，悲观预期提前反应到5G产业链相关公司估值：近期中国移动披露预计2020-2022年是资本开支投资高峰，2022年是三年投资高峰的最后一年，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。 同时，中国移动董事长杨杰再谈“三新”战略，即推进新基建、融合新要素、激发新动能，以5G、算力网络、智慧中台为重点，系统构建新型信息基础设施。具体目标是在“十四五末”，收入规模破万亿。 2019-2021年，中国移动资本开支为1659/1806/1836亿元，按照2025年中国移动1万亿人民币的收入（数据来源：公开媒体信息）预期及资本开支占收比不高于20%计算，预计中国移动投资规模不会出现大幅下滑。 十四五规划指引，未来3年5G基站平均新建规模预计在50-60万站左右，和目前建设水平相当：2022年8月底全国5G基站总数超过210万站，“《“十四五”信息通信行业发展规划》（以下简称“十四五规划”或规划），预计2025年末每万人均拥有5G基站26万，预计未来3年每年新增5G基站超过50万站，整体5G投资并不会出现断崖式下滑。 运营商资本开支呈现结构性增长态势，重点投资算力网络及政企、全光网络 数字经济拉动，运营商算力网络及政企信息化投入将持续加大 根据信通院发布的《中国数字经济发展报告（2022年）》，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，位居全球第二，增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。数据显示，近五年，我国算力产业规模快速增长，增速超过30%，算力规模排名全球第二。 在2G-3G-4G时期，三大运营商价值因为渠道化逐渐被压缩，但面临5G的风口，借助云网融合优势，三大运营商都在大力布局算力网络：随着5G商用的步伐日渐加快，产业互联网正快速发展，随着云计算应用场景的不断拓展，云计算的应用领域已深入政府、金融、工业、交通、物流等传统行业，而5G与云计算的结合将更好地支持垂直行业发展，向移云融合、物云融合演进，加速行业应用，促进万物互联。 从三大运营商近年来的资本开支及规划情况看，2021-2022年三大运营商均逐渐加大在产业数字化及算力网络领域资本开支。由近几年三大运营商的收入变化构成可以看出，从19年以来，三大运营商在IDC业务及行业云方面收入占比不断上升，并逐渐成为运营商奋楫和业务角逐的新赛道。可以预见，随着国家政策的加持和三大运营商投资的不断跟进，数字经济带给运营商的收益会不断提升。“东数西算”的逐渐落地，算力网络产业链及数字经济生态将会更加繁荣。 我们认为，运营商由渠道向ICT综合业务转型，行业整体价值链向B端应用下沉，运营商算力网络方面的投资及开支也会持续加大。 全光网络：家庭宽带带动接入网投资景气度不减，相干光网络下沉拉动光通信投资 接入网层面：2020年10G-PON接口数已经达到320万个，到“十四五”末预计增加880万个，平均每年预计增加180万左右。 “十四五”规划提及要持续推进万兆光网络（10G-PON）设备规模部署以及100G、更高速率光传输系统（OTN等）向城域网下沉。打造比特级骨干网传输能力，加快光传送网设备向综合接入节点和用户侧延伸部署。统筹重要路由光缆建设，丰富重要城市间直达光缆。 我们认为，面向三大运营商对算力网络和东数西算的国家战略布局，400G OTN技术已经走到商用的重要事件窗口，接入网及传输网提速升级、相干网络下沉有望在未来2-3年内逐渐开始迎来投资加码期。 悲观预期估值已经充分体现，毫米波频率预期将成为无线设备板块下一个催化 中兴通讯10年历史最低PE估值为15倍左右（2018年极端情况，10倍PE估值没有持续太长时间），目前公司PE估值在14.5倍，我们认为当前时间点与2016年较为类似，市场对于运营商资本开支预期较为悲观，对公司业绩没有信心，导致目前公司估值再次回落到历史低位。 “十四五规划”中提到要分阶段出台5G毫米波频率规划以及适时开展5G毫米波网络建设，5G产业链有望迎来新一轮催化：工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，“十四五”期间将加快5G独立组网（SA）规模化部署，逐步构建多频段协同发展的5G网络体系，适时开展5G毫米波网络建设。在频谱资源管理方面，重耕2G/3G/4G频率用于5G/6G，增配中频段频谱资源，分阶段出台5G毫米波频率规划。 2022年是十四五第二年，运营商5G宏基站建设同步进入尾声，5G毫米波国内产业链逐渐完备，我们判断5G毫米波频率的政策会越来越近，行业下一阶段催化可期。 2.投资标的梳理 1）看好错杀、低估值主设备商板块，重点推荐：中兴通讯等。 2）全光网络建设，400主G升级重要决策节点，光通信投资迎来结构性机会：关注长距离电信高速光模块、WSS器件等，相关受益标的：德科立、腾景科技。 3.近期通信板块观点及推荐逻辑 整体行业观点 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、中际旭创等； 4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、广和通、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）其他个股方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、七一二（军工信息化）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。 中长期产业相关受益公司 1）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等； 2）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等； 3）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛等； 4）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外、华力创通等； 5）5G应用层面：光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等； 6）智能网联车产业链：高鸿股份、神宇股份、电连技术、铭普光磁等； 7）其他低估值标的：平治信息、航天信息等。 风险提示 算力网络发展不及预期；运营商Capex不及预期；400G升级不及预期；行业应用推广不及预期；系统性风险。