光伏焊带龙头，全新赛道起航

公司介绍：光伏焊带龙头，短周期低谷 公司是光伏焊带行业龙头，主要产品为“涂锡铜带”，2021年市场份额16%。公司深耕焊带行业十余年，持续开展技术研发，拥有专利91项，其中发明专利14项。公司目前处于短周期低谷，2021年公司毛利率14%，随着上游铜锡原材料价格回落，预计公司盈利能力今年起将会提升。 行业需求：硅料价格预期下行，预计明后年光伏大年 上游硅料价格预期下行 ， 我们预计明后年将是光伏大年 ，2022/2023/2024的全球光伏新增装机量为250/360/470GW，分别同比增加45%/44%/31%。前期高硅料价格挤压的组件出货将迎来释放，从需求端促进光伏焊带行业发展。 公司核心竞争力：技术壁垒+客户黏性 核心竞争力之一：技术壁垒。公司拥有较强的研发实力，掌握了光伏焊带导电、屈服强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。光伏焊带技术壁垒高，主要原因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。随着组件产品从P型到N型TOPCON再到HJT迭代，光伏焊带产品将从MBB焊带到SMBB焊带到低温焊带迭代。核心竞争力之二：客户黏性。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求，组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。公司下游客户覆盖了多数主流组件厂，包括隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、亿晶科技等。公司与下游组件厂商建立长期合作关系，具备较强的客户黏性。 预计未来量利齐升：份额提升+单吨盈利提升 公司市场份额：2021年公司市占率约16%，是光伏焊带市场的龙头。随着下游组件驱动的光伏焊带产品的技术迭代，以及焊带企业与组件企业的客户黏性保证，预计公司份额有提升空间。 公司盈利：2021年单吨盈利5400元/吨，随着焊带产品升级（MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带）和原材料铜锡下跌，预计未来公司盈利能力将会提升。 投资建议 1、需求：随着硅料价格下行，明后年将是光伏大年，预计2023/2024的全球光伏新增装机量为360/470GW，分别同比增加44%/31%； 2、壁垒：公司具备技术和客户黏性双重壁垒； 3、份额：公司是焊带行业龙头，2021年公司市占率约16%，我们认为随着光伏焊带产品迭代（MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带），公司具备核心技术和客户黏性双重壁垒将会促进公司份额的提升； 4、盈利：公司目前处于短周期低谷，2021年毛利率14%，单位净利5400元/吨，我们认为随着产品升级与上游铜锡价格下降，公司盈利能力将提升。 综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为19亿元、31亿元、42亿元，归母净利润为1.5亿元、2.5亿元、3.3亿元，按最新收盘价对应PE分别为33倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险。 盈利预测 1公司介绍：光伏焊带龙头，短周期低谷 1.1光伏焊带龙头，市场份额16% 宇邦新材创建于2002年8月，总部位于苏州，员工250余名；公司主要产品为“涂锡铜带”，应用于连接光伏电池片并起导电作用，2021年市场份额16%；公司是国家标准《光伏涂锡焊带》、行业标准《晶体硅光伏组件用浸锡焊带》、江苏省地方标准《太阳能电池用涂锡焊带》的主要编撰单位之一；公司目前拥有专利91项，其中发明专利14项，另有已受理专利18项。 图表1：光伏焊带横截面图 图表2：光伏焊带工作原理 1.2发展历史：深耕光伏焊带，十余年技术积累 2002年，公司成立，早期主要从事非危险化学实验用品和电子元器件贸易业务； 2006年，公司开始转型光伏焊带业务；2007年，公司逐步开始对外销售生产光伏焊带； 2015年，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌；2022年，公司在创业板上市。公司深耕光伏焊带行业，具有10多年的研发积累。 图表3：公司发展历程 1.3收入持续增长，净利润处于短周期低谷 公司近几年营业收入持续增加，2022H1年公司实现营业收入9.7亿元，同比增长70%；2022H1年公司实现归母净利润0.5亿元，同比增长5%；公司2021年归属净利润增速较低的原因是原材料价格上涨，特别是铜价处于高位，目前盈利处于短周期低谷。 2022年下半年，铜价和锡价价格回落，预期公司净利润有望进一步提升。 图表4：2013-2022H1营业收入及增速（亿元，%） 图表5：2013-2022H1归母净利润及增速（亿元，%） 2行业需求：硅料价格预期下行，明后年光伏大年 2.1全球装机量预计预期高速增长，焊带行业未来需求量增加 2021年，全球光伏新增装机量173GW，其中国内光伏新增装机量53GW，海外光伏新增装机量120GW。上游硅料价格预期下行，全球光伏装机量需求量也将暴增，预计2023和2024年将是光伏大年。我们预计2022/2023/2024的全球光伏新增装机量为250/360/470GW，分别同比增加45%/44%/31%。随着光伏行业新增装机量的快速增加，焊带行业也将迎来高增长。 图表6：2022年硅料价格（元/kg） 图表7：国内外新增装机量及增速预测（单位：GW，%） 2.2下游组件迭代趋势：P型→N型Topcon→HJT 电池片技术的发展推动着焊带技术的更新迭代，目前电池片技术逐渐向N型TOPCON、HJT等方向发展。根据同享科技的公司公告，N型TOPCon电池平均转换效率达到24%，异质结电池平均转换效率达到24.2%，未来市场巨大。光伏焊带具有成本低，焊接可靠性高，导电性好等优势，目前仍然是主流方式。由于成本的原因，导电胶及其他新型互联技术应用范围较小。 图表8：组件技术情况 2.3目前MBB焊带是主流焊带，未来将往SMBB和低温焊带方向发展 MBB焊带是目前是市场主流焊带。MBB焊带，即多主栅焊带，直径在0.2mm-0.4mm之间。MBB焊带使光伏组件主栅由宽变窄，减少了银浆耗量，降低了光伏组件生产成本，也具备更高的可靠性。因此MBB焊带有利于光伏组件降本增效，已经成为市场上主流的焊带。根据中国光伏行业协会的统计，2021年9主栅及以上占比为89%。 光伏焊带的技术主要是朝着超细、超软、超薄、超窄以及特殊结构的方向发展。SMBB将逐步取代MBB的市场份额。此外，低温焊带的比重将会进一步提升。低温焊带适合于HJT电池组件，可以实现低温焊接，同时有利于降低异质结电池串焊接温度。 图表9：焊带细分产品介绍 3公司核心竞争力：技术壁垒+客户黏性 3.1焊带产品技术壁垒较高，公司产品线径越来越细 光伏焊带技术壁垒高，主要原因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求，组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。新进入企业没有较长时间的研发积累，产品在良率和品质要求方面很难达到组件厂的要求。公司产品也跟随市场需求不断调整，目前公司主要的产品是MBB焊带，公司产品的直径为0.32mm。 图表10：公司产品变化情况 公司长期研发投入，具有多项核心技术。近年来，公司研发出“压延退火涂锡收线一体化技术”、“铜带热处理技术”、“耐腐蚀低温焊料配方技术”、“高速涂锡技术”等行业先进的专利技术。公司拥有较强的研发实力，掌握了光伏焊带导电、屈服强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。公司是国家标准《光伏涂锡焊带》、行业标准《晶体硅光伏组件用浸锡焊带》、江苏省地方标准《太阳能电池用涂锡焊带》的主要编撰单位之一，并获得全国半导体设备和材料标准化技术委员会授予的“标准化突出贡献单位”的荣誉称号。 图表11：公司核心技术情况 3.2客户关系具备稳定黏性，在多家客户中占比较高 公司客户关系稳定，与国内多个客户具有长期稳定合作关系，公司在多个核心客户中的份额较高。公司成功进入了一大批知名光伏组件厂商的供应链，如隆基乐叶、天合光能、韩华新能源、晶科能源、亿晶科技等。光伏组件的使用年限一般要求是25年，组件厂商对焊带供应商的技术水平、产品一致性以及产品稳定性提出了很高的要求。组件厂商更期望与焊带供应商保持稳定的合作关系。 图表12：与国内客户合作情况(截至2021年) 4预计未来量利齐升：份额提升+单吨盈利提升 4.1光伏焊带行业的龙头，市占率将进一步提升 公司是光伏焊带行业的绝对龙头，2021年公司市占率约16%。光伏焊带市场充分竞争，主要以民企为主，随着光伏行业降本增效需求的增加，对上游焊带行业的技术要求也越来越严苛，对焊带产品的电阻率降低、力学性能提升等方面的技术要求越来越高。新进入企业没有长时间的研发积累很难达到下游组件厂商的技术要求。随着焊带行业竞争的加剧，规模小的厂商不具备成本优势和研发实力导致其利润率较低，将逐步被淘汰。在优胜劣汰的竞争格局下，未来头部企业的市场份额将进一步提升。 图表13：2021年光伏焊带企业市占率 图表14：2018-2022H1研发费用及增速（亿元，%） 4.2产品升级和原材料下跌双重因素驱动产品盈利提升 公司产品的定价模式主要是：“原材料+加工费”。目前MBB焊带是市场主流，产品未来向SMBB焊带和低温焊带方向发展，产品附加值不断提升。随着产品升级，公司的盈利能力有望进一步提升。 公司光伏焊带产品价格走势与原材料价格走势高度相关，公司产品价格受到原材料价格波动的影响。公司主营成本中，原材料成本占比超过90%。焊带产品原材料主要是铜和锡，近期原材料价格的下跌，有利于公司毛利率提升。2020年至今，铜价经历了三个阶段。第一阶段上升期（2020年3月-2021年5月），铜价从的41000元/吨上涨至的73000元/吨； 第二阶段平稳期（2021年5月-2022年6月），铜价保持高位，第三阶段下降期（2022年6月至今），铜价从72000元/吨下降至62000元/吨。锡价近期大幅度下降，从2022年3月最高的35万/吨下降至2022年8月的20万元/吨。 随着原材料价格下跌以及未来产品升级，我们预计公司单吨盈利将显著提升。2021年公司产品单吨盈利5400元/吨，我们预计2022年单吨盈利将受益于上游价格下降而提升。 图表15：铜价走势（元/吨） 图表16：锡价走势（元/吨） 5投资建议 1、需求：随着硅料价格下行，明后年将是光伏大年，预计2023/2024的全球光伏新增装机量为360/470GW，分别同比增加44%/31%； 2、壁垒：公司具备技术和客户黏性双重壁垒； 3、份额：公司是焊带行业龙头，2021年公司市占率约16%，我们认为随着光伏焊带产品迭代（MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带），公司具备技术和客户黏性双重壁垒将会促进公司份额的提升； 4、盈利：公司目前处于短周期低谷，2021年毛利率14%，单位净利5400元/吨，我们认为随着产品升级与上游铜锡价格下降，公司盈利能力将提升。 综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为19亿元、31亿元、42亿元，归母净利润为1.5亿元、2.5亿元、3.3亿元，按最新收盘价对应PE分别为33倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 6风险提示 硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险。 资产负债表（百万元）至12月31日 现金流量表（百万元）至12月31日 利润表（百万元）至12月31日营业收入营业成本