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经销商经营健康,高管增持彰显信心

顾家家居,6038162022-09-23姜春波、姜文镪国盛证券℡***
经销商经营健康,高管增持彰显信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年09月23日 顾家家居(603816.SH) 经销商经营健康,高管增持彰显信心 事件:9月22日公司发布公告,公司三位副总裁廖强、刘春新、李云海分别拟增持1500万元-3000万元,累计拟增持4500万元-9000万元,增持价格不超过75元/股。截至公告披露日,廖强、刘春新、李云海持股比例分别为0.08%、0.11%、0.13%。底部增持,充分彰显公司高管经营信心。 经销商经营健康,行业加速集中。近日公司沈阳经销商跑路导致舆情发酵,据我们渠道调研,该经销商为沈阳3个经销商中的1个,承接运营权时间有限,经营状况不佳。公司将启动代替周某向消费者交付所订购产品的流程;根据我们测算,对公司利润影响可控。客观来说,行业正处于高度压力期,家居零售额持续走弱,截至7月家居行业亏损企业数量1856家,占比25.7%(同比+4.3pct),龙头品牌&龙头经销商集中度显著提升。根据我们渠道调研,顾家渠道动销平稳,利润率略有下滑,但库存健康、现金流安全;部分地区受疫情、地产等影响,公司启动12亿助商计划,包括无息贷款、渠道支持、产品专项扶持等,有效缓解经销商压力。 短期经营稳健,长跑逻辑清晰。内销方面,疫后经营环比改善,但受点状疫情、地产叠加高温影响,消费者信心不足,经营层面恢复较缓;公司积极调整,推出“百日奋战计划”,加大营销支持力度同时加强高性价比产品研发,预计经营有望回暖。外销方面,海外通胀影响需求,公司外贸供应链能力强化,加大本土化运营,市占率稳步提升,H2有望维持增长,且利润率在汇率、海运费、原材料下跌三重利好下有望超预期。长期来看,公司组织管理能力优异,产品、品牌矩阵齐全,融合单客户数提升空间巨大。 盈利预测与投资评级:市场担忧经销商生存状况,我们认为顾家经销商经营稳健,且该事件侧面反馈行业出清进入加速期,供给端出清更胜于需求端下滑,管理层增持彰显公司经营信心。我们预计2022-24年归母净利润分别实现20.12亿元、23.87亿元、28.48亿元,对应PE为19.3X、16.3X、13.6X,维持“买入”评级。 风险提示:地产低于预期、疫情反复 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,666 18,342 20,939 24,123 27,370 增长率yoy(%) 14.2 44.8 14.2 15.2 13.5 归母净利润(百万元) 845 1,664 2,012 2,387 2,848 增长率yoy(%) -27.2 96.9 20.9 18.6 19.3 EPS最新摊薄(元/股) 1.03 2.03 2.45 2.90 3.46 净资产收益率(%) 12.2 20.2 19.8 20.0 19.9 P/E(倍) 45.9 23.3 19.3 16.3 13.6 P/B(倍) 5.8 4.8 3.9 3.3 2.8 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年9月22日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 9月22日收盘价(元) 37.37 总市值(百万元) 30,714.09 总股本(百万股) 821.89 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.10 股价走势 作者 分析师 姜春波 执业证书编号:S0680521070003 邮箱:jiangchunbo@gszq.com 研究助理 姜文镪 执业证书编号:S0680122040027 邮箱:jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居(603816.SH):强alpha彰显,利润表现靓丽》2022-08-16 2、《顾家家居(603816.SH):新价值链整装踏步向前》2022-05-27 3、《顾家家居(603816.SH):强阿尔法能力显现,大家居发展进入快车道》2022-04-29 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2021-092022-012022-052022-09顾家家居沪深300 2022年09月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6360 8441 10119 11923 14217 营业收入 12666 18342 20939 24123 27370 现金 2241 3198 5108 5371 7914 营业成本 8206 13048 14616 16862 19022 应收票据及应收账款 1109 1698 1507 2186 2004 营业税金及附加 67 105 117 121 129 其他应收款 112 145 148 190 193 营业费用 2494 2703 3084 3510 3914 预付账款 89 108 116 142 151 管理费用 297 328 379 410 438 存货 1871 2441 2390 3184 3104 研发费用 207 302 346 391 432 其他流动资产 938 851 851 851 851 财务费用 132 72 62 19 -2 非流动资产 6678 7498 7932 8474 8921 资产减值损失 -502 -10 0 0 0 长期投资 18 31 56 81 107 其他收益 86 47 0 0 0 固定资产 2691 3206 3663 4164 4626 公允价值变动收益 5 -2 5 6 3 无形资产 733 832 930 1039 1081 投资净收益 192 87 131 138 137 其他非流动资产 3237 3429 3283 3191 3106 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 13038 15939 18051 20397 23138 营业利润 1036 1868 2472 2955 3578 流动负债 5405 7008 6807 7237 7606 营业外收入 175 207 200 206 197 短期借款 233 469 469 469 469 营业外支出 17 7 13 11 12 应付票据及应付账款 1543 2035 1973 2651 2566 利润总额 1195 2068 2659 3149 3763 其他流动负债 3629 4504 4365 4117 4572 所得税 328 367 590 687 839 非流动负债 529 528 582 650 660 净利润 867 1701 2069 2462 2924 长期借款 400 0 54 122 132 少数股东损益 21 36 58 75 76 其他非流动负债 129 528 528 528 528 归属母公司净利润 845 1664 2012 2387 2848 负债合计 5934 7536 7389 7887 8266 EBITDA 1421 2303 2853 3367 3993 少数股东权益 364 384 442 517 593 EPS(元) 1.03 2.03 2.45 2.90 3.46 股本 632 632 822 822 822 资本公积 3424 3750 3750 3750 3750 主要财务比率 留存收益 3080 4166 5379 6836 8710 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6740 8019 10220 11993 14278 成长能力 负债和股东权益 13038 15939 18051 20397 23138 营业收入(%) 14.2 44.8 14.2 15.2 13.5 营业利润(%) -19.8 80.3 32.3 19.5 21.1 归属于母公司净利润(%) -27.2 96.9 20.9 18.6 19.3 获利能力 毛利率(%) 35.2 28.9 30.2 30.1 30.5 现金流量表(百万元) 净利率(%) 6.7 9.1 9.6 9.9 10.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.2 20.2 19.8 20.0 19.9 经营活动现金流 2180 2041 2906 1550 3786 ROIC(%) 11.3 17.2 18.1 18.3 18.4 净利润 867 1701 2069 2462 2924 偿债能力 折旧摊销 253 302 289 344 397 资产负债率(%) 45.5 47.3 40.9 38.7 35.7 财务费用 132 72 62 19 -2 净负债比率(%) -20.7 -19.5 -39.1 -34.6 -46.2 投资损失 -192 -87 -131 -138 -137 流动比率 1.2 1.2 1.5 1.6 1.9 营运资金变动 625 -184 622 -1131 608 速动比率 0.8 0.8 1.1 1.1 1.4 其他经营现金流 496 237 -5 -6 -3 营运能力 投资活动现金流 -1444 -1077 -587 -742 -703 总资产周转率 1.0 1.3 1.2 1.3 1.3 资本支出 1078 1667 409 518 421 应收账款周转率 11.9 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 84 236 -25 -25 -26 应付账款周转率 5.8 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -282 826 -203 -249 -309 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1364 81 -409 -545 -539 每股收益(最新摊薄) 1.03 2.03 2.45 2.90 3.46 短期借款 -54 235 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 2.48 3.54 1.89 4.61 长期借款 -911 -400 54 68 10 每股净资产(最新摊薄) 8.20 9.76 12.20 14.36 17.14 普通股增加 31 0 190 0 0 估值比率 资本公积增加 1220 325 0 0 0 P/E 45.9 23.31 19.28 16.25 13.62 其他筹资现金流 -1649 -79 -652 -613 -549 P/B 5.8 4.8 3.9 3.3 2.8 现金净增加额 -720 979 1910 263 2544 EV/EBITDA 26.0 16.1 12.1 10.3 8.0 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2022年9月22日收盘价 2022年09月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该

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