浦银国际研究 宏观经济 | 宏观灼见 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 从贸易角度，分析主要经济体汇率趋势 随着明年发达国家经济衰退概率上升，差异化的货币政策情景将结束，之后对于国际收支中货物贸易差额的分析，将更有助于判断主要经济体的汇率走势。 通过对货物贸易差额的分析，我们可以把主要经济体贸易差额的影响因素划分为四类：1）货物贸易差额主要受大宗商品价格的影响（欧盟、日本、韩国、泰国、菲律宾）；2）贸易差额受大宗商品和全球经济复苏的双重影响（新加坡、马来西亚、印尼）；3）贸易差额受自身贸易结构的影响（中国和越南）；4）贸易差额受自身经济影响（美国）。 展望未来6-12个月，全球经济在大宗商品价格回落和全球经济增速放缓这两个宏观趋势下，主要经济体的贸易差额将会受到不同程度的影响，这将进一步反映在各个经济体的汇率上面、并影响市场的投资决策。 大宗商品价格回落：能源价格回落将带动日本和韩国的贸易差额回升，叠加货币贬值提升本身较稳定的出口优势，我们认为明年日元和韩元有明显的升值空间。泰国和菲律宾的贸易逆差收窄幅度受大宗商品价格影响更显著，泰铢和菲律宾比索在商品价格回落后有较大的升值空间，但是其经济基本面较弱，货币升值存在不确定性。欧盟贸易逆差受能源缺口影响为主，加上欧洲在资本制造产业的出口竞争力长期下滑，能源价格回落对其贸易逆差的影响作用较小，欧元短期升值空间有限。 全球经济增速放缓：随着货币政策继续大幅度收紧，我们认为美国经济明年大概率步入衰退，美国内需必定受到影响，叠加库存结构问题影响，贸易逆差将有所收窄、导致全球美元流动性进一步收缩，未来6个月，美元在贸易差额的角度短期依然有升值动力。中国出口韧性强，但也会面临全球需求收量的考验、出口单位价格上升空间有限，贸易顺差收窄导致人民币短期升值机会较小。印尼的出口贸易虽然集中在大宗商品，但种类相对分散，印尼盾的波动幅度将小于新加坡元和马来西亚林吉特。 浦银国际 宏观灼见 从贸易角度，分析主要经济体汇率趋势 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2022年09月21日 相关报告： 《双维度分析加息对美国消费的影响》（2022-07-28） 《2022年中期宏观经济展望：全球完美风暴，中国韧性突显》（2022-06-02） 《俄乌冲突，对当前的全球经济复苏有何影响》（2022-02-25） 扫码关注浦银国际研究 2022-09-21 2 目录 货物贸易对主要经济体汇率的影响 ...................................................................................................... 8 主要经济体货物贸易的分析 ................................................................................................................ 10 美国：贸易逆差将受自身经济衰退而收窄，能源价格影响较小 ..................................... 12 欧盟27国：出口竞争力的结构性下降导致易受进口价格飙升影响 ............................... 18 中国：结构性出口韧性遇上全球周期性需求减弱 ............................................................. 24 日本：有望在2023年下旬恢复贸易顺差 ........................................................................... 29 韩国：贸易逆差将是短暂的 ................................................................................................. 32 东盟——新加坡：邻国的加工贸易增长同时推高新加坡转口贸易 .................................. 35 东盟——马来西亚：半导体行业推动下的贸易顺差阶段性走阔 ...................................... 38 东盟——印尼：贸易顺差受大宗商品影响较大，但来源也较分散 .................................. 42 东盟——越南、泰国、菲律宾 .............................................................................................. 46 2022-09-21 3 图表目录 图表 1：2022年1-6月，美元指数和主要出口经济体货币较美元的相对表现 .............................. 6 图表 2：2022年1-6月，主要出口经济体的贸易差额同比变动情况（亿美元） .......................... 7 图表 3：相较于2021年，2022年1-6月主要出口经济体贸易差额占GDP比例的同比变动幅度（百分点） ...................................................................................................................................... 7 图表 4：从货物贸易角度，分析主要经济体的汇率趋势 .................................................................. 9 图表 5：国际贸易标准分类（SITC）结构示意图 ............................................................................. 11 图表 6：美国贸易差额及其所占GDP的比例 ................................................................................... 12 图表 7：二分法下，美国初级产品和工业制品的贸易差额 ............................................................ 12 图表 8：历年美国初级产品和工业制品各项目的贸易差额趋势（亿美元） ................................ 12 图表 9：2022年1-6月，美国初级产品和工业制品各项目的贸易差额同比情况（亿美元） .... 13 图表 10：美国初级产品中，各项目的贸易差额情况（亿美元） .................................................. 13 图表 11：美国初级产品中，天然气和人工煤气、油籽、金属矿石、煤炭、纺织纤维的贸易顺差较大 ................................................................................................................................................ 13 图表 12：美国工业制品中，各项目的贸易差额情况（亿美元） .................................................. 14 图表 13：美国工业制品中，工业制成品的主要贸易逆差来源 ...................................................... 14 图表 14：美国工业制品中，机械及运输设备的主要贸易逆差来源 .............................................. 14 图表 15：美国工业制品中，杂项制品的主要贸易逆差来源 .......................................................... 14 图表 16：美国实际GDP同比增速和贸易差额同比增速的趋势 ..................................................... 15 图表 17：美国制造业PMI趋势 .......................................................................................................... 15 图表 18：美国实际库存（制造商、批发商、零售商）及线性趋势 .............................................. 15 图表 19：美国制造商、批发商、零售商实际库存同比增速 .......................................................... 15 图表 20：美国工业制品中机械及运输设备的主要进口来源经济体和进口额占比 ...................... 16 图表 21：美国工业制品中机械及运输设备的主要进口来源经济体和进口额（亿美元） .......... 16 图表 22：美国自各经济体进口机械及运输设备的同比增速 .......................................................... 17 图表 23：欧盟贸易差额及其所占GDP的比例 ................................................................................. 18 图表 24：二分法下，欧盟初级产品和工业制品的贸易差额 .......................................................... 18 图表 25：历年欧盟初级产品和工业制品各项目的贸易差额趋势（亿美元） .............................. 18 图表 26：2022年1-6月，欧盟初级产品和工业制品各项目的贸易差额同比情况（亿美元） .. 19 图表 27：欧盟中间产品出口保持高增速，资本货物出口增速回落，显示欧盟在机械及运输设备的贸易竞争力在结构性退步 ........................................................................................................ 19 图表 28：欧盟初级产品中，各项目的贸易差额情况（亿美元） .........................................