中美利率走势数据来源：Wind金瑞期货研究所报告撰写：赵玲电话：0755-83254044邮箱：zhaoling@jrqh.com.cn从业资格号：F3025412王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲本周关注：1.美国FOMC利率决策；2.日本6月全国CPI同比；金瑞期货研究所有色组请务必阅读正文之后的免责条款部分1金瑞期货利率汇率周报2017年7月24日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208 美元继续走弱 主要经济体利率冲高回落 核心观点：1.美元短期在相对低位徘徊。上半年以来的经济数据显示美国经济复苏却有放缓，且目前没有出现复苏加快的迹象，像美联储最为关心的指标之一通胀，在今年2月份达到阶段性峰值以后转而走低，通胀压力的减小直接影响了市场对美联储加息进程的预期。上周参议院共和党领袖放弃废除并替换奥巴马医改的努力，并亲口承认“失败”，特朗普上任来首个重要立法任务惨遭失败。此外，特朗普大儿子“通俄门”时间之后，特朗普又被揭发在七月初的G20峰会上，曾经私下会晤俄罗斯总统普京，特朗普又一次引发了市场的不确定性。受此影响，上周美元和国债利率大幅走低，预计本周两者仍将处于弱势。2. 欧央行维持利率不变。7月20日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率0.00%不变，符合预期；维持每月资产购买规模600亿欧元不变，若有必要将持续到2017年12月或以后；维持隔夜贷款利率0.25%不变，符合预期；维持隔夜存款利率-0.40%，符合预期。欧央行行长德拉吉表示，相信通胀率将逐步达标，欧元区经济已经出现强劲复苏，需要等待薪资物价跟上复苏，应该会在秋季讨论调整前瞻导引，虽然德拉吉的讲话偏鸽派，但却引发了欧元兑美元的强势升值，但欧洲各国的国债利率冲高回落，欧元区结束QE的压力减缓。3.中国央行连续大手笔净投放，流动性压力有所缓和。从上周一开始，中国央行在公开市场连续大手笔净投放，周一、周二、周三、周四分别净投放1400亿、1700亿、1000亿、600亿，上周累计净投放5100亿，创半年单周新高。预计金融机构流动性供求压力将会有所缓和，利率反映了资金紧张缓解的迹象，中国银行间市场1天质押式回购利率下跌22.16个基点，报2.5928%；7天质押式回购利率下跌14.83个基点，报2.7019%。(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02010-02-112012-02-112014-02-112016-02-11美国10年期TIPS：收益率%2.62.83.03.23.43.63.82015-02-102016-02-102017-02-10中债国债到期收益率:10年% 图1：美国对全球的国债利差与美元指数正相关数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：美国通胀压力回落1 利率市场数据来源:wind,金瑞期货研究所2017年7月24日美国：经济增长对利率升高支撑减弱请务必阅读正文之后的免责条款部分2图2：美国债利率短涨长降金瑞期货利率汇率周报美国利率体现的是美国经济相对于全球经济表现的预期差，正如美元指数体现的经济学含义一样，美国对全球的利率差与美元指数有着比较一致的走势。图1所示，近期美元指数持续处于走弱的趋势，但美国与全球的利率差呈扩大趋势，我们认为，美国的经济在全球市场中表现一般，并没有明显领先于其他经济体，美元指数的走势才是美国经济现在大致的走势，而美国利率相对于全球利率的增长没有相应的经济基础支撑，是美联储利率正常化预期带来的增长。就目前美国国内利率来说，短期的国债利率的增长势头明显高于长期国债利率，这反映了投资者对美国经济的预期，年内以及明年，市场对美国的利率收紧预期都是比较强的，符合美联储未来2-3年利率正常化的预期；但是，长期来看，市场对美国的利率走势偏弱。市场对美国长期利率走势偏弱的原因在于对美国长期经济走势不看好的预期。从美联储最关心的通胀和就业数据来看，原油价格的大幅下滑使得通胀数据不佳，通胀压力缓解的同时也减少了对美联储加息的支撑。(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.53.54.55.56.5(60)(40)(20)0204060801002003-012004-102006-072008-042010-012011-102013-072015-042017-01原油:英国布伦特Dtd:同比美国:CPI:当月同比_RHS%%0.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.31.51.71.92.12.32.52.72016-01-252016-04-252016-07-252016-10-252017-01-252017-04-25美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年_RHS%%707580859095100105-3-2.5-2-1.5-1-0.502004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-03美国对全球国债利率差美元指数_RHS% 图4：就业市场出现走弱数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：欧元区国债利率趋于上行数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：欧洲主要经济体利率走势数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货利率汇率周报欧洲主要经济体：利率收紧箭在弦上请务必阅读正文之后的免责条款部分32017年7月24日就业市场方面，新增就业人数变化不稳定，大幅不及预期和大幅好于预期相继出现，反映出美国就业市场的波动性，而这种不稳定性还是发生在特朗普积极促进就业的背景下，如果没有特朗普的积极促进，美国的就业数据或许比现在偏差。除了新增人口以外，薪资增速大幅走低，对于以消费促进经济增长的美国来说，这可能是潜在的重大的拖累。相比于美国经济增速的放缓，欧元区的表现要好得多，欧元区无论是短期还是长期利率处于上行的趋势，短期利率保持上涨，而长期利率维持震荡上行。上周欧央行维持利率不变，德拉吉发表相对鸽派的讲话，欧元区各国的国债利率高位回调，此前市场对朋友圈退出QE的强烈预期逐渐降温，缓解了欧元区利率正常化的压力。具体来看欧元区各国的情况，欧元区主要经济体除了葡萄牙和希腊以外，各主要经济体的利率均有不同程度的走高。上周开始欧洲各国的国债利率涨势放缓略有走低，预计短期内利率仍以下调为主。1.31.51.71.92.12.32.52.72.9(150)(50)501502503504505502010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-02新增非农就业人数（千人）平均时薪:同比_RHS%(1.0)(0.9)(0.8)(0.7)(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.0(0.3)(0.1)0.10.30.50.70.91.12015-01-222015-07-222016-01-222016-07-222017-01-22欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:1年_RHS%%57911(1)132016-01-212016-04-212016-07-212016-10-212017-01-212017-04-21英国:国债收益率:10年法国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年意大利:国债收益率:10年奥地利:长期国债收益率瑞士:十年期国债荷兰:长期国债收益率西班牙:国债收益率:10年葡萄牙:长期国债收益率希腊:国债收益率:10年_RHS%% 图7：欧元区制造业持续复苏数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：欧元区核心通胀持稳数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：日本国债利率短涨长稳数据来源:wind,金瑞期货研究所2017年7月24日日本请务必阅读正文之后的免责条款部分4金瑞期货利率汇率周报欧元区经济复苏良好的主要表现在于制造业和非制造业的明显好转，欧元区6月制造业PMI终值57.4，创2011年4月以来新高，主要由德国和法国拉动，德国6月制造业PMI终值59.6，同样创6年多来新高，主要受订单数量增加推动；法国6月制造业PMI终值54.8，法国制造业受到自2011年4月以来第二大增幅的新订单数助推，强劲的需求刺激企业增加了采购和员工薪资。此外，通胀数据方面，虽然今年4月以后，欧元区的通胀受原油价格的下滑而有所下滑，但核心通胀维持稳步增长，表明欧元区的复苏势头依旧较强。再考虑到此前德拉吉通缩已经成为过去式的措辞，欧元区的整体经济状况支撑利率的收紧。发达经济体中，相比美国和欧元区，日本的表现差强人意。从日本的国内利率来看，日本短期的国债利率转正以后持续增长，虽不及欧美那般的涨幅，但短期来说，市场对日本的经济预期还是偏乐观的；但长期来看，日本的利率涨势缓慢，且仍旧处于负利率的状态。对此，我们的观点是，日本处于偏缓慢的复苏进程中，负利率政策仍会持续较长时间。434547495153555759612010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI0.500.700.901.101.301.501.701.90(0.8)(0.3)0.20.71.21.72.22.73.22010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比_RHS%%(0.40)(0.35)(0.30)(0.25)(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.10(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.62015-01-232015-07-232016-01-232016-07-232017-01-23日本:国债利率:10年日本:国债利率:1年_RHS%% 图10：日本制造业和通胀数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：主要新兴经济体国债利率数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：国内各类国债收益率数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所新兴经济体请务必阅读正文之后的免责条款部分2017年7月24日金瑞期货利率汇率周报5日本经济复苏相比于欧元区是缓慢的，但就日本国内自身来说，今年上半年的经济增速表现还是良好的。制造业方面，日本6月制造业PMI终值52.4，相比5月份有所下滑，但整体趋于稳健，服务业保持相对更好的增长势头，日元的贬值为制造业的增长提供了一定的良好环境，带动了出口订单的增加，进而带动了制造业的增长。相比发达经济体，新兴经济体的经济增长明显不足。从各国利率来看，除了中国国内的利率有明显的上升以外，印度、巴西、俄罗斯等国的利率均呈现走低的趋势，俄罗斯国内通胀的持续下滑令央行降低利率以刺激通胀，但俄罗斯的卢布兑美元跌势明显；印度此前的废币和7月新实行的消费税均对国内经济产生了不良影响，印度卢比的表现还算坚挺；巴西的货币在5月大幅贬值，随后企稳。就中国国内来说，利率自去年下半年也呈现出了大幅走高的迹象，这与发达经济体的趋势是一致的，国内金融去杠杆的实