专 题 报 告R e s e a r c h D e p t. 1 2019年5月14日 中美贸易冲突最新进展点评 廖晨凯 C0069@capital.com.tw 基于债券、汇率及贸易及股市角度分析 基本事件： 5月9日，美方宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。5月13日，中方宣布，自6月1日起，对美国进口的600亿美元清单提高加征关税税率，税率分别为25%、20%、10%、5%不等。 我们将基于国内债券、人民币汇率、贸易及对股市影响角度对此次中美贸易战最新进展进行分析。  有利国债、不利企业债：中美贸易的最新进展转变了之前市场对贸易冲突改善的预期。在此背景下，预计市场风险偏好会有所降低，另外，央行表示，面对内外部经济环境变化，我国货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，完全有能力应对各种内外部不确定性。暗示或将施行相对更加宽松的货币政策，来对冲此次负面影响。对债券影响方面，我们认为更利好利率债，而信用债方面，需要根据具体情况对待。1、对于利率债（如国债）方面，源于央行倾向于更加宽松的流动性，无风险利率下行，带来债券价格提升；2、对于信用债（如公司债）方面，虽然无风险利率下行，不过由于市场风险偏好下降，利率风险补偿部分或提升更多，带来债券价格下降。  人民币汇率有贬值压力：在目前的中美贸易战情形之下，市场对人民币汇率有贬值预期，从美元对人民币中间价来看，也验证了此观点（美元兑人民币中间价已从5月9日的6.7665上调至5月14日的6.8365）。我们认为人民币贬值有利于缓和加征关税影响，如果未来贸易战没有明显改善，或有进一步贬值的可能。  对外贸及各细分行业影响：在这里我们主要分析加征关税对出口方面的影响。根据我们的测算， 总计2500亿美元（500亿+2000亿）清单影响较大的行业有：1、机电设备；2、家俱、玩具；3、金属(如铁、铜）；4、车船航空器；5、塑胶橡胶；6、化学工业产品。此次2000亿美元的商品之前税率为10%，这次提升至25%，与此前500亿美元的商品进行对比：1、最为显著的为化工类产品、纺织类产品、贱金属及其制品等；2、动物制品、植物制品、食品类、木制品、纸及纺织品等征税范围也有明显扩大；3、由于此前500亿美元商品中已涵盖了较多机电机械类商品，因此此次征收继续扩大范围的空间有限，但涉及商品范围仍很广。进口方面（即中方对美方加征关税），从最新的600亿美元清单上来看，机电、化工类产品等加征数目较多。  对股市影响负面:之前基于中国政府宽松货币政策及对中美贸易谈判改善的预期,1-4月上证综指涨幅高达34%。公募基金快速入场，股票型基金持股比例已升至87%，接近2017年Q3的88%的历史高位。此外，北向资金1-3月净流入超过1200亿人民币。此次贸易谈判触礁,双方互加关税严重低于市场预期,将引发市场卖压。建议回避短期涨幅较大的个股，等待贸易谈判重启(目前双方分歧较大,下一轮谈判时间未定)。  总体而言，中美贸易冲突转变了之前市场对此较乐观的预期，如果未来没有明显改善，预计市场整体将保持较低的风险偏好，另外人民币也有贬值的预期。目前的情况对国债等级的利率债是利好，企业债方面需分析债券具体情况（如发债公司所在行业受贸易冲突影响情况，担保情况等）。 专 题 报 告Research Dept. 2 2019年5月14日 图：无风险利率（%） 图：美元兑人民币中间价 2.802.903.003.103.203.303.403.502019-01-022019-01-082019-01-142019-01-182019-01-242019-01-302019-02-032019-02-142019-02-202019-02-262019-03-042019-03-082019-03-142019-03-202019-03-262019-04-012019-04-082019-04-122019-04-182019-04-242019-04-292019-05-07中债国债到期收益率：10年 6.556.606.656.706.756.806.856.902019-01-022019-01-082019-01-142019-01-182019-01-242019-01-302019-02-122019-02-182019-02-222019-02-282019-03-062019-03-122019-03-182019-03-222019-03-282019-04-032019-04-102019-04-162019-04-222019-04-262019-05-072019-05-13中间价：美元兑人民币 图：2500亿美元清单对应行业金额（亿美元）及在中国总出口中占比（%） 0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014002500亿清单中各行业金额在总出口中占比（右） 表：中美贸易冲突简单梳理 单位：亿美元 2018.7 2018.8 2018.9 2019.5 2019.6 美方 340亿，25% 160亿，25% 2000亿，10% 2000亿，25% 中方 340亿，25% 160亿，25% 600亿，10%、5% 600亿，25%、20%、10%、5% 资料来源：Choice，群益证券整理 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。