投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 抛储叠加供应压力后置预期，生猪期价大跌 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心9月20日监测显示：阿根廷豆油(10月船期) C&F价格1275美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1270美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(10月船期）C&F价格1840美元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨；进口菜油(12月船期)C&F价格1770元/吨，与上个交易日相比上调10美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心9月20日监测显示：美湾大豆(10月船期) C&F价格661美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨；美西大豆（10月船期)C&F价格669美元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；巴西大豆(10月船期)C&F价格669美元/吨，与上个交易日相比上调4美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(10月船期）340美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳；美国西岸（10月船期）360美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调20美分/蒲式耳；巴西港口（10月船期)360美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调5美分/蒲式耳。。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年9月20日全国外三元生猪均价为23.96元/kg，较昨日上涨0.07元/kg；仔猪均价为37.45元/kg，较昨日下跌0.12元/kg；白条肉均价30.61/kg，较昨日上涨0.19元/kg。猪料比价为6.29:1，较昨日增加0.02。 风险因素：疫情、天气。 油脂：印尼政策扰动市场节奏。预计季节性增产， 叠加宏观和原油配合，油脂如期重回弱势。油粕：节前备货支撑盘面，中期阿根廷抛压以及北美豆即将上市，蛋白粕短期反弹或结束，中长期开启周期性熊市。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：增仓收跌，关注区间下沿表现 逻辑：短期看，马棕油9月前15日出口大增，对中国和印度出口增幅明显，提振市场情绪。印度尼西亚下调CPO出库税征收门槛，预计10月底前出口压力仍延续。加拿大菜系新作供需同比变化不大。美豆单产意外大幅下调利多豆油。国内疫情或限制消费增幅，但国庆消费暂难证伪，且进口预增。市场交易供应短缺，价格区间底部运行。中期看，印尼出口恢复性增长压力释放后，油脂供需偏紧格局改善仍有赖于棕油季节性增产。外劳约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产；中国疫情得到控制，复工后消费或持续走好。印度需求或支撑市场。预计油脂在历史价格中枢位置震荡。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 投资策略：期货：逢反弹做空，前期空单续持。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡偏弱 豆油：震荡偏弱 棕油：震荡偏弱 蛋白粕 观点：现货坚挺，基差支撑盘面 逻辑：短期，美豆单产意外下调，市场重回供需偏紧主导。国际局势发展或带来溢价。但需求下降隐忧或制约涨幅。且需留意10、11月是否上调单产。8月大豆进口量不及预期，进口榨利亏损导致进口量预报下调。尽管下游需求不及预期，豆粕现货库存季节性下降，主力合约高基差仍对盘面有支撑，且国庆节前备货亦支撑现货和基差。关注合约历史高位表现，或高位震荡。中期，美豆新作大概率增产，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落。供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间偏弱运行，但料相对外盘抗跌。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：区间上沿空单续持。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱 菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：港口走货加快，玉米偏强震荡 逻辑：国际方面：①截止9月18日当周，美玉米优良率52%，继续刷新年内新低；美玉米拉开秋收帷幕，当前收割率7%，慢于去年同期10%，亦慢于五年均值9.6%；②全球需求缺口较前值扩大，主要受美国玉米产量下调影响；USDA9月报告下修美玉米单产及播种面积；③宏观方面，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元，人民币跟随贬值，对玉米上行高度有一定程度约束。国内方面，供应端，部分新作逐渐上市，下游企业库存持续下降。需求端，养殖利润持续走好，但饲料企业补库积极性较低，深加工亏损幅度收窄，未来企业采购重心逐步提升。综合来看，新年度美国玉米供应收缩对玉米价格形成一定的支撑，全球玉米价格走强有望抬高国内新作定价区间下沿。中长期看，随着俄乌双方重回全球市场，将极大推动全球贸易链条稳定，但粮食协议11月能否续约尚未明朗，增加全球谷物供应担忧。宏观层面，美联储持续加息动力强劲，短期内较难放缓紧缩步伐，全球宏观衰退再起和国际原油价格中枢下行限制玉米上行空间，预计仍延续区间宽幅震荡为主。关注地缘政治、干旱天气减产风险。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：抛储继续，猪价承压 逻辑：消息方面，国家发改委表示：“近期，为增加中秋、国庆等节日市场供应，已会同有关部门投放了两批中央猪肉储备，近日还将投放第三批储备，并震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 指导各地加大力度同步投放地方猪肉储备。根据已投放数量和后期投放计划，预计9月份国家和各地合计投放猪肉储备20万吨左右，单月投放数量达到历史最高水平，投放价格低于市场价格。” 现货方面，9月20日，河南生猪价格23.90元/公斤，较上日环比变化0.42%。短期内，生猪价格面临政策压力，9月国家和各地以低于市场价格投放政府猪肉储备，猪价上涨空间受到压制。供应端，当前出栏生猪对应21年底配种母猪，该阶段配种率随利润改善逐渐恢复配种，预计后期生猪出栏量或有微增，需求端，秋冬季节猪肉消费趋势转好，若需求持续拉动，猪价短期高位区间震荡为主。长期看，四季度压栏预计增多，扰动供给节奏，若均重增幅明显，则增加年底出栏压力，远月需要关注压栏集中释放、需求承接力度不足等因素给出的逢高抛空信号。 操作建议：区间操作。 风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：存栏压力减弱，蛋价偏强震荡 逻辑：现货端，9月20日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.29元/斤，环比变化3.12%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.11元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差-0.18元/斤。期货端，9月20日，JD2301收盘价4294，较上一交易日变化-0.46%，较上周变化1.44%。短期看，节后需求减少，鸡蛋库存环比增加，期、现货价格季节性回调，但由于在产存栏减少，现货回调幅度不大，在养殖给出一定利润的情况下，本周淘鸡日龄再度增加。长期看，四季度存栏预计继续减少，供给收紧，需求预计在国庆假期过后将再度减少，可以关注鸡蛋合约的逢低买入机会。 操作建议：01合约逢低买入。 风险因素：疫情等。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/9/202022/9/19环比变化值环比变化百分比01合约90929130-38-0.42%05合约86928744-52-0.59%09合约85688610-42-0.49%期差1-5400386143.63%期差5-9124134-10-7.46%期差9-1-524-520-4-0.77%主力合约90929130-38-0.42%现货价格1019610342-146-1.41%基差11041212-108-8.90%01合约40114000110.28%05合约3720372000.00%09合约3704370220.05%期差1-5291280113.93%期差5-91618-2-11.11%期差9-1-307-298-9-3.02%主力合约40114000110.28%现货价格50154970450.90%基差1004970343.49%01合约76387766-128-1.65%05合约76787812-134-1.72%09合约76207786-166-2.13%期差1-5-40-46613.04%期差5-9582632123.08%期差9-1-1820-38-190.00%主力合约76387766-128-1.65%现货价格81938498-305-3.59%基差555732-177-24.17%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -400-20002004006008002022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/092022/08/162022/08/232022/08/302022/09/062022/09/132022/09/20P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 020040060080010001200140016002022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/092022/08/162022/08/232022/08/302022/09/062022/09/132022/09/20Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 05001000150020002500300035002022/06/282022/07/052022/07/122022/07/192022/07/262022/08/022022/08/092022/08/162022/08/232022/08/302022/09/062022/09/132022