投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-01-06 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 抛储消息利空菜油大幅收跌，现货继续下跌施压生猪期价 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪前期空单持有，谨慎可逐步减仓。 【信息】： （1）油脂：四川粮网公告显示，四川省将于1月10日起抛储菜油7555吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心1月5日监测显示：美湾大豆(2月船期) C&F价格619美元/吨，与上个交易日相比上调12美元/吨；美西大豆（2月船期)C&F价格635美元/吨，与上个交易日相比上调12美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格597美元/吨，与上个交易日相比上调12美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(2月船期）296美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（2月船期）340美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)236美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年1月5日全国外三元生猪均价为15.21元/kg，较昨日下跌0.38元/kg；仔猪均价为23.90元/kg，较昨日下跌0元/kg；白条肉均价20.73元/kg，较昨日下跌0.79元/kg。猪料比价为4.24:1，较昨日减少0.10。 风险因素：疫情、天气 油脂：盘面强势，现货一般，基差回落。油粕：南美天气炒作关键期，蛋白粕偏强运行。期现背离。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，阶段售粮压力仍存，春节前或仍有一跌。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：短期看，节前消费不及预期，产区和流通环节鸡蛋库存压力偏高，长期看，待淘鸡逐渐出栏，春节假期过后供需或趋紧。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：菜油抛储，油脂间分化加剧 逻辑：短期看，油脂在农产品板块中仍相对偏强。马棕油12月库存变化将逐渐明确，料库存环比走低。马棕油累库再度推迟，支撑棕油价格。南美天气炒作窗口进入关键期，南美豆减产幅度将明朗。油脂下游备货情绪一般，但盘面炒作油脂低库存，期现背离，基差回落。中期看，南美天气若正常，大豆增产概率大；棕油产区2022年劳工陆续补充，棕油产量有望在2022年2月进入季节性增产。春节备货结束后油脂消费将环比走低。油脂或见顶回落。长期看，2022年棕油或恢复性增产，叠加南美大豆上市，需求传统消费淡季，油脂后市偏空。 投资策略：期货：逢高空。期权：观望。 风险因素：棕油季节性减产落空；中国进口油脂超预期；消费不及预期。 菜油：偏弱 豆油：偏弱 棕油：偏弱 蛋白粕 观点：增仓上涨，关注整数关口表现 逻辑：短期看，美豆基金净多持仓四连增，蛋白粕增仓小幅上涨，关注上方压力位表现。南美天气炒作窗口进入关键期，南美豆减产幅度将明朗。按照墒情和降水表现，阿根廷大豆产量增幅或不及预期，但预计南美豆增产格局料不变。南北豆升贴水报价持稳。美豆1400美分附近压力较重。中国11月进口大豆环比增，同比降。12-2月大豆进口预报下调，实际到港或不及预期。国内疫情反复导致物流不畅，油厂开机率下降，下游备货有序。豆粕基差高位震荡回落，2205期价3300或难以突破，料重回下方区间运行。中期，美豆顺利上市，但销量同比降幅明显，后续面临南美豆增产竞争。南美大豆或增产，美豆趋弱，或向1100美分找寻支撑。节前生猪集中出栏将冲击豆粕需求，期价中期弱势。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比趋降，价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜，豆菜粕价差或进入低价区间。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：短期未有明显驱动，震荡为主 逻辑：目前市场粮源主要在于东北产区，影响市场的主要因素有：疫情和天气干扰上市进度，毒素偏高推高优质粮源价格。目前空头认为，售粮进度持续偏慢，市场阶段售粮压力不断增加，而多头押注中储粮的提价收粮及优质粮源短缺。贸易商仍在观望，企业收购也多是随采随用，备货进度并不急迫，多空博弈下短期盘面区间震荡，不排除节前售粮压力下仍有一跌，但下游低库存或有所承接。长期看，虽有替代但国内谷物的供需整体方向依旧是趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，结合新粮质优价高逻辑，长期价格或呈现易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：现货继续下跌，盘面延续承压运行 逻辑：供应方面，能繁母猪基础产能仍处于释放周期，近期受生猪现货价格下跌影响，生猪出栏体重有所下降，养殖户恐慌出栏增加，养殖企业出栏也有所增量，市场生猪供应充足，但随着阳历年结束，多数企业封账出栏积极性下降，市场供应环比有所下降。需求方面，冬至过去，猪肉腌腊灌肠需求转弱，但春节前鲜销需求依旧存在，猪价在节前有消费支撑，综合供需看，预计短期现货持续下行难度较大。期货方面，本周后半周空头获利离场，生猪期价出现反弹，但基本面难言改善，预计仍震荡偏弱运行。但从长期看，猪价快速反弹地带来养殖利润的快速修复，行业深度亏损幅度缩小，亏损时间缩短，或将减缓产能去化速度，延长猪周期长度。 投资策略：单边：空单持有，谨慎可逐步减仓，套利：多01-03合约价差2000以上逐步离场 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 鸡蛋 观点：消费表现疲软，压制期价上行 逻辑：现货端，年底消费不及预期，产区和流通环节库存连续四周增加，鸡蛋走货不畅。1月5日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.50元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.38元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差-0.12元/斤。期货端，1月5日，JD2205收盘价4120，较上一交易日变化-1.08%，较上周变化0.83%。当下影响主力05合约行情的主要因素包括：（1）淘鸡增加：年底鸡蛋现货表现疲软，养殖户延淘情绪降温，开始大量出栏待淘鸡，淘鸡量环比增加，淘鸡日龄环比下降，预计随着高日龄蛋鸡陆续出栏，鸡蛋供应能力会出现一定降幅。（2）存栏偏低：据卓创资讯数据显示，12月在产蛋鸡存栏11.50亿只，环比-1.88%，同比-5.11%，蛋鸡存栏创下近四年最低水平，低存栏反映供应能力有限。（3）补栏开产尚需时间：21年四季度鸡蛋价格表现并不理想，养殖补栏积极性受挫，仅在11月鸡蛋行情短暂反弹时补栏量出现了一定增幅，随着年底行情转弱，补栏量再次下滑。从补栏季节性看，一季度受低温、疫病、春节假期影响，鸡苗补栏量普遍较少，而节后开春气温回暖，3-4月多为蛋鸡苗集中补栏时期，但此时的鸡苗要经过四个月左右才能够进入开产期，因此5月鸡蛋供应或面临偏紧局面。（4）整体看，5月避开了春节后的淡季行情，劳动节和端午节小幅提振消费，“延淘老鸡出清+春季补栏鸡苗未开产”逻辑或主导主力合约长期走势。 投资策略：05合约谨慎偏多思路对待。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2500-2000-1500-1000-5000500100015002021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/05P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/05Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/05OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -250-200-150-100-500501001502002503002021/10/132021/10/232021/11/022021/11/122021/11/222021/12/022021/12/122021/12/222022/01/01M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -400-300-200-10001002003002021/10/132021/10/202021/10/272021/11/032021/11/102021/11/172021/11/242021/12/012021/12/082021/12/152021/12/222021/12/292022/01/05RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502021/01/052021/01/202021/02/042021/02/192021/03/062021/03/212021/04/052021/04/202021/05/052021/05/202021/06/042021/06/192021/07/042021/07/192021/08/032021/08/182021/09/022021/09/172021/10/022021/10/172021/11/012021/11/162021/12/012021/12/162021/12/31豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货