滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2022年9月21日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數18,781 1.2%-19.7%中資企業指數6,405 1.1%-22.2%紅籌指數3,622 0.4%-7.1%滬深300指數3,932 0.1%-20.4%上海A股3,272 0.2%8.2%上海B股309 0.7%8.2%深圳A股2,104 1.1%-20.5%深圳B股1,188 0.3%1.3%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指30,706 -1.0%-15.5%標普5003,855 -1.1%-19.1%美國納斯達克指數11,425 -1.0%-27.0%日經平均指數27,456 -0.8%-4.6% 英國富時指數7,192 -0.6%-2.6% 法國證商公會指數5,979 -1.4%-16.4% 德國法蘭克福指數12,670 -1.0%-20.2%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,664 -0.7%-9.0%鋼價(美元/盎司)1,458 0.6%-7.7%銀價(美元/盎司)19 -1.5%-17.4%原油(美元/桶)83 -6.6%11.7%銅價(美元/盎司)7,758 -0.1%-20.2%鋁價(美元/盎司)2,245 -1.4%-20.0%鉑價(美元/盎司)924 0.2%-4.3%鋅價(美元/盎司)3,128 -0.8%-11.5%小麥(美分/蒲式耳)893 7.6%14.7%玉米(美分/蒲式耳)692 2.0%26.4%糖(美分/磅)N/AN/A-28.6%黃豆(美分/蒲式耳)1,478 1.2%16.3%PVC(美元/噸)N/AN/A-26.3%CRB 指數279 0.2%3.0%BDI########VALUE!-30.0%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.8501.003143.7500.9647.018港元0.1270.12818.31312.2840.894歐羅0.9977.827143.3401.0407.009日元0.0075.4620.6980.6710.049瑞郎1.0378.1411.040149.0757.279人民幣0.1421.1190.14320.4810.137市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 義大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數27 -0.4%資料來源：彭博今日焦點:►訓修實業(1962.HK-HK$0.67)1H22業績下滑，管理層目標中期盈利增長20% 最新研究報告 日期公司分析員9月5日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛9月2日電動汽車更新崔喻盛8月31日永達 (3669 HK)崔喻盛8月29日361度(1361 HK)崔喻盛8月16日理想 (2015 HK)崔喻盛8月15日汽車更新崔喻盛8月12日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究8月3日信義能源 (3868 HK)崔喻盛8月2日信義玻璃 (868 HK)李錦明8月2日電動汽車更新崔喻盛7月5日電動汽車更新崔喻盛6月17日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛6月14日汽車板塊月度更新崔喻盛6月1日滔搏（6110 HK)崔喻盛5月31日中國建築興業（830 HK)崔喻盛5月26日越秀地產（123 HK)李錦明5月25日小鵬汽車 (9868 HK)崔喻盛5月16日汽車板塊月度更新崔喻盛5月12日龍源電力 (916 HK)崔喻盛5月4日完美醫療 (1830 HK)李錦明在中期業績財報發布後，我們與訓修實業召開了一次會議以瞭解公司下半年亮點。公司預計1)下半年將實現同比正增長并且2)通過產品組合改善，在三年內將盈利提高100%。1H22收入和盈利因成本增加雙雙下滑：上半年，訓修實業實現收入5.42億港元（同比-1%）和盈利2700萬港元（同比-9%），主要是由於1）運輸成本上漲和全球疲軟經濟;2)管理成本增加7%（佔收入的13.1%；同比增加1.1個百分點）。1H22產品結構改善。按收入細分，訓修實業實現假髮收入4.2億港元（同比-9%），高端人發接發收入8600萬港元（同比+27%），萬聖節產品收入3600萬港元（同比+64%）。在三個分部中，高端接發是最賺錢的產品，毛利率超過30%，幫助訓修實業抵消了假髮收入下降的負面影響。管理層亦強調，儘管中期債務已從5.75億港元上升8%至6.22億港元，但現金流量有望改善。管理層的目標是在未來3年內實現20%以上的年收益增長。管理層強調了他們雄心勃勃的目標即在未來3年實現1億港元以上的收益，這意味著盈利年增長率將達到20%以上。鑑於全球經濟疲軟，管理層預計2H22只會出現同比正增長。風險：1）銷售不及預期；2）上游漲價；3)需求弱於預期(研究部） 2022年9月21日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明 圖表1：訓修實業財務總結及預測 (HK$ mn) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E Revenue 890 1,207 1,201 1,330 1,415 YoY% 15% 36% -1% 16% 14% Operating Profit (EBIT) 4 83 77 97 118 OPM% 0% 7% 6% 7% 8% Net Profit (16) 54 57 72 90 NPM% -2% 4% 5% 5% 6% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表2：上半年收入下降1% 圖表3：上半年高端人髮接髮收入上升27% (HK$ mn) FY17A FY18A FY19A FY20A FY21A 1H22A Revenue 647 732 777 890 1,207 542 Wigs, hair accessories and other 447 526 555 714 1,026 420 High-end human hair extensions 160 166 185 146 158 86 Halloween products 41 40 38 31 24 36 YoY% 9% 13% 6% 15% 36% -1% Wigs, hair accessories and other 9% 18% 5% 29% 44% -8% High-end human hair extensions 13% 4% 11% -21% 8% 27% Halloween products -9% -2% -5% -19% -23% 64% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表4：上半年毛利率維持在21%的水平 圖表5：上半年盈利下降9% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 資料來源：公司數據，新華滙富研究 647 732 777 890 1,207 549 542 36%49%-1%-10%0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,400201720182019202020211H211H22HK$ mnRevenueYoY%-RHS230 256 257 153 249 117 114 21%21%21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300201720182019202020211H211H22HK$ mnGross ProfitGPM-RHS110 111 90 (16)54 30 27 275%-9%-0.500.511.522.53-40-2002040608010012020172018201920202021HK$ mnNet ProfitYoY%-RHS 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2 0 / 0 9 / 2 0 2 2名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期(%)(HK$)(%)歷史1年期2年期2年期5D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI18,781.421.26.910.28.93.9%(2.8)(5.0)(12.9)國企指數HSCEI6,405.381.16.28.77.74.0%(3.4)(4.7)(15.2)滬深300指數SHSZ3003,932.840.114.412.811.02.8%(4.3)(5.3)(9.1)福耀玻璃3606HK110,735 37.00(99.1)長倉41.5012.223.020.116.5296.7%(4.4)1.0(8.8)1-Sep-20北控城市資源3718HK2,520 0.70(1.4)長倉1.80157.16.15.14.43.3%0.0(1.4)(9.1)30-Mar-21濱江服務3316HK6,012 21.750.2長倉23.508.013.612.89.3N/A**(7.1)9.2(4.2)N/A比亞迪電子285HK51,711 22.951.1中性17.60(23.3)35.624.615.50.6%(8.7)7.211.7N/A中國利郎1234HK4,335 3.625.2長倉5.3247.08.56.65.610.9%1.7(4.7)(5.9)N/A中國軟件國際354HK17,536 5.720.5長倉12.80123.812.312.110.00.6%(3.1)(21.2)(20.7)27-Oct-20天倫燃氣1600HK3,727 3.69(0.5)長倉8.70135.85.04.53.67.7%(1.9)(7.5)(17.8)26-Feb-20兌吧集團1753HK840 0.782.6長倉5.55611.5N/A**N/A**N/A**N/A**0.0(18.8)(19.6)N/A中滙集團382HK2,327 2.15(0.9)長倉4.50109.34.13.83.37.9%(6.5)(0.5)(16.7)3-May-22訓修實業1962HK460 0.67(6.9)長倉1.75161.28.98.46.73.0%(6.9)(16.3)(33.0)26-Jan-21華虹半導體1347HK26,614 20.401.5中性29.7045.610.59.510.20.2%(10.1)(14.6)(24.4)29-Jul-21金蝶國際268HK42,187 12.14(0.7)中性17.6245.1N/A**N/A**N/A**0.0%(8.7)(24.2)