海外资产跟踪周报2022年第21期：隐含通胀预期震荡，实际收益率升破1%

摘： 全球11类主要资产的组合式复盘：（1）夏普比率角度，仅美元指数全11主要的恒式竟益：（1）夏普比率角度，元指数全11主要的恒式竟益：（1）夏普比率角度，元指数 夏普比为正，国债期货夏普比恶化夏告比正，国期夏告比化。（2）波角度，黄金和美波。（2）波动率角度，黄金和美债波动率回落，日美股市和人民波率上行，（3）MVO模型最解角回落，日美股市和人民币波动率上行。（3）MVO模型最优解角度，短期最优组合包含：欧美货币、中美国债和欧股，其中八成为避度，短期最合包含：歌关、中美国和欧段，其中八成避险资产。（4）资产相关性角度，美元和美股负相关性提升。 。（4）相关性角度，关元和美股相关性提升。 影响大类资产价格的高频宏观指标：第一，美债收益率曲线整体继续影前大要价格的高指：第一，美收益率典整体影前大要价格的高指：第一，美收益率典整体抬升，10Y收益率创阶段性新高，倒挂程度加剧。第二，美联储资产拾升，10Y收益率投性新高，例挂程度加。第二，美 负债表规模维持在8.9万亿美元以下，缩表速度依然有限。第三，美国通胀预期小幅震荡，实际收益率继续反弹超1%。第四，油价反弹国通期小%震，收益率反超1%。第四，油价反 乏力、重回弱势，金油比继续反弹。第五，美元和黄金趋势相关性低乏力、重回弱，金油比反。第五，美元和黄全相关性低位反弹，和VIX共振，风险偏好有所回落。第六，主要股市估值水位反，和VIX共振，偏好有所回落，第六，主要股市估水 表模持在8.9万美元以下，表速度依然有限。第三，美 平短线回落。第七，主要权益市场波动率再度回升，A股相对平稳。 平短回落。第七，主要益市波率再度回升，A股相平。 第八，中美名义利差和实际利差倒挂程度边际加重。第八，中美名利差和利差例挂程度加重。第八，中美名利差和利差例挂程度加重。 风险提示：地缘冲突失控；全球通胀失控；新冠疫情失控隆提承：地冲突失控；全球通失控；新冠疫情失控 大类资产配置周报大配型用城 1.全球11主要的会式复1.1.短期美元教夏骨比正 1.全球11类主要资产的组合式复盘 1.1.短期仅美元指数夏普比为正 过去10个交易日，美元走强，夏普再度占优；同时，国内宽信用预期升去10个交易日，美元走，夏普再度占；同，国内信用期升温，国债期货夏普比最差；主要权益市场夏普比均转负。 温，国期夏普比最差；主要益市夏普比均。 图1：仅美元夏普比为正国1：美元夏普比正国1：美元夏普比正 数据象源：Wind，国泰君安券研究 注1：站在国内投资者角度，无风险利率以GC001为准。 注1：站在国内投者角度，无利率以GC001准， 注2：滚动回溯期设为10个交易日是为了兼顾统计稳定性和时效性。 注2：表回期10个交易日是了款定性和效性。 1.2.美日股市波动率上行，黄金和美债波动率下降美日股市液率上行，黄金和美波率下降 美日股市和人民币波动率上行，黄金和美债波动率回落，A股波动率温美日股市和人民波率上行，黄金和美波率回落，A股波率温和回升。 和回升。 图2：日美股市和人民币波动率上行较多 数据源；Wind，国泰茗安参研究。 1.3. 1.3.短期均方差合量化解主要由隆构成短期均值方差组合最优解主要由避险资产构成 对比分析不同周期均值方差（MVO）模型的最优解，可了解各大类资产比分析不同周期均方差（MVO）模型的最解，可了解各大比分析不同周期均方差（MVO）模型的最解，可了解各大 的综合吸引力的边际变化趋势。短期最优组合包含：欧美货币、中美国的合吸引力的化。短期最合包含：欧美、中美国债和欧股指数，其中八成为避险资产。和欧股指数，其中八成避。 图3：短期MVO模型最优解中80%为避险资产3：短期MVO模型解中80%逆造3：短期MVO模型解中80%逆造 注：加平均MVO最合可在起提期基站上款中短期化，是或略合本配置的最素方式， 1.4.短期相关性系数矩阵中，美元压制美股表现 短期相关性系数短中，： 美元制美股衰 对比分析短、中期资产相关性矩阵发现，美元和美股负相关性提升至-比分析短、中期瓷相关性矩，美元和美段相关性提升至-比分析短、中期瓷相关性矩，美元和美段相关性提升至-0.91，强美元成为导致美股下跌的风险之一。 0.91，美元成致美股下跌的之一。 图4：国债期货和其他风险资产负相关性显著增强4：国情期和其他相性著增4：国情期和其他相性著增 数据来源：Wind，泰君安券研究 2.2.影响大类资产价格的高频宏观指标 影响大价格的高宏指 2.1.美债收益率曲线：继续抬升，倒挂加剧捷加刷捷加刷美情收翌率西：抬升，美情收翌率西：抬升， 相比上期，美债收益率曲线整体继续抬升，10年期收益率超3.4%，创本轮加息周期以来新高（以周线收盘价计），倒挂程度加深，其中10年期加息周期以来新高（以周收价)，例挂程度加深，其中10年期相比2年期收益率倒挂40bp，衰退预期有所提升。 相比上期，美收益率曲整体招升，10年期收益率超3.4%，本 相比2年期收益率例挂40bp，表退期有所提升， 请务必阅读正文之后的免责条款部分必正文之后的免豪款部力 4 of 9 大类资产配置周报大配望用城 图5：10Y美债收益率8月以来持续回升5：10Y收置率8月以来特回升 注：数据截至9月16日 2.2. 2.2.美联储资产负债表规模：缩表速度尚未明显变化 美情表模：表速度尚未明化 美联储总资产规模在9万亿美元附近震荡做顶，同比增速持续回落；6美模在9万美元附近案做，用比增速持回落；6美模在9万美元附近案做，用比增速持回落；6 月1日开始缩表，初始上限设定为每月475亿美元，9月1日后理论上月1日开始表，和始上限定每月475美元，9月1日后理上 限翻倍；截至目前，总资产规模维持在8.9万亿美元一线，下降速度依限翻停：截至目前，模持在8.9万美元一，下降建度依限翻停：截至目前，模持在8.9万美元一，下降建度依然较缓慢。 然慢。 图6：美联储总资产规模基本持平上周 注：数据截至9月16日 2.3. 2.3.美债实际收益率和隐含通胀预期：实际利率继续反弹美情收率和随含通期：利率反美情收率和随含通期：利率反 过去一周，尽管美国8月CPI和PCE粘性超预期，但隐含10年期通胀预期仅震荡持平，随着美债利率回升，10Y实际收益率继续反弹超1%。 去一周，尽管美国8月CPI和PCE粘性期，但含10年期通 期震持平，随着美利率升，10Y收益率反超1%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分必文之冷的免素款部力 5 of 9 大类资产配置周报大配望用城 但本轮加息周期中实际收益率上行冲击最明显阶段大概率已过去。 但本加息周期中收益率上行冲最明段大概率已去。 图7：10Y通胀预期持平，实际收益率回升 注：数据截至9月16日 2.4.原油价格和金油比：油价势弱，金油比震荡反弹 2.4.原油价格和金油比：油价弱，金油比震反 油价超跌反弹失败重回弱势，金油比继续震荡反弹，中期底部较为明确。 油价超跌反失重四弱，金油比震反，中期底部明确。 图8：金油比震荡反弹8：金油比震8：金油比震 注：数据至9月16日 2.5.黄金和美元的走势趋同度指标低位反弹和VIX共振2.5.黄金和美元的走阿瞬和VIX共振 美元和黄金价格的对数相关性（30日移动平均）指标从国际货币及其替美元和黄金价格的数相关性（30日移平均）指从国及其替 代品的代品的避属性出察避情的高低，短期指低位反，反全避险属性出发观察避险情绪的高低，短期指标低位反弹，反应全球经济不确定性增加；同时，VIX指数所代表的美股波动率重回上行，球不确定性增加；月，VIX指数所代表的美股波率重四上行， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 9 大类资产配置周报大配望用城 两者共振，显示风险偏好再度回落。 两者共振，示偏好再度四落。 图9：美元和黄金趋势相关性见底反弹 注：数据截至9月16日 2.6.主要国家股市相对估值偏离度水平：主要市场估值回落主要国家股市相估偏高度永平：主要市估回落 为增加跨市场可比性，我们重点考察各国股市PE-ttm指标相对于历史均值的偏离度（偏离度大于1代表相对于历史平均更贵，数字越大则越贵）。 增加跨市可比性，我重点考察各国股市PE-tm指相于史均的偏离度(偏离度大于1代表相于史平均更，数字越大起)。 主要股市估值偏离度水平目前依然在低于历史均值水平。过去一周，主主要股市估偏离度水平目前依然在低于史均水平。去一周，主要市场估值水平整体回落。 要市估水平整体回落。 图10：主要股市PE偏离度指标低于历史均值 图11：主要国家股市估值回落11:主委国家股中估旧落 注：数截至9月16日 2.7.主要国家股市波动率指标：美股波动率再度上行美波率再度上行美波率再度上行 2.7 主要国制脂： 8月通胀数据超预期使美股波动率再度反弹，欧日股市波动率同步上行，8月通数据超期使美股波再度反，欧日股市波同步上行，A股波动率相对平稳。 A股波率相平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分必文之后的免素款部分 大类资产配置周报大配望用城 图12：美股波动率重回上行，A股相对平稳12：美股波曲率重上行，A股平 注：数至9月16日 2.8.中美利差和中美实际利差：名义和实际利差倒挂加剧 2.8.中美利差和中美利差：名和利差例挂加 中美名义利差和实际利差倒挂程度边际加重，均超过6月前低水平，离中美名利差和利差挂程度加重，均超6月前低水平，离岸人民币汇率破7，短期贬值压力仍在。人民率破7，短期力仍在， 图13：中美利差倒挂程度继续加深 注：数据或至9月16日 请务必阅读正文之后的免责条款部分必文之的免素款部分 8 of 9 大类资产配置周报大配望用航