中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ “金九”地产仍有反复 ——实体经济政策图谱2022年第37期 陈兴 博士 中泰宏观首席分析师 S0740521020001 研究助理：刘雅丽、谢钰 2022年9月17日 结论：“金九”地产仍有反复 •8月经济企稳回升，生产、投资和消费均有改善，而从9月以来的中观高频数据看：一方面，终端需求再度走弱，35城地产销量增速降幅有所扩大，乘用车批发和零售增速也双双走低；另一方面，工业生产有所分化，沿海电厂发电耗煤增速延续回落，但钢厂钢材产量增速继续回升并已接近归零，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率涨多跌少。 •从8月地产行业相关数据来看，行业景气度仍然较低，仅竣工端表现亮眼，地产销售增速保持低位负增，投资和土地购臵面积增速降幅均有所扩大。各大房企在中秋假期期间推出了多项促销活动，但根据中指研究院的统计数据，重点监测城市新建商品住宅成交面积较去年中秋假期同期下降31.6%，购房者的臵业信心依然疲弱。而从9月上半月的地产表现来看，楼市多项指标仍有反复。一方面，地产销售增速降幅再度走扩；另一方面，百城土地成交量缩价跌，供需双弱的格局尚未有明显改观，地产销售端的回暖尚需时日。 2 3 各行业量价速览 来源：WIND，中泰证券研究所 量降分化降降升平降升降降价升降分化降降降分化分化升降电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工休闲服务食品饮料农副食品零售纺服家电乘用车房地产行业基础设施升收入降降生产制造升消费服务升 4 重要政策回顾 来源：中国政府网、工信部、发改委、WIND等，中泰证券研究所 部门/会议文件/主题内容国常会进一步延长制造业缓税补缴期限，确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造等1）决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困。对制造业中小微企业、个体工商户缓缴的五税两费，9月1日起再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元；对制造业新增留抵税额即申即退，2个工作日到账，今年后4个月再为制造业退税320亿元。2）对制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等第四季度更新改造设备，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款；央行按贷款本金的100%予以专项再贷款，再贷款额度2000亿元，期限1年、可展期两次；落实已定中央财政贴息2.5%政策，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。3）要加力稳外贸稳外资。抓紧新设一批跨境电商综试区，更大力度支持海外仓；提升港口集疏运效率；推动重点外资项目尽快落地；压实外贸外资大省责任。4）确定优化电子电器行业管理措施，降低制度性交易成本更大激发市场活力。5）核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目，要求确保绝对安全。国务院专题会议听取两批工作组赴16个省份稳住经济大盘督导和服务工作汇报1）要高效统筹疫情防控和经济社会发展，多措并举稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，实现回稳向上。2）稳经济要靠市场主体，要在助企纾困同时，促进消费恢复成为主拉动力、更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心。3）加快重点项目建设，政策性开发性金融工具根据地方需求增加额度，上半年开工项目纳入支持范围，在今年后几个月形成更多实物工作量。4）运用阶段性财政贴息、研发费用加计扣除、政策性金融工具等，支持薄弱领域设备更新改造。5）这几年保持宏观政策可持续性，没有大幅增加财政赤字、超发货币，正因如此物价保持了平稳，为今年预留下政策工具。6）要继续出台稳经济阶段性政策，能用尽用、快出快落地。国办《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》1）全面实施市场准入负面清单管理。2022年10月底前，对带有市场准入限制的显性和隐性壁垒开展清理，并建立长效排查机制。2）深入实施外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度，推动出台全国版跨境服务贸易负面清单。3）规范金融服务收费，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。工信部《促进中小企业特色产业集群发展暂行办法》1）“十四五”期间，在全国范围内认定200个左右集群，引导和支持地方培育一批省级集群。2）推进集群数字化升级，建立健全工业互联网安全保障体系，推动先进安全应急装备应用，提升集群数字化管理水平。3）引导集群企业运用中小企业数字化转型指南及评测指标，推广智能制造装备、标准和系统解决方案，深化工业互联网、工业软件集成应用。4）加快集群绿色低碳转型，优化集群能源消费结构，推广清洁能源应用，开展节能改造和绿色低碳技术改造，强化资源综合利用与污染防治。5）深化集群开放合作，支持集群积极参与“一带一路”建设，深化人才、技术、资本、资源等合作，以集群为单位参与国际合作机制和交流活动。发改委对国内生猪市场供需和价格形势进行再分析参会专家指出，目前养殖场（户）出栏节奏总体正常，市场交易较为理性，今后一段时间国内生猪和猪肉价格将总体运行在合理区间，不排除部分时段还会有所回落。专家建议：1）进一步加强储备调节，必要时加大政府猪肉储备投放力度；2）加强市场监管，严厉打击部分自媒体为兜售饲料添加剂、兽药产品而故意渲染涨价氛围等行为；3）加强预期引导，引导市场理性交易，防范过度压栏惜售和二次育肥阶段性影响市场供应，造成市场价格大起大落。国有六大行、招行下调存款利率本次调整中，定期存款方面，降幅最大的是三年期整存整取利率，力度达到15个基点，其他期限整存整取利率下调10个基点；活期存款利率同样出现下调，力度为5个基点，至0.25%。目前，国有六大行和招行的人民币存款挂牌利率保持一致。 5 基础设施 生产制造 货运：9月上旬港口吞吐量增速转负，本周货运流量指数同比降幅走扩。 客运：本周地铁客运量涨跌互现，航班执行架次国内升、国际降。 电力：8月发电量增速创新高，9月前15天电厂耗煤同比增速放缓。 目录 房地产：8月70城房价同比降幅扩大，9月前15天35城地产销量增速回落。 乘用车：9月前12天乘用车销量增速下行，本周开工率回落。 家电：8月限额以上家电零售增速由升转降，地产景气回落拖累。 纺服：8月限额以上服装零售额增速回升，价格指数由升转降。 零售：8月社消零售增速由降转升，必需优于可选。 农副食品：本周菜蛋果价格均降，猪价涨幅放缓，9月CPI同比或上行。 食品饮料：限额以上零售额增速均升，白酒均价涨幅放缓。 休闲服务：中秋档票房收入、人次回落，疫情导致上座率受限。 消费服务 化工：本周PTA产业链产品价格均升，涤纶POY库存回补。 钢铁：本周钢价升、毛利分化，钢材产量增速回升，库存双双回补。 水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比延续回升。 玻璃：本周浮法玻璃均价续降，玻璃库存延续回补。 原油：本周原油价格回升，CRB指数下行，美元指数略降。 有色：本周金属价格涨多跌少，铜库存降、铝库存升。 煤炭：本周煤炭价格均升，秦皇岛港煤炭库存回补。 6 房地产：8月70城房价同比降幅扩大，9月前15天35城地产销量增速回落 来源：WIND，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 35城地产销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 70城新建商品住宅价格指数同比及环比增速（%） 指标 数据表现 解读 需求 库存 8月70城房价同比增速降幅扩大，持续15个月走低，并创下2015年10月以来新低，环比增速降幅同步走扩。8月全国商品房销量增速在基数走低下降幅有所收窄，但9月前15天35城地产销量增速降幅再度走扩，或受疫情散发影响，其中一二线城市销量增速回落明显，三四线城市销量增速低位稳定。上周十大城市商品房库销比转升，处2010年以来同期次高位，库存去化压力仍大。8月全国土地购臵面积增速降幅走扩，上周土地成交量缩价跌。 8月全国商品房待售面积同比增速升至8%， 上周十大城市商品房库销比升至59.6周。 8月全国地产销量增速降幅收窄至-22.6%， 9月前15天35城地产销量增速降幅扩大至-44.6%。 8月全国土地购臵面积增速降幅扩大至-56.6%， 上周百城土地成交面积同比降幅扩大，溢价率下行。 土地成交 价格 8月70城房价同比降至-2.1%，环比降至-0.3%。 -100-80-60-40-200204019/920/320/921/321/922/322/921个一二线 14个三四线 35城 -1.0-0.50.00.51.01.5-303691219/819/1220/420/820/1221/421/821/1222/422/870城新建商品住宅价格指数同比增速（左） 70城新建商品住宅价格指数环比增速（右） 7 乘用车：9月前12天乘用车销量增速下行，本周开工率回落 来源：WIND，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 历年各周半钢胎开工率（%） 指标 数据表现 解读 需求 基数走低叠加经销商促销，8月各口径汽车销量增速仍在高位，限额以上汽车类零售额增速同步上行，创2021年5月以来新高。而9月以来疫情散发导致部分地区静默管理，对汽车销售有一定扰动，9月前12天乘联会乘用车批发、零售销量增速均有不同程度下行。8月全国汽车产量同比增速再度刷新2021年4月以来新高。本周半钢胎开工率明显回落，处2014年以来同期次低位，或受中秋假期及轮胎厂检修拖累。 8月限额以上汽车类零售额增速升至15.9%。 9月前12天乘联会乘用车批发、零售销量增速 双双回落至19%、0%。 8月全国汽车产量同比增速升至39%， 本周半钢胎开工率降至56%。 生产 库存 8月汽车经销商库存系数升至1.46。 -50-40-30-20-100102030405019/919/1220/320/620/920/1221/321/621/921/1222/322/622/9零售销量增速 批发销量增速 0102030405060708090W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51201420152016201720182019202020212022 8 家电：8月限额以上家电零售增速由升转降，地产景气回落拖累 来源：WIND，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 限额以上家电音像类零售额同比增速（%） 指标 数据表现 解读 需求 受房地产行业景气回落的拖累，8月限额以上家电音像类零售增速下行，较7月增速回落3.7个百分点，与其他居住类产品共同对可选消费的恢复构成拖累。近期中央层面出台措施专款保交楼，郑州也要求一个月内全市“烂尾楼”全复工，8月地产竣工增速已明显回升，预计居民对地产的预期有望好转，随着后续地产销售的进一步回升，地产后周期的家电、家具等消费将有所支撑。 8月限额以上家电音像类 零售增速回落至3.4%。 -35-25-15-55152519/820/220/821/221/822/222/8限额以上家电音像零售当月同比 限额以上家电音像零售累计同比 9 纺服：8月限额以上服装零售额增速回升，价格指数由升转降 来源：WIND，中泰证券研究所 柯桥纺织价格指数 来源：WIND，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%） 指标 数据表现 解读 价格 在去年同期基数走低的背景下，8月限额以上服装鞋帽类零售额同比增速较上月明显回升。本周中国轻纺城成交量有所回落，且创2019年以来同期新低。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数下行，原料类价格指数有所回升。328级棉花价格指数均值走低。整体来看，价格仍在低位徘徊。 本周柯桥纺织价格指数下行， 328级棉花价格指数均值走低。 8月限额以上服装鞋帽类零售额 同比增速上行至5.1%。 本周中国轻纺城成交量回落。 需求 -40-30-20-10010203018/819/219/820/220/821/221/822/222/8限额以上服装鞋帽针纺织品零售额当月同比 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额累计同比 767880828486889