供应符合预期，高温支撑需求，关注“金九银十”启动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业点评 2022年09月16日 煤炭开采 供应符合预期，高温支撑需求，关注“金九银十”启动 事件：国家统计局公布8月份能源生产情况。 产量：8月份，生产原煤3.7亿吨，同比+8.1%，增速比上月回落8.0个百分点，日均产量1195万吨；1-8月份，累计生产原煤29.3亿吨，同比增长11%。8月受主产地“暴雨+疫情”影响，产销略有受限，但原煤产量难现突破更多反应产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小。考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，产地后续安监力度或超市场预期；我们预期今年月均产量 3.65-3.8 亿吨水平不变，四季度或小幅提高。 进口：8月原煤进口2946万吨，同比增长5.0 %，1-8月累计进口原煤1.68亿吨，同比下降14.9%。8月中国-印尼低卡煤价差呈现不再倒挂的局面，煤炭进口也呈现环比增长的趋势，但因中国是印尼中低卡煤最大客户，中国需求的释放带来了印尼煤价持续上探，叠加我国保供稳价政策，进口存利润空间持续性预期或不长。同时，在大背景海外煤炭资源供应紧张持续，我们预期后市进口增量需谨慎。焦煤进口持续改善，8月甘其毛都口岸通车已恢复至月均561车天，无人驾驶通关，中蒙两国会晤，以及蒙古铁路修建对蒙煤进口均有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在550~600 车/天水平。 需求：8月全口径发电量8248亿千瓦时，同比+9.9%，增速比上月加快5.4个百分点，火电同比增长14.8%，增速比上月加快9.5个百分点。8月粗钢产量8387万吨，同比增长0.5%，1-8月粗钢累计产量6.9亿吨，同比下降5.7%。 ➢ 高温高日耗，加速煤炭社会库存去化，且高温时间持续长，额外多消耗4000万吨煤炭，这将降低淡季库存压力；旺季结束已是8月底，10月初便迎来东北供暖煤采购，及迎峰度冬的准备，所以淡季时间缩短，煤价回调压力下降；去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。 ➢ 焦煤需求修复已现。随着铁水和焦炭产量持续回升，焦煤供需再度回到基本平衡状态。金九银十的季节性旺季对焦煤需求存在一定支撑，一方面，八月高温导致下游工地开工受限；另一方面，八月限电导致高耗能行业需求滞后，所以钢材、水泥、玻璃等开工率将环比修复，焦煤需求确定性边际回升。虽需求高度取决于地产终端现状，但目前焦煤需求仍处于相对高位，焦煤供需处于基本平衡状态，焦煤价格下跌还是要以焦炭产量和铁水产量压缩为基础。 投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期，中长期煤炭消费韧性预期仍存。叠加“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：进口超预期。下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：动煤淡季不淡，双焦迎“金九银十”，估值修复远未结束》2022-09-12 2、《煤炭开采：金九银十非电接力，价值重估正当时》2022-09-04 3、《煤炭开采：煤炭带来暖意，估值修复远未结束》2022-08-28 -32%-16%0%16%32%2021-092022-012022-052022-09煤炭开采沪深300 2022年09月16日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600188.SH 兖矿能源 买入 3.29 8.27 8.64 8.71 15.19 6.04 5.78 5.74 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.71 4.03 4.15 12.24 8.35 7.68 7.46 600348.SH 华阳股份 买入 1.47 2.96 3.48 3.81 11.84 5.88 5.00 4.57 002128.SZ 电投能源 买入 1.85 2.75 3.17 3.32 7.34 4.93 4.28 4.09 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 3.84 3.50 3.62 10.38 5.89 6.46 6.25 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 3.09 3.43 3.63 10.24 4.17 3.76 3.55 600985.SH 淮北矿业 买入 1.93 2.96 3.25 3.46 7.64 4.98 4.54 4.26 601001.SH 晋控煤业 买入 2.78 3.05 3.21 3.45 6.62 6.03 5.73 5.33 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年09月16日 P.3请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产：产量稳定，近一步增产空间较小 .................................................................................................................. 4 2.进口：进口边际改善，持续修复仍需谨慎预期 ........................................................................................................ 4 3.需求：高温支撑，关注“金九银十”启动 .................................................................................................................. 6 风险提示 ................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图表1：8月生产原煤3.7亿吨，同比+8.1%（万吨） ............................................................................................... 4 图表2：8月全国日均原煤产量1195万吨（万吨） ................................................................................................... 4 图表3：8月原煤进口2946万吨，同比增长5.0%（万吨） ....................................................................................... 5 图表4：动力煤国内外价差（元/吨） ....................................................................................................................... 5 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） ................................................................................................... 5 图表6：8月全口径发电量8248亿千瓦时，同比+9.9%（亿千瓦时） ........................................................................ 6 图表7：8月火电增速加快，同比增长14.8%（亿千瓦时） ....................................................................................... 6 图表8：沿海8省电厂日耗（万吨） ........................................................................................................................ 7 图表9：247家样本钢厂铁水产量略有企稳（万吨） .................................................................................................. 7 图表10：8月粗钢产量8387万吨，同比增长0.5%（万吨） ..................................................................................... 7 2022年09月16日 P.4请仔细阅读本报告末页声明 1.生产：产量稳定，近一步增产空间较小 产量符合预期。8月份，生产原煤3.7亿吨，同比+8.1%，增速比上月回落8.0个百分点，日均产量1195万吨；1-8月份，累计生产原煤29.3亿吨，同比增长11%。煤炭作为我国资源禀赋的能源品种，预期在新能源替代及制造业生产技术变革尚未充分且稳定释放时，仍是社会主要能耗的基础。为确保我国能源安全，自2021年四季度起，增产保供政策在多方、多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平。 预期进一步增产空间较小。8月受主产地“暴雨+疫情”影响，产销略有受限，但原煤产量难现突破更多反应产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小。考虑到长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，产地后续安监力度或超市场预期；我们预期今年月均产量 3.65-3.8 亿吨水平不变，四季度或小幅提高。 图表1：8月生产原煤3.7亿吨，同比+8.1%（万吨） 图表2：8月全国日均原煤产量1195万吨（万吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 2.进口：进口边际改善，持续修复仍需谨慎预期 进口边际改善。8月原煤进口2946万吨，同比增长5.0%，1-8月累计进口原煤1.68亿吨，同比下降14.9%。8月中国-印尼低卡煤价差呈现不再倒挂的局面，煤炭进口也呈现环比增长的趋势，但因中国是印尼中低卡煤最大客户，中国需求的释放带来了印尼煤价持续上探，叠加我国保供稳价政策，进口存利润空间持续性预期或不长。同时，在大背景海外煤炭资源供应紧张持续，我们预期后市进口持续修复仍需谨慎。 焦煤进口预期改善。8月甘其毛都口岸通车已恢复至月均561车天，无人驾驶通关，中蒙两国会晤，以及蒙古铁路修建对蒙煤进口均有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在550~600 车/天水平。 2022年09月16日 P.5请仔细阅读本报告末页声明 图表3：8月原煤进口2946万吨，同比增长5.0%（万吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所