本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国行政令事件点评 美国行政令细则已出，不影响CXO行业蓬勃发展 2022年09月16日 ➢ 事件概述 9月14日，白宫官网披露美国总统拜登正式签署并启动一项行政命令《国家生物技术和生物制造计划》细则，该行政令旨在创造美国就业、建立强大的供应链，降低美国家庭生活成本。 ➢ CXO大幅回调源于美国新行政令中提到的供应链安全性和相关产能建设，本次细则明确与CXO相关性不高 第一，根据行政令细则，整体投入金额约20亿美元，其中，跟医药产业相关的资金投入包括“投入4000万美元来扩大API、抗生素和关键起始物料等流行病基本药物”、“5年内投入10亿美元支持国内生物工业制造的基础设施建设”。从中国CXO企业的资本支出计划来看，药明康德、药明生物、凯莱英和博腾股份仅2022年资本开支计划总额约27亿美元，因此从资金投入力度来看，美国政府计划仅是用于支持国内产业常规发展。 第二，在新药研发投入增加且回报率下降的趋势下，成本控制和加速研发进度仍是药企的首要关注点，在中国的CXO企业仍具有强竞争力的成本优势下，以市场经济为主导的研发制造很难完全被割裂。 第三，CXO行业本质是以客户需求为主导的外包服务，最核心的技术及IP等均掌握在药企手上，行政令中关注的生物安全、生物数据等问题在CXO行业发生的可能性较小；同时，从细则也没有看到明确指向打压海外生产制造供应体链。 ➢ 生物经济是各国长期重点扶持的战略方向，无需过度解读美国新行政令 美国此次行政令旨在利用生物系统创造一系列产品和材料，涉及领域包括医药、能源、农业、食品等，从而在各领域都能实现社会和经济效益的最大化。美国对生物产业的支持是一脉相承，此前奥巴马、特朗普都推出过相关政策。同时，对比来看，中国也在今年5月发布《“十四五”生物经济发展规划》，明确提出推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。 ➢ 投资建议：我们认为CXO板块在历经医药投融资下滑、UVL清单事件、地缘政治等多重影响下持续回调，股价已充分反应负面市场情绪，从中报业绩和在手订单来看，仍具有强劲的基本面和全球核心竞争力。因此，我们坚定看好中国创新药产业链的战略性机遇，对CXO板块维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策变化风险、疫情反复风险、资产投入不及预期风险 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603259 药明康德 76.81 1.72 2.92 3.48 44 26 22 推荐 2269.HK 药明生物 54.15 0.80 1.16 1.65 116 44 31 推荐 300363 博腾股份 51.30 0.96 3.36 2.89 54 16 18 推荐 300725 药石科技 72.34 2.44 1.76 2.54 29 41 28 推荐 301096 百诚医药 66.77 1.03 1.72 2.81 66 40 24 推荐 688238 和元生物 21.37 0.11 0.15 0.24 204 145 92 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年09月15日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 叶小桃 执业证书： S0100121110032 邮箱： yexiaotao@mszq.com 相关研究 1. 口腔种植医疗服务收费事件点评：价格设定好于预期，医疗服务政策底部已现-2022/09/13 2.民生医药一周一席谈：医药多板块中报触底，长周期底部蓄势待发-2022/09/12 3.创新药行业7月月报：新一代mRNA技术进入产业验证阶段，国内生物药申报数持续增长-2022/08/29 4.CXO行业7月月报：临床前研发活跃，临床前CRO公司发展前景广阔-2022/08/29 5.民生医药一周一席谈：中报体现创新产品放量，看好创新药底部崛起-2022/08/29 行业点评/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026