半导体行业景气度分化，消费电子底部磨底

被动元器件：2022H1被动元件主要公司合计营收同比增长2.9%至154.97亿元，合计归母净利润同比下降7.28%至28.35亿元。消费电子占比较高的个股受行业下行周期影响，但行业下行周期已较为充分，静待Q4行业需求平缓回升；工控、新能源等领域占比较高的个股，盈利能力环比持续增强。 PCB及IC载板：2022H1，国内主要7家覆铜板厂商合计营收同比下降8.55%至193.04亿元；合计归母净利润同比下降46.80%至13.67亿元。国内主要23家PCB厂商合计营收同比上升12.63%至743.22亿元；合计归母净利润同比上升31.40%至60.24亿元。 数字IC：估值处于低位，长期趋势稳定向好。受经济影响，销售端承压，行业整体正处在去库存阶段。长期看好数字芯片车上应用带来行业新增量。 模拟芯片：板块整体利润有所下滑，而产品品类全面、技术积累深厚的企业仍维持较好增长。尽管短期景气承压，汽车、新能源、HPC需求持续旺盛，国产替代趋势不变，仍旧看好国内模拟芯片企业的长期增长。 EDA：板块整体维持较好增长，其中EDA全流程布局的华大九天增速突出。 在中美科技脱钩背景下，EDA国产化进程将会加快，国内EDA厂商随着产品矩阵逐渐补全，有望迎来加速发展。 半导体设备与零部件：短期内不受半导体行业整体景气度下滑的影响，继续维持高增速。2022H1期间,16家半导体设备与零件企业营收合计223亿元，同比+48%；归母净利润40.8亿元,同比+66%；合同负债合计202亿元,同比+83%。 半导体材料：半导体行业整体景气度下行，半导体材料行业仍乐观，多事件催化+国产替代大背景下半导体制造材料业绩高增。8-12英寸晶圆制造材料国产化率仍较低，存在较多国产替代长线机遇。 汽车电子：汽车连接器（高压&高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会。 激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展。 风险提示：中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 1.被动元器件：行业需求周期底部磨底，静待Q4需求反转 1.1.被动元器件板块业绩&行情回顾 2022H1被动元件主要公司合计营收同比增长2.9%至154.97亿元，合计归母净利润同比下降7.28%至28.35亿元。国内主要被动元件厂商有：风华高科、三环集团、顺络电子、泰晶科技、法拉电子、江海股份、艾华股份、铜峰电子、麦捷科技。自2021年下半年以来被动元件景气度有所下滑，下游手机、PC、基站等终端产品需求受到疫情、通胀等因素压制，国内疫情反复导致供应链不畅，厂商开工率较低，下游库存和备货受到影响。 2022年被动元器件指数跑输大盘，目前PE仍处于相对低位。自2022年初至9月9日，被动元件(申万)指数下跌33.75%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深300指数23.38%、13.7%、16.62%。其中风华高科、三环集团、泰晶科技分别下跌44.99%、38.43%、48.97%。估值方面，截至9月9日被动元件(申万)整体PE（ TTM ）为31.48倍，处于2016年以来21.55%分位，PB为3.41倍，处于2016年以来33.14%分位，估值目前仍旧较低。 图1.被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深300（右） 图2.被动元件历史PE 图3.被动元件历史PB 1.2.被动元件公司经营情况： 风华高科：消费电子行业景气度持续下行，公司汽车电子业务快速增长。22H1营收21.18亿元，同比-21.47%，归母净利3.68亿元，同比-27.21%，扣非归母2.01亿元，同比-58.1%。22Q2营收10.16亿元，同比-33.29%，归母净利1.88亿元，同比-41.23%，扣非归母2.31亿元，同比-72.79%。 三环集团：MLCC行业需求底部区间已现，需求有望逐季改善，高容产品持续发力。22H1营收28.94亿元，同比+0.62%，归母净利9.39亿元，同比-12.94%，扣非归母8.09亿元，同比-17.32%。22Q2营收14.92亿元，同比-4.76%，归母净利4.42亿元，同比-25.02%，扣非归母3.9亿元，同比-30.39%。 顺络电子：传统业务承压，新兴汽车电子或储能业务持续突破。22H1营收21.36亿元，同比-7.58%，归母净利2.94亿元，同比-28.55%，扣非归母2.63亿元，同比-32.13%。22Q2营收11.28亿元，同比-10.14%，归母净利1.31亿元，同比-40.53%，扣非归母1.13亿元，同比-44.63%。 泰晶科技：加快光刻小型化、超高频MHz、XO、TCXO、车规级晶振等高端产品布局。22H1营收5.25亿元，同比-6.78%，归母净利1.36亿元，同比+42.09%，扣非归母1.08亿元，同比+17.12%。22Q2营收2.63亿元，同比-15.66%，归母净利0.62亿元，同比+8.19%，扣非归母0.59亿元，同比+5.09%。 法拉电子：国内薄膜电容龙头，受益于下游风光储与新能源汽车行业的高景气度。 22H1营收17.63亿元，同比+37.46%，归母净利4.32亿元，同比+18.82%，扣非归母4.3亿元，同比+24.74%。22Q2营收9.23亿元，同比+31.48%，归母净利2.28亿元，同比+14.88%，扣非归母2.38亿元，同比+26.75%。 江海股份：铝电解、薄膜电容下游需求旺盛，营收略超预期，超级电容受项目制影响略低于预期。22H1营收21.7亿元，同比+30.33%，归母净利2.99亿元，同比+46.39%，扣非归母2.85亿元，同比+45.88%。22Q2营收11.89亿元，同比+29.62%，归母净利1.81亿元，同比+49.22%，扣非归母1.72亿元，同比+44.73%。 艾华集团：消费业务下滑，工业收入增长迅速，产品结构逐渐改善。22H1营收17.8亿元，同比+17.55%，归母净利2.38亿元，同比+2.5%，扣非归母2.09亿元，同比+13.67%。22Q2营收9.11亿元，同比+8.41%，归母净利1.23亿元，同比+3.11%，扣非归母1.16亿元，同比+15.38%。 铜峰电子：电容器业务承压，BOPP电容薄膜供不应求，扩产顺利推进。22H1营收5.19亿元，同比+3.41%，归母净利0.4亿元，同比+43.43%，扣非归母0.36亿元，同比+43.03%。22Q2营收2.7亿元，同比+6.43%，归母净利0.19亿元，同比+73.62%，扣非归母0.17亿元，同比+76.56%。 麦捷科技：消费电子需求疲软，进军光伏与汽车电子领域。22H1营收15.92亿元，同比-3.45%，归母净利0.9亿元，同比-35.39%，扣非归母0.77亿元，同比-32.91%。22Q2营收7.93亿元，同比-18.96%，归母净利0.46亿元，同比-36.77%，扣非归母0.43亿元，同比-32.31%。 表1.被动元件个股22H1业绩表现 表2.被动元件个股22Q2业绩表现 风华高科：22H1毛利率-9.13pct至23.7%，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，受市场需求下滑影响，产品呈现量价齐跌情形。上半年销售费率同比+0.3 9pct至1.7%；管理费率-0.32pct至6.16%；研发费率-0.1pct至4.73%。 净利率-1.41pct至17.5%。 三环集团：22H1毛利率-6.29pct至47%，整体盈利能力仍旧坚挺，受产品结构调整的影响小幅下滑，单产品毛利基本没有变化。上半年销售费率同比+0.12pct至0.86%；管理费率+1.51pct至7.03%；研发费率+3.06pct至8.18%，研发与管理费用扩张主要由于公司团队扩大导致。净利率-5.07pct至32.5%。 顺络电子：22H1毛利率-2.41pct至34.95%，传统消费及通讯类产品产能利用率不足导致成本分摊，新产线产能利用率短期不及预期；汇率变化及大宗商品紧缺等因素导致原材料上涨。上半年销售费率同比-0.22pct至1.8%；管理费率+0.34pct至4.11%；研发费率+0.36pct至6.9%。净利率-2.09pct至16.72%。 泰晶科技：22H1毛利率-7.72pct至40.4%，新产品加速布局，随着消费下行周期逐步见底回升、高端产品放量，公司下半年毛利率有望改善。上半年销售费率同比-0.2pct至1.78%；管理费率+1.15pct至6.38%；研发费率+1.32pct至5.69%。净利率+9.45pct至26.16%。 法拉电子：22H1毛利率-5.13pct至38.52%，上游原材料价格回落，另一方面基膜供需紧张局面也将得到缓解，预计下半年产品毛利率将触底回升。上半年销售费率同比-0.34pct至1.69%；管理费率-0.81pct至4.31%；研发费率-0.44pct至3.5%。净利率-3.81pct至24.91%。 江海股份：22H1毛利率-2.51pct至25.28%，随着公司较低成本的新化成箔生产基地达产，下半年公司铝电解电容毛利率有望回升，薄膜电容与超级电容由于金属化膜扩产叠加规模效应有望带动毛利率提升。上半年销售费率同比-0.4pct至1.79%；管理费率-1.25pct至3.29%；研发费率-1.1pct至4.62%。 净利率+1.3pct至13.78%. 艾华集团：22H1毛利率-5.07pct至25.91%，受到高电价影响，铝电解电容器毛利率较低，未来随着铝箔的扩产与工业电容的高增长，毛利率有望改善。上半年销售费率同比-0.23pct至3.32%；管理费率-1.64pct至3.13%；研发费率-1.37pct至4.73%。净利率-1.92pct至13.52% 铜峰电子：22H1毛利率+4.21pct至24.72%，新能源汽车、风电、光伏等行业需求旺盛，公司BOPP电容膜供不应求，价格持续上涨。上半年销售费率同比+0.65pct至3.2%；管理费率+2.08pct至7.84%；研发费率+0.05pct至3.22%。 净利率+1.28pct至7.21%。 麦捷科技：22H1毛利率-2.96pct至17.39%，市场需求处于底部，随着需求的回暖，Mini LED与新能源产品的放量，毛利率将会逐步改善。上半年销售费率同比+0.14pct至1.22%；管理费率+0.92pct至3.17%；研发费率+0.62pct至5.21%。净利率-2.47pct至6.28%。 表3.被动元件个股22H1盈利能力表现 2.PCB：关注服务器、汽车、IC载板等高端制造赛道 2.1.行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间 股价方面：自2022年初至9月9日，由于经济和海外通胀影响手机、PC、基站等终端产品需求，并且疫情反复导致物流/生产受阻，致使产能利用率下滑，印制电路板行业股价随大盘回落，印制电路板(申万)下跌24.54%，跑输上证指数（-10.19%）、沪深300指数（-16.76%）深证成指（-19.70%）。 其中，覆铜板厂商如南亚新材、金安国纪等由于覆铜板产品年初至今随原材料降价跌幅较大；PCB厂商如胜宏科技、景旺电子、鹏鼎控股等由于下游消费电子营收占比较大业绩影响也较大，因此在印制电路板板块内领跌。 图4.印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深300 表4.个股涨跌幅排行top5 (2022/1/1-2022/9/9） 估值方面，截至2022年9月9日，印制电路板(申万)整体PE为23.29倍，处于2016年以来11.27%分位，估值水平处于历史较低水位。 表5.印制电路板（申万）PE-BAND（ TTM ） 2.2.个股业绩：PCB厂商后续业绩有望继续改善 2022H1，国内主要覆铜板厂商有：生益科技、超声电子、南亚新材、金安国纪等。7家上市公司2022H1合计营收同比下降8.55%至193.04亿元；合计归母净利润同