周末研究员：刘锦投资咨询证：Z0011862联系电话：13633849418日期：2022年9月13日研究与投资咨询部专题报告产业链上中游低库存下游养殖存栏高企美农9月供需报告点燃双粕上攻2022年3月9日，《油粕齐涨停强者恒强》2022年3月22日《双粕牛哄哄多单继续持有》2022年3月29日《种植意向报告大概率上调美豆种植面积单产炒作将贯穿美豆生长作季》2022年5月13日《美农5月供需报告利多兑现豆粕持续性上涨根基不牢不建议追高》2022年7月1日《棕榈油供需平衡恢复长线逢高沽空为宜》2022年9月2日《交割月逻辑结束基本面向好的实质受到关注反弹沽空是未来主基调》8月以来，由于大豆到港预期不足，国内油厂普遍买船不多，虽然油厂开机率和压榨量保持在同比高位，但是豆粕和菜粕库存持续走低，贸易商环节面对创历史的高基差情况，拿货情绪普遍谨慎，以销定采居多，油脂油料上中游低库存已经成为常态化，国内养殖板块，生猪和肉禽蛋禽存栏偏高，豆粕的刚性需求弹性空间较小，综合全产业情况，油厂改变以往占市场铺摊子的策略，实施以销订购海外大豆，国内双粕供应依旧偏紧状态，美国农业部9月供需报告给国内双粕偏紧的预期“烈火添柴”，下调2022/23作季美豆单产和种植面积，令美豆期末库存下调，眼看要修复的供应端再度呈现偏紧状态。目前阶段双粕拐点尚未出现，供给偏紧和高基差将会对盘面继续形成支撑。 一、油脂油料产业链逻辑的改变从近期的国内大豆到港船期预报和我们的油厂系列实地调研发现，油厂采购模式已经演变。油厂从以往的提高生产，提高销量，占据市场的模式，发展到今天已经转化为了新的模式以销定产，以销订购模式已经形成，上中游的低库存将会常态化存在很长一段时间。现阶段油脂油料产业链逻辑资料来源：格林大华期货整理二、大豆到港偏低和高基差根据中国海关公布的数据显示，国内6-8月份大豆到港量出现明显的缩减，大豆月度进口量远远低于5年均值，创出5年同期历史新低状态。市场预期9-11月份的到港预期偏低，9月份到港预期650万吨，10月份到港700万吨，11月份到港1050万吨，仅有11月份大豆到港才能有效恢复，本阶段，国内油厂大豆库存偏低，豆粕库存偏低，菜粕库存同样偏低，贸易商环节因为历史性高基差导致贸易商普遍采购谨慎，造成了整个产业链中上游和中游处于常态化低库存状态，就形成了供应偏紧的格局，国内豆粕基差居高不下，创出800-1000元/吨的高价。 中国大豆月度进口量对比资料来源：中国海关总署wind格林大华期货整理三、供给偏紧状态下的需求刚性坚挺我们在2008年-2013年，国内生猪整体存栏大约在4.7亿头左右，当时国内的豆粕现货价格最高4570元/吨，目前阶段，我国生猪整体存栏大约和2008年-2013年是同样的存在体量，但是豆粕现货价格最高到了5200元/吨左右。造成这种情况的出现，除了疫情造成的供应链阶段性错配，究其根本还是供应端的缺口没有有效填补。中国生猪存栏和豆粕现货价格 资料来源：国家统计局格林大华期货整理四、美国农业部9月供需报告添柴加火美国农业部最新供需报告意外利多。美国农业部9月供需报告意外下调美豆单产和种植面积，从而带动美豆库销比大幅下滑，甚至比疫情之前的库销比都低，这就造成了中秋节后国内豆粕价格的飞涨，豆粕和菜粕主力合约日内涨幅高达5-7%。2022/23年度大豆种植面积8750万英亩，8月预估是8800万英亩；9月单产预估50.5蒲式耳/英亩，8月预估是51.9蒲式耳/英亩。9月美豆期末库存2亿蒲式耳，8月预期是2.45亿蒲式耳。美国大豆库销比下调至4.51%，环比8月份的5.41%下降0.9个百分比，这令供给端再度陷入紧张阶段。美豆供需平衡表资料来源：USDA格林大华期货整理 综上所述：目前阶段，在大豆到港预期预计不足，高基差将继续持续，将会对盘面双粕价格形成较强支撑。双粕何时才能降温？关键还看后续美豆到港的实际情况和加拿大油菜籽收获到港口情况。10月份美豆展开全面收获，关注其是否还有上调美豆产量和种植面积的，同时美联储9月20日将召开新一轮议息会议，目前市场预期继续强势加息概率较大，宏观风险对市场将有一定扰动。风险因素：国际原油美联储加息俄乌局势免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。格林大华农产品研究中心