研究员：张晓君投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380日期：2023年3月13日研究与投资咨询部专题报告期货向现货靠拢生猪基差回归附两广生猪调研小结宏观逻辑：“稳物价”是“稳经济”的前提，“稳猪价”是“稳物价”的前提产业逻辑：行业集中度将进一步提升供需逻辑：供给端主导市场，短期压力后移2305合约观点及操作建议：......从LH2305合约开始盘面交割升水压力可大致忽略不计，限制现货升水空间，盘面定价向河南地区基准价看齐，预计LH2305合约或继续向交割基准地现货靠拢，今日河南地区生猪价格在14.8-15.2元/公斤，盘面支撑下移至14800-15300元/吨，能否有效跌破15000元/吨，需等到现货进一步指引。操作建议：前期卖保头寸进入15500以下区间可考虑逐步止盈。供给端短期重点关注规模场出栏节奏以及二育情绪。中期关注屠企入库+二育入场供给压力后移何时兑现。政策端重点关注收储是否持续。风险因素：猪瘟疫病、收储节奏等（一点陋见，仅供参考）2023年3月两广地区生猪产业调研小结养殖产能及结构：该区域生猪产能稳中有增，集团场占比高于预期，粗略估计高于60%。养殖心态相对稳定，节后普遍上调出栏体重5-7公斤，目前暂未开始主动去产能。区域内集团场仔猪采购量大于销售量，同时部分自繁自养猪场转型为仔猪育肥或二次育肥，仔猪销售主体减少，推动仔猪价格持续上涨。成本：规模场生产效率普遍提升，养殖成本较去年明显回落，大多在16-17元/公斤，生产成绩特别优秀的低于16元/公斤。疫情：该区域当前个别地方零星散发，整体影响不大。二育：受屠宰及终端消费模式影响，南方整体二育规模小于北方。当前二育小户入场较多，部分大户仍未入场。消费：年后白条销量同比增加约20%（需考虑去年同期新冠疫情对当地消费的影响），目前来看消费缺乏持续增长内动力，整体消费支撑力度低于预期。分割入库：当前屠宰场基本暂停入库，部分屠宰场冻品库存轮出量大于轮入量。市场情绪：方向上较迷茫，情绪比较纠结。南方供给增量，但关注中部猪瘟疫病的影响程度。预计短期供给减少给猪价提供支撑，同时供给后移施压限制猪价上方高度。（全部内容详见正文） 在2月13日《生猪期货近远月合约逻辑梳理》专题报告中，写到“2305合约逻辑分析：当前2305合约短线反弹，该合约当前市场多空分歧加大。多方逻辑是收储、二育、入库预期叠加3-5月份供给增幅有限；2305合约开始四川、湖南交割优势不再；冻品库存相对低位；空方逻辑是收储、二育、入库总量有限，无法抵消3-5月份供给增加幅度，同时消费增幅有限，第二波新冠疫情冲击预期仍存。笔者观点，数据来看，从能繁母猪存栏来看，对应5月出栏比3月出栏增加2.54%；从12月度初生仔猪来看，对应5月出栏环比增加超过3%，因此2305合约供给增加是确定的，但增加幅度相对有限，考虑到上半年消费支撑力度不足及第二波疫情冲击预期，2305合约上涨空间有限，上方压力17500-18000，下方支撑15500-16000。操作上，建议17500以上可考虑参与卖出套保。风险点：2-3月分割入库及二育规模。”（详细内容可在公司官网及公众号查看）图1：LH2305合约日K线走势图数据来源：博易大师上期专题报告观点得到盘面验证，当前LH2305合约已跌至前期提示的15500-16000支撑区间。至此，后期走势如何判断？宏观逻辑：“稳物价”是“稳经济”的前提，“稳猪价”是“稳物价”的前提国际方面，2023年全球通胀有望总体回落，但回落速度较为缓慢，直到2023年末仍将处于历史相对较高水平，滞胀或拖累2023年全球经济复苏步伐。国内方面，防控政策转向，2023年全力抓经济，货币政策、财政政策有望进一步放松，下半年经济增长预期好于上半年；继续巩固“稳物价”的成果，为“稳经济”创造良好环境，预防输入型通胀风险的同时还要警惕国内货币性及结构性通胀压力上行风险，3%左右的政策目标调控中猪肉价格仍是关注焦点，即生猪产能仍将保持在相对高位，限制猪价上涨高度。产业逻辑：行业集中度将进一步提升产业结构调整仍处于规模化深水期上半程，或位于大周期向小周期转变的中间阶段。当前行业集中度明显提升，TOP20产能占比全国超20%，预计未来2年养殖集中度将继续提升，，对短期猪价走势影响力增强。供需逻辑：供给端主导市场，短期压力后移当前市场仍由供给端主导。前期规模场上调出栏体重段、屠宰场主动入库、二育进场截流部分出栏形成蓄水池导致短期供给减少，供给压力后移，短期供给减少推动猪价上涨接近 16元/公斤后进入阶段性平衡，供需双方展开博弈，猪价持续震荡整理。猪粮比退出过度下跌一级预警，收储预期减弱，养殖端惜售情绪缓解，出栏积极性有所增加；前期供给蓄水池流速加快，屠宰场轮出大于轮入，冻品库容率高位回落，同时下游消费支撑力度不足，整体市场情绪转弱。若蓄水池流速继续加快，猪价仍将维持弱势运行。然而，当前养殖利润再次转负，北方部分地区二次育肥仍在等待猪价回落后入场，限制猪价下跌空间，关注前期屠宰及二育入场成本14-15元/公斤支撑区间。图2：LH2305合约基差走势图数据来源：卓创资讯观点及操作建议：生猪交割区域升贴水从LH2305合约开始执行新标准，四川地区从升水1500元/吨调整为贴水200元/吨，湖南地区从升水1400元/吨调整为升水100元/吨。因此，从LH2305合约开始盘面交割升水压力可大致忽略不计，限制现货升水空间，盘面定价向河南地区基准价看齐，预计LH2305合约或继续向交割基准地现货靠拢，今日河南地区生猪价格在14.8-15.2元/公斤，盘面支撑下移至14800-15300元/吨。能否有效跌破15000元/吨，需等到现货进一步指引。操作建议：前期卖保头寸进入15500以下区间可考虑逐步止盈。供给端短期重点关注规模场出栏节奏以及二育情绪。中期关注屠企入库+二育入场供给压力后移何时兑现。政策端重点关注收储是否持续。风险因素：猪瘟疫病、收储节奏等2023年3月两广地区生猪产业调研小结时间：2023年2月27日-3月3日地区：广西、广东养殖产能及结构：该区域生猪产能稳中有增，集团场占比高于预期，粗略估计高于60%。养殖心态相对稳定，节后普遍上调出栏体重5-7公斤，目前暂未开始主动去产能。区域内集团场仔猪采购量大于销售量，同时部分自繁自养猪场转型为仔猪育肥或二次育 肥，仔猪销售主体减少，推动仔猪价格持续上涨。成本：规模场生产效率普遍提升，养殖成本较去年明显回落，大多在16-17元/公斤，生产成绩特别优秀的低于16元/公斤。疫情：该区域当前个别地方零星散发，整体影响不大。二育：受屠宰及终端消费模式影响，南方整体二育规模小于北方。当前二育小户入场较多，部分大户仍未入场。消费：年后白条销量同比增加约20%（需考虑去年同期新冠疫情对当地消费的影响），目前来看消费缺乏持续增长内动力，整体消费支撑力度低于预期。分割入库：当前屠宰场基本暂停入库，部分屠宰场冻品库存轮出量大于轮入量。市场情绪：方向上较迷茫，情绪比较纠结。南方供给增量，但关注中部猪瘟疫病的影响程度。预计短期供给减少给猪价提供支撑，同时供给后移施压限制猪价上方高度。免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。格林大华农产品研究中心