汽车行业2022年中报总结：新能源及两轮车强势增长，H2行业改善有望加速

维持行业增持评级，下半年边际改善值得期待。上半年疫情对供应链和购车群体冲击较大，汽车产业承受暂时的扰动，新能源整车和两轮板块营收增长相对较优。预计 H2 新能源车产业链将进入销量和业绩的双击，新能源车销量将持续环比改善。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利、上声电子、东箭科技、星宇股份、德赛西威、科博达、华阳集团等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动、拓普集团、瑞鹄模具、沪光股份、巨一科技、爱柯迪、博力威等；自主品牌主线，推荐标的比亚迪、长安汽车、春风动力、长城汽车、吉利汽车、理想汽车等，受益标的江淮汽车等。 新能源乘用车表现强势，零部件业绩短期承压。2022上半年及2022年二季度乘用车板块经历疫情影响，但需求在政策刺激和新能源汽车拉动下快速恢复。乘用车内部结构继续分化，新能源销量和渗透率屡创新高，行业维持高景气度。零部件板块2022Q2营收和业绩短期承压，但新能源和智能化零部件板块头部企业展现出了强劲的发展态势和较强的业绩韧性。未来随着下游持续复苏、原材料成本缓解和智能化零部件规模效应增强，零部件板块的盈利有望持续上行。 两轮车整体维持高景气度，商用车持续表现低迷。两轮车企业品类差异导致业绩分化：摩托车、电动两轮车企业基本实现营收、利润双增，自行车企业经历营收或利润的下滑。商用车板块表现持续低迷：重卡行业各公司营收大幅下滑，仅个别零部件企业微增；客车企业营收下滑加速，普遍亏损。 汽车板块整体重仓比例创新高，乘用车板块提升最为显著。Q2汽车板块在基金重仓持股市值比例明显上升，增幅高于汽车板块总市值占比增幅，重仓个股仓位基本回归到2022Q1波动前水平。Q2乘用车板块重仓持股比例环增0.42pct至1.01%达近5个季度最高值，汽车零部件板块和摩托车重仓持股比例亦有所提升，分别环增0.14pct/0.04pct，达到0.68%/0.07%。 风险提示：疫情反复造成汽车产销恢复不及预期，芯片供应缓解低于预期。 1.总体概述：新能源车强于燃油车，零部件优于整车 2022上半年汽车行业实现销售收入13972.5亿元，同减少7.8%，在各行业分类中收入增速排名第23；归母净利润491.7亿元，同减19.2%，在各行业分类中归母净利润增速排名第19；2022年Q2汽车行业实现营收6623.3亿元，同减12.8%，归母净利润230.2亿元，同减24.3%。 表1：汽车板块2022上半年归母净利润增速位列第19名，2022上半年及Q2受疫情影响同比承压 从细分子行业看，2022上半年乘用车整车板块增长较为突出，商用车板块同比承压。 乘用车板块：2022上半年实现营收7146亿元，同增5.4%，归母净利润248亿元，同增0.68%，新能源乘用车销量和渗透率提升对板块整体贡献明显；2022年Q2营收3049亿元，同减2.4%，归母净利润96.8亿元，同减16%，供给端恢复叠加政策刺激使得产销出现恢复性增长，供应链扰动仍在持续，盈利恢复不及营收。 零部件板块：2022上半年实现营收3728亿元，同增5.4%，归母净利润195亿元，同减15.4%，营收受下游乘用车板块带动作用明显；2022年Q2营收1809亿元，同减2.8%，归母净利润102亿元，同减9.5%，利润受原材料涨价和疫情造成的停工停产、供应链扰动影响而短期承压。 重卡板块：2022上半年实现营收1719亿元，同减44%，归母净利润39.8亿元，同减69%，疫情导致复工复产受阻，叠加2021同期销量较高的影响，重卡板块业绩承压；2022年Q2营收830亿元，同减43%，归母净利润14.4亿元，同减74%，疫情反复导致多地停工停产，重卡板块需求不确定性较大。 客车板块：2022上半年实现营收177亿元，同减4.7%，归母净亏损4.3亿元，亏损同比扩大58%，疫情重挫下游公共出行和旅游业等，导致板块承压；2022年Q2营收97.7亿元，同减10.7%，归母净亏损1.99亿元，亏损同比扩大，疫情反复地方财政承压，需求拐点仍不明确。 表2：汽车行业各板块2022上半年普遍承压，乘用车整车和零部件业绩在各细分板块中相对稳定 2.乘用车：新能源加快渗透，电动智能零部件受拉动 2.1.乘用车整车：经历疫情产销复苏，上半年稳中有增 2.1.1.Q2受疫情影响销量微降，上半年整体稳中有增 Q2季度疫情延缓乘用车市场回暖，上半年销量小幅增长。2022上半年乘用车实现销量1035万辆，销量同比增速3.5%。上半年吉林、上海等汽车制造中心先后受到新冠疫情影响，生产和需求端均受到负面影响，2022Q2乘用车销量达481万辆，同减2.2%。 图1：2022上半年乘用车销量同增4% 图2：2022Q2乘用车销量同比微降2% 2.1.2.传统车企：疫情影响带来扰动，降本增效加大研发 2022年传统车企受疫情影响较大，各品牌营收和利润呈现分化。上半年新冠疫情反复，造成国内南北两大汽车生产基地停工停产、供应链受损，营收和利润受到扰动。面对疫情造成的停工停产、新能源的竞争压力和芯片短缺影响，传统整车企业普遍控制销售费用投放、增加管理和研发费用投入，努力降本增效、增加新能源和智能化相关核心技术自主自研能力。6月政策刺激落地叠加供给端恢复，抵消了部分疫情和成本端的影响，板块业绩基本稳定。 表3：2022上半年传统车企中，长安、长城业绩涨幅靠前（亿元，%，pct.） 表4：疫情和成本压力叠加，2022Q2传统车企利润表现分化，整体基本稳定（亿元，%，pct.） 表5：2022年Q2传统车企普遍控制销售费用，增加管理和研发投入（%，pct.） 2022二季度，传统车企的收入和利润承压。传统车企板块Q2季度营收和归母净利润双降，利润降幅大与营收。2022Q2传统车企的收入同降17%，环降24%，归母净利润同降22%，环降38%。传统车企中，上汽集团受Q2上海疫情影响较大，营收和利润均受到较大影响，加上板块整体受到新能源汽车较强的替代作用，传统车企加快新能源转型，造成渠道、人员和研发等方面的支出较高。 图3：2022Q2传统车企营收同降17% 图4：2022Q2传统车企利润同降22% 2022年Q2传统车企毛利率稳中有增，净利率同环比下降。二季度传统传统车企的毛利率为11.8%，同降0.8pct，环增0.7pct，净利率为4.7pct，同降1pct，环降1.2pct，净利率下滑的主要原因是疫情导致的停工停产，同时车企面临更大的库存压力。燃油车市场面临新能源汽车的竞争压力，上汽、广汽、长安和长城等重点企业均采取措施加快新能源转型，各类费用显著上升也是影响净利率的因素。 图5：2022Q2传统车企毛利率略增 图6：Q2传统车企的净利率同环比下滑 Q2传统车企期间费用率小幅提升，研发费用率较快增长。2022年二季度，传统车企的期间费用率为9.6%，同增0.2pct，环增0.2pct，主要是营收同比减少所致。研发费用率为3.5%，同增1.4pct，环增1.1pct，传统车企加快新能源转型，在三电系统、智能驾驶和智能座舱等核心技术的R&D支出增加仍是明确趋势。 图7：Q2传统车企期间费用率小幅提升 图8：Q2传统车企研发费用率较快增长 2.1.3.新能源：营收强势增长，利润仍承压 2022年Q2国内市场共销售新能源乘用车127.6万辆，渗透率同比提升14pct至27%，环比提升5pct。新能源产品力不断增强是渗透率提升的重要驱动力，消费者喜好度显著提升，加上燃油价格保持高位，新能源行业整体景气度较高。上半年整体来看，供给端的复苏、汽车消费刺激政策对新能源整车销量的刺激作用也较为明显。 图9：季度数据显示新能源乘用车渗透率持续加深 2022年Q2新能源乘用车整车企业销量释放，营收快速增长。上半年新能源销量保持快速增长，新势力领跑，自主品牌也实现了高增。盈利方面，龙头企业盈利表现较好，而新能源整体尚未扭亏。费用方面，新能源品牌渠道建设投入较高，销售费用保持增长，其他费用率呈下降趋势。 表6：2022年Q2新能源乘用车整车企业营收显著增长，大部分企业暂未盈利（亿元，%，pct.） 表7：2022年Q2新能源乘用车整车企业（A股）销售投入增加（%，pct.） 2022年Q2季度新能源乘用车整车板块营收稳中有增，整体盈利方面尚未扭亏。Q2季度板块整体实现营收1089.8亿元，同增60.7%，环增8.3%，新能源销量持续创新高、部分车型价格上调带来营收上扬。Q2季度板块整体实现归母净亏损-54亿元，同比/环比亏损均有扩大，亏损主要来自造车新势力，板块中比亚迪盈利表现优秀。 图10：新能源乘用整车企业的收入稳中有增 图11：新能源整车整体盈利能力仍在承压 2022年Q2季度新能源乘用车整车企业的毛利率稳中有增，净亏损率在头部企业的带动下有所缩小。新能源乘用整车企业板块2022年Q2季度毛利率为14.06%，同增1.63pct，环增1.08pct，净利率为-3.54%，同减1.45pct，环增1.08pct。 图12：新能源乘用车整车板块毛利率同环比提升 图13：头部企业带动新能源整车板块净亏损率缩小 2.2.汽车零部件：扰动正逐渐消退，持续关注电动智能板块 零部件板块营收微降，电动智能带动产品结构优化，业绩环比小增。2022年Q2乘用车零部件板块整体收入1809.3亿元，同减2.8%，环减5.7%，归母净利润102.3亿元，同减9.5%，环增10.8%，汽车电动化、智能化板块零部件企业业绩表现较好，零部件板块整体表现稳定。 图14：2022年Q2零部件板块营收同降3% 图15：2022年Q2零部件板块利润同环比小幅上涨 图16：2022年Q2零部件板块毛利率基本稳定 图17：零部件板块净利率同降0.5pct环增0.9pct 乘用车零部件板块中的企业可分为新能源、智能化和其他零部件三大类。 本次主要囊括标的为市值在20亿以上的公司，其中新能源零部件厂商10家；智能化零部件厂商10家；其他板块零部件厂商96家。 表8：重点关注19家新能源和智能化相关零部件企业 2.2.1.新能源零部件：营收涨多跌少，利润向头部企业集中 受下游新能源汽车产销高速增长推动，多数企业营收增长，受疫情和供应链扰动利润产生分化。2022年Q2新能源零部件板块整体营收同增14.8%，环减2.2%，归母净利润同增13.5%，环减2.5%。新能源零部件板块整体营收业绩基本保持同步。板块内部个股营收涨多跌少，但盈利增长主要集中在三花、拓普和双环等头部企业。 表9：2022年Q2新能源零部件营收普增，双环传动、拓普集团、三花智控业绩表现优秀（亿元，%，pct.） 图18：2022年Q2新能源零部件板块营收同增15%图19：2022年Q2新能源零部件板块业绩同增13% 图20：新能源零部件板块毛利率保持环比增长 图21：新能源零部件板块净利率保持稳定 2.2.2.智能化零部件：营收业绩高增长，规模化是新产品盈利的关键汽车智能化需求正起步，智能化零部件企业营收/业绩迎增长。2022年Q2智能化零部件板块整体营收同增12.2%，环降2.5%，归母净利润同增22.9%，环增22.4%，下游需求加速提升，率先达到规模化水平、拥有较高市占率的供应商已实现利润的显著增长。 表10：智能化零部件板块2022Q2业绩营收双增，上声、东箭、福耀、伯特利盈利增速靠前（亿元，%，pct.） 图22：2022年Q2智能零部件板块营收同增12.3%图23：2022年Q2智能化零部件板块利润同环比双增 图24：2022年Q2智能化零部件毛利率基本稳定 图25：2022年Q2智能化零部件板块净利率保持增长 2.2.3.其他零部件：外部影响明显，对营收和利润造成扰动 其他零部件板块受疫情等外部影响较大，营收和业绩同比均有降幅。 2022年Q2季度营收同降6.2%，环降6.6%，归母净利润同降20.6%，环增5.4%，除新能源和智