汽车行业2022年报及2023一季报总结：新能源强势增长，2023有望迎来商乘全面复苏

维持行业增持评级，看好乘用车自主品牌、新能源汽车和汽车智能化产业链的发展。2022年新能源整车、新能源和智能化零部件营收增长，新能源整车龙头和零部件业绩逐步兑现。预计2023年新能源渗透率将继续提升，新能源车产业链规模效应强化，碳酸锂原材料降价将减轻车企价格战促销等因素对盈利的影响。继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。高景气度新能源化主线，推荐标的多利科技、爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、新泉股份、旭升集团、拓普集团等；智能化主线，推荐标的德赛西威、伯特利、上声电子、星宇股份、科博达、华阳集团、华域汽车等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等；商用车复苏条线，推荐标的潍柴动力、宇通客车等，受益标的中国重汽。 新能源乘用车表现强势，电动化、智能化零部件板块业绩持续兑现。在乘用车整车板块，自主品牌企业2022年业绩增幅领先，长安、广汽、吉利和长城的电动化改革动作频繁。新能源乘用车整车头部企业已实现稳定盈利，新势力品牌营收高增但是业绩仍在承压。 2022年新能源和智能化零部件企业盈利同比增长，随着在手订单投产爬坡，业绩开始释放。随着燃油车整车企业推动电动化变革，新能源整车企业产销继续提升，2023年新能源和智能化板块的零部件企业有望维持高增长，预计零部件龙头企业的优势还将继续放大。 两轮车维持高景气度，商用车开启触底复苏周期。2022年，两轮车行业营收呈现出增长的良好态势。在外部扰动逐渐消退、国内需求好转和排量结构升级的背景下，中大排摩托车重点企业实现两位数增长。2023年，考虑到排量升级需求和置换需求的增长，在中大排量摩托车的推动下两轮车行业有望维持高景气度，预计盈利能力向上。 2022年，商用车板块业绩承压、销量探底，预计2023年随着货运需求及出行需求的增加，重卡及客车板块有望迎来修复行情。 22汽车板块重仓持股总体上升，23Q1略有下滑。2022年汽车板块基金重仓持股比例整体上升，其中汽车零部件持仓提升明显，但与行业在宏观经济中的地位相比，整体持仓比例仍处于相对低位。2023年Q1汽车板块基金持仓比例略有下降，其中乘用车板块持仓环比下降最为明显，22Q4涨幅较大的个股普遍遭基金减持。 风险提示：经济复苏速度不及预期，汽车行业上游原材料价格波动。 1.总体概述：乘用车板块持续增长，2023年Q1商 用车已开启复苏 汽车行业2022全年实现销售收入32389亿元，同比增长4.67%，在各行业分类中收入增速排名第16位。全年净利润853亿元，同比-6%，在各行业分类中归母净利润增速排名同样为第16位。2023年Q1汽车行业实现营收7906亿元，同比增长7.6%，归母净利润289亿元，同比增长10.51%。2022年汽车行业经历停工停产、原材料价格波动等多重扰动影响，营收同比增长5%，盈利同比下滑6%。2023年Q1，随着外部扰动逐渐消退，经济持续复苏，汽车行业已基本回到正常增长轨道。 表1：汽车板块2022全年归母净利润增速位列第16名，2023Q1归母净利润增速10.5% 从细分子行业看，2022年至2023年Q1乘用车整车+零部件板块均实现持续增长，重卡板块在2022年承压，在2023年Q1已实现筑底回升，商用车板块整体在2023年有望持续修复。 乘用车整车板块：2022全年板块12家企业（含比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团和新势力等）整体营收超1.8万亿元，同比增长19%，剔除新势力等大幅亏损企业后，板块整体净利润605亿元，同比增长21%（若包含新势力等亏损企业，板块2022净利润约为255亿元，同比降低7%）。其中自主品牌乘用车发展势头较为强劲。2023年Q1板块整体营近3700亿元，同比减少2%，剔除新势力之后板块净利润157亿元，同比小幅增长3%（若包含新势力，板块23Q1净利润约为142亿元），价格战导致整车板块的发展暂受影响，尤其是传统车及合资企业盈利同比下滑显著。 乘用车零部件板块：2022全年板块116家企业整体营收超8000亿元，同比增长11%，整体净利润392亿元，同比增长18%，利润增速超越营收增速，预计与零部件板块规模效应显现、产业集群效应显现、生产技术升级、自动化程度提升和管理精细化等原因有关。2023年Q1，乘用车零部件板块营收、净利润均保持增长态势，并且零部件板块的营收和业绩增速略高于整车板块。 重卡板块：2022全年重卡板块11家重点整车和零部件企业（含中国重汽、一汽解放和潍柴动力等）营收约3600亿元，同比降低28%，板块净利润64亿元，同比出现-49%的较大降幅。2023年Q1，重卡板块实现筑底回升，单季度营收超1100亿元，同比增长17%，板块净利润36亿元，同比增长30%，预计2023年重卡市场的逐步恢复将带来本板块企业业绩持续修复。 客车板块：2022全年客车板块宇通客车和中通客车等5家重点整车企业营收约483亿元，同比增长5%，净利润同比扭亏为盈。2023年Q1，客车板块单季度营收84亿元，同比增长6%，实现归母净利润近1亿元，同比扭亏为盈，预计2023年客车市场也将进入持续复苏阶段。 表2：2022年乘用车板块业绩同比增长而商用车承压，2023有望迎来商乘全面复苏 2.乘用车：电动智能化趋势更加明确，优质整零企 业成长显著 2.1.乘用车整车：传统车企转型势在必行，新能源龙头企业已经开启盈利向上 2022全年销量“先低后高”，政策刺激引爆 H2 乘用车销量。2022全年，国内乘用车销量达到2355万辆，同比增长10%，连续两年保持同比增长。随着外部影响持续消退，叠加力度超预期的汽车消费刺激政策落地，2022年Q3国内乘用车销量达到663万辆，同比大幅增长37%，Q4单季度销量也保持在650万辆以上。2023年Q1乘用车销量514万辆，同比和环比均有降幅。 图2：2022年Q3/Q4乘用车销量均超过650万辆，2023年Q1销量暂时承压 图1：2022年国内乘用车销量保持增长态势 新能源乘用车销量持续高增，2022年Q4渗透率突破30%。2022全年，国内新能源乘用车批发销量649.8万辆，同比增长96.3%，累计零售567.4万辆，同比增长90%。2022全年新能源乘用车渗透率提升至28.1%，同比提升12.4pct（2021年为15.7%），其中Q4渗透率达到33%。 2023年Q1新能源乘用车批发150万辆，同比增长26%，零售131.3万辆，同比增长22.4%，新能源渗透率29%，同比提升7pct，环比略有降幅，受到燃油车、特斯拉和部分新势力企业价格战的不利影响，消费者观望情绪加重。 图3：2022年新能源渗透率持续快速提升 2022年乘用车整车板块营收增长19%，自主品牌加速崛起。2022年乘用车板块上市公司营收超过1.8万亿元，同比增幅19%，在比亚迪、广汽自主和长安等品牌的带动下，乘用车自主品牌发展加快。2022年，在电动化和智能化的变革浪潮中，整车企业竞争愈加激烈，上游原材料价格波动、智能化技术竞争加剧，并且传统的汽车销售渠道模式也亟需变革。2022年板块整体盈利稳健增长，但是在多重外部影响因素变化叠加之下，盈利和亏损的整车企业表现分化。剔除新势力等大幅亏损企业后，整车板块2022年净利润605亿元，同比增长21%，若包含新势力等亏损企业，板块2022净利润约为255亿元，同比降低7%。 图4：2022全年乘用车整车板块营收持续增长 图5：2022年乘用车板块盈利同比增长21% 2.1.1.燃油车整车：2022年自主业绩增幅领先合资，电动化+智能化转型方向明确 2022年燃油乘用车整车板块营收1.2万亿元，同比增长2%，增速低于乘用车整体（19%）。以营收口径测算，燃油车整车企业占乘用车整体比例68.5%，同比降低21.5pct（2021年约占80%）。利润方面，2022年燃油乘用车整车企业净利润约440亿元，同比降低7%，而乘用车整体同比增长21%。燃油车板块整体受到新能源汽车的替代，营收和利润均在承压，其中自主品牌燃油车重点企业吉利、长城、长安和广汽自主的电动化转型动作积极，在车型电动化、智能化和渠道变革等方面均采取了较多措施，未来有望继续加快替代合资品牌。 图6：燃油整车板块2022营收增速低于乘用车整体图7：燃油整车板块2023Q1营收同降13% 图9：受价格战影响，燃油整车板块2023Q1归母利润同比下滑19% 图8：燃油整车板块2022全年净利润降低7% 2022年燃油车企业绩表现分化，长安、长城等自主品牌业绩增速领先。 2022上半年国内汽车产业生产端受到较多扰动，下半年补贴政策刺激需求爆发，叠加供给端持续恢复，板块业绩基本稳定。分车企看，自主品牌长安、长城、广汽和吉利的表现亮眼，长安汽车全年归母利润78亿元，同比增长超100%，长城汽车归母利润83亿元，同比增长23%，广汽集团和吉利汽车的业绩也实现了正增长。长安汽车和长城汽车2022年毛利率同比提升，展现盈利能力向上。 表3：2022年燃油车企当中广汽营收增幅领先，长安业绩增幅领先（亿元，%，pct.） 2023年一季度，燃油整车企业的业绩表现分化，整体普遍受价格战影响而暂时承压。长安汽车归母利润70亿元，同比大幅增长54%，主要是并购深蓝汽车股权重估的非经常性收益贡献。江淮汽车本季度实现同比扭亏为盈，毛/净利率同比显著提升。长城、广汽和上汽在Q1业绩同比暂时承压，与燃油车价格竞争激烈的影响有关。 表4：受行业价格战影响2023年Q1燃油车企利润表现分化，长安和江淮业绩同比增长（亿元，%，pct.） 2023年Q1燃油车企盈利能力略有波动。Q1燃油车整车板块整体毛利率11.27%，同比增长0.22pct，环比下降0.53pct，燃油车企业持续面临新能源品牌的竞争+自身转型新能源+行业价格战等多重压力，毛利率有一定波动。燃油整车板块Q1净利率显著提升，原因主要包括长安汽车业绩大幅增长（公司因并购深蓝汽车，原持有其股权按公允价值重新计量增加Q1投资收益50.2亿元），以及江淮汽车净利率同比扭亏为盈，其他燃油车整车企业净利率基本稳定。其中长安、长城、广汽和吉利等传统乘用车企业均采取了较多措施加快新能源转型，费用增加预计将在未来一段时期内影响行业整体的净利率。 图11：燃油车企净利率持续波动，板块内各企业盈利分化明显 图10：燃油车企2023Q1毛利率环比下滑 2023年Q1燃油车企期间费用率基本稳定，研发投入增长态势明确。 2023年Q1，传统车企的期间费用率为10.8%，同比提升1.5pct，环比基本持平，原因一方面包括销售费用和管理费用等支出增加，也与板块在本季度营收同比减少有关。新能源汽车时代传统车企渠道改革压力显著，未来渠道变革和营销推广可能是传统车企持续投入的重点方向。 2023年Q1研发费用率为3.1%，同比提升0.71pct，环比提升0.24pct，长安、长城和上汽集团Q1研发费用率均是同比/环比双双提升，传统车企持续投入电动化和智能化的研发仍是明确趋势。 表5：2023年Q1燃油车企费用率涨跌不一，未来持续增加研发投入的趋势明确（%，pct.） 图12：2023年Q1燃油车企期间费用率基本稳定 图13：2023年Q1燃油车企研发费用率保持增长 2.1.2.新能源整车：营收普遍大幅增长，头部企业盈利高增 2022年新能源整车保持强势增长，板块营收同增88%。2022全年，新能源板块整体（含港股新势力）营收5736亿元，同比增长88%，反映出自主品牌新能源和新势力的强势崛起。2023年一季度A股新能源整车板块营收约1300亿元，同比增速27%，环比有一定降幅，原因主要是受到价格战的影响，终端整车的优惠权益影响了营收，燃油车的大幅降价也对新能源车的销量有一定短期影响。 2022全年新能源整车板块尚未扭亏，亏损额184亿元同比缩小7%，2023年Q1新能源整车板块整