农产品策略日报（白糖）：霜冻利多不敌阶段性供应压力，郑糖短期或调整

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 近期相关报告： 外盘基本面向好，郑糖高位震荡 2015-09-28 短期无太大利空，郑糖逢低买入为主 2015-09-07 外盘创近年新低，郑糖抗跌 2015-03-02 内外盘差价拉大，郑糖继续上涨需外盘反弹配合 2015-02-09 中信期货研究|农产品策略日报（白糖） 2016-01-26 霜冻利多不敌阶段性供应压力，郑糖短期或调整 策略摘要 观点： 隔夜，原糖小幅下跌；白糖昨日日间震荡回落，夜盘小幅反弹；市场对霜冻炒作并不积极，从上周五收盘前表现来看，郑糖表现反而较其他商品弱，虽然南方主产区出现霜冻，但据广西糖网调研及反馈来看，霜冻对广西造成的影响较小，起码对本榨季产量影响较小，云南甘蔗主产区尚无出现严重冻害；我们认为，目前，新糖大量上市，现货较为疲弱；配额内食糖大量入关，12月进口量大以及走私等利空因素压制郑糖上涨；并且马上春节，大幅拉升糖价意愿不强；糖价较其他商品一直处于升水状态，在宏观不好的环境下，短期难以继续大幅拉升；但中长期来看，受减产及进口管控影响，郑糖上涨基础仍在，SR1609在5250-5450可以考虑逐步建多。国际方面，巴西中南部地区仍在压榨，榨季延后，截至12月底，巴西食糖库存810万吨，同比下降11%；截至1月15日，印度累计糖产量为1109万吨，同比增加6.82%，印度国内食糖价格持续上涨，引发政府担忧，糖厂希望政府下调出口计划；泰国截至12月底食糖产量为170万吨，同比减少13%，目前正加大生产白糖的比例。原糖下方受整体供需支撑，上方空间受印度、巴基斯坦出口抑制，中期内，预计原糖在12-17.5区间震荡。 操作建议： 1.趋势操作：SR1609在5250-5450区间可以考虑逐步建多。 2.套利操作：买SR1609卖SR1605等待价差缩小时继续建仓的机会。 重要监测点： 1.巴西压榨进度 2.食糖销售情况 3.进口情况 4.气候情况 风险因子： 1.中国食糖进口量及进口政策 2.替代品 3.走私糖 4.直补政策 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年1月26日 2 / 5 一、行业动态 （1）隔夜，原糖小幅下跌；昨天，郑糖日间震荡回落，夜盘小幅反弹，主力合约夜盘收盘上涨13个点，收于5448 （2）现货方面，昨日，柳州报价5350元，报价下调10元；昆明报价为5250元，报价下调10元；山东日照2015年一级糖报价5450元/吨，报价下不变 （3）据印度尼西亚外贸部，截至目前，印尼2016年1季度累计食糖进口许可为96.8163万吨。此前政府决定在2016年将每季度发放进口许可改为每半年发放，但是正在重新审视该政策可行性，因为需要避免食糖短缺，保证食糖供应充足 （4）印度糖业协会预计，2015-16榨季印度糖产量为2600万吨，同比减少8.13%。印度糖业协会此前的预计值是2700万吨，但马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦干旱导致糖产量预期下调。马哈拉施特拉邦预计减产30万吨，卡纳塔克邦预计减产62万吨。由于榨季提前开始，从10月1日至1月15日，印度累计糖产量达到1109万吨，同比增长7% （5）贸易商称，航运价格下跌削弱泰国和澳大利亚出口优势，增加了巴西糖在东亚市场的竞争力。泰国船期3-4月船期的原糖比ICE原糖期货三月合约价格升水25点，但是巴西糖升水仅10点。2011年，从澳大利亚运往至马来西亚的原糖相比巴西糖的运费成本优势为22美元/吨，但是现在优势已经下降至2美元 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年1月26日 3 / 5 二、行情监测指标日度变化： 1. 郑州白糖05合约有所回落 图 1： 郑州白糖期货05合约 单位：元/吨，手 图 2： 郑州白糖期货合约持仓、成交量变化 单位：手 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 5100 5200 5300 5400 5500 5600 5700 2015/09/162015/09/282015/10/102015/10/222015/11/032015/11/152015/11/272015/12/092015/12/212016/01/022016/01/14郑州白糖期货5月合约收盘价05持仓量SR16051605成交量 -50000 0 50000 100000 150000 200000 01成交量05成交量09成交量01持仓量05持仓量09持仓量白糖期货成交量、持仓量日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2.白糖现货价有所下跌 图 3： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 图 4： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 (35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0 昆明柳州日照北京白糖现货价格日涨跌 3500 3800 4100 4400 4700 5000 5300 5600 5900 2015/04/242015/05/092015/05/242015/06/082015/06/232015/07/082015/07/232015/08/072015/08/222015/09/062015/09/212015/10/062015/10/212015/11/052015/11/202015/12/052015/12/202016/01/042016/01/19白糖现货价格柳州昆明日照湛江 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 图 6： 白糖现货价格日涨跌 单位：元/吨 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 2015/09/112015/09/182015/09/252015/10/022015/10/092015/10/162015/10/232015/10/302015/11/062015/11/132015/11/202015/11/272015/12/042015/12/112015/12/182015/12/252016/01/012016/01/082016/01/15白糖期现价差-日照SR05-日照SR09-日照 -100 0 100 200 300 400 500 2015/09/112015/09/182015/09/252015/10/022015/10/092015/10/162015/10/232015/10/302015/11/062015/11/132015/11/202015/11/272015/12/042015/12/112015/12/182015/12/252016/01/012016/01/082016/01/15白糖期现价差-柳州SR05-柳州SR09-柳州 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（白糖） 2016年1月26日 4 / 5 图 7： 郑州白糖期货仓单 图 8： 郑州白糖期货仓单 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2015/10/212015/10/282015/11/042015/11/112015/11/182015/11/252015/12/022015/12/092015/12/162015/12/232015/12/302016/01/062016/01/132016/01/20郑州白糖期货仓单仓单数量有效预报 0 100 200 300 400 500 600 仓单数量有效预报仓单数量日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： NYBOT11号糖03合约走势 单位：美分/磅 图 10： NYBOT11号糖价格日涨跌 单位：美分/磅 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015/09/112015/09/182015/09/252015/10/022015/10/092015/10/162015/10/232015/10/302015/11/062015/11/132015/11/202015/11/272015/12/042015/12/112015/12/182015/12/252016/01/012016/01/082016/01/15NYBOT11号糖03合约收盘价持仓量NYBOT11号糖-03成交量 -0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 NYBOT11号糖-03NYBOT11号糖-05NYBOT11号糖-07NYBOT11号糖-10NYBOT11号糖价格日涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： NYBOT11号糖月间差价 单位： 美分/磅 图 12： 巴西货币走势 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 2015/09/112015/09/182015/09/252015/10/022015/10/092015/10/162015/10/232015/10/302015/11/062015/11/132015/11/202015/11/272015/12/042015/12/112015/12/182015/12/252016/01/012016/01/082016/01/15NYBOT11号糖月间价差11号糖05-0311号糖