行业周报：火电景气向上，业绩修复仍需看三要素

行情回顾 本周上证综指上涨2.37%，创业板上涨0.61%，公用事业板块上涨4.91%，环保板块上涨1.77%，煤炭板块上涨6.98%，碳中和板块上涨2.43%。 每周专题 分析火电表现需要关注业绩三要素——利用小时数、煤价、电价。当前，在缺电背景下对火电在尖峰保供和调节功能上的认识逐步深入，体现为22H1火电投资的回暖。而火电盈利修复仍在进行中，我们认为火电分析框架需要关注三要素——利用小时数、煤价、电价，22H1业绩仍承压主因1）从电量电源向调节电源转型，致利用小时数下降；2）进口煤价倒挂，燃料成本维持高位；3）电价与煤价联动，且受“1439号文”指导，能涨超20%上限的电量较少。 行业要闻 9月5日，国家能源局综合司就《光伏电站开发建设管理办法(二次征求意见稿)》公开征求意见，光伏电站项目应当在并网后6个月内取得电力业务许可证，国家能源局派出机构按规定公开行政许可信息。电网企业不得允许并网后6个月内未取得电力业务许可证的光伏电站项目发电上网。电网企业应根据国家确定的光伏电站开发建设总体目标和重大布局、各地区光伏电站发展规划和年度开发建设方案，结合光伏电站发展需要，及时优化电网规划建设方案和投资计划安排，统筹开展光伏电站配套电网建设和改造，鼓励采用智能电网等先进技术，提高电力系统接纳光伏发电的能力。 9月5日，生态环境部印发《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》，《方案》提出，通过攻坚，黄河流域生态系统质量和稳定性稳步提升，干流及主要支流生态流量得到有效保障，水环境质量持续改善，污染治理水平得到明显提升，生态环境风险有效控制，共同抓好大保护、协同推进大治理的格局基本形成。到2025年，黄河流域森林覆盖率达到21.58%，水土保持率达到67.74%，退化天然林修复1050万亩，沙化土地综合治理136万公顷，地表水达到或优于Ⅲ类水体比例达到81.9%，地表水劣Ⅴ类水体基本消除，黄河干流上中游（花园口以上）水质达到Ⅱ类，县级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例不低于90%，县级城市建成区黑臭水体消除比例达到90%以上。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。 1、行情回顾 本周上证综指上涨2.37%，创业板上涨0.61%，公用事业板块上涨4.91%，环保板块上涨1.77%，煤炭板块上涨6.98%，碳中和板块上涨2.43%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看：其他能源发电子板块涨幅最大、上涨15.02%，水电子板块涨幅最小、上涨0.92%。从环保子板块涨跌幅情况来看：大气治理子板块涨幅最大、上涨2.39%，综合环境治理子板块跌幅最大、下跌0.12%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——上海电力、粤电力A、华电国际、九丰能源、大唐发电；跌幅前五个股——深南电A、南京公用、成都燃气、郴电国际、ST翰叶。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——青达环保、中国天楹、清新环境、盛剑环境、上海洗霸；跌幅前五个股——神雾节能、卓锦股份、聚光科技、大地海洋、钱江生化。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——电投能源、兖矿能源、晋控煤业、山西焦煤、*ST未来；涨幅后五个股——宝泰隆、盘江股份、云维股份、郑州煤电、靖远煤电。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业涨幅后五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2022年9月9日，沪深300估值为11.11倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游光伏设备板块、风电设备板块、电池设备板块、电网设备板块、储能设备板块PE估值分别为38.14、27.49、42.68、25.35、62.10，上游能源金属板块PE估值为17.22，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为28.62、26.53； 对应沪深300的估值溢价率分别为2.50、1.52、2.91、1.32、4.69、0.58、1.62、1.43。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 2、每周专题 分析火电表现需要关注业绩三要素——利用小时数、煤价、电价。当前，在缺电背景下对火电在尖峰保供和调节功能上的认识逐步深入，体现为22H1火电投资的回暖。而火电盈利修复仍在进行中，我们认为火电分析框架需要关注三要素——利用小时数、煤价、电价，22H1业绩仍承压主因1）从电量电源向调节电源转型，致利用小时数下降；2）进口煤价倒挂，燃料成本维持高位；3）电价与煤价联动，且受“1439号文”指导，能涨超20%上限的电量较少。 图表12：火电业绩三要素研究框架示意图 阵痛点1：以调节为主，利用小时数普降。 新能源将逐渐替代传统火电成为主要的能源供应主体，而传统火电在电力系统中的角色将由电量提供者，逐步向调频、备用、容量服务提供者转变。 水电大发+新能源装机高增，火电利用小时数/电量同比双降。从几家火电企业22H1分电源发电量情况来看：火电电量占比仍较高，但同比均有下滑，从披露数据的华能国际和国电电力上半年火电利用小时数来看：22H1分别同比-10.2%、-1.1%。 图表13：22H1华能、国电火电利用小时数情况 图表14：22Q1华能、国电火电利用小时数情况 图表15：部分火电企业22H1分电源电量情况（亿千瓦时，%） 阵痛点2：22H1印尼/国内煤价倒挂，煤价难降。 受1月印尼出口禁令和2月俄乌冲突影响，进口煤价格高企，上半年广义动力煤进口量减少近4成。2021年下半年以来，由于需求侧复苏速度快于供应侧，全球能源供求关系持续紧张、价格高企。2021年下半年以来的高气价催生欧美日韩等国电力领域气转煤需求，带动国际煤价上涨；为保国内供应，印尼宣布于2022年1月实施为期一个月的煤炭出口禁令；2月俄乌冲突爆发后，欧美多国对俄罗斯采取制裁措施，其中包括对俄煤实施禁运。海运煤市场短期再平衡需要价差拉动，22H1进口煤价维持高位运行，进口煤与内贸煤价差大幅缩小乃至倒挂。多重因素导致1-6月，我国进口煤炭1.15亿吨，同比下降17.5%；进口广义动力煤约3841万吨，同比下降39.8%。 图表16：国内动力煤日均进口量与增速（万吨）（%） 图表17：2021年海运煤供应结构 图表18：广州港动力煤库提价（元/万吨） 阵痛点3：煤价下行后，电价继续上探有限 各省7月代理购电价格较燃煤基准电价普遍上涨，但上浮空间狭窄。去年10月12日“1439号文”提出燃煤发电市场化改革后，将发电侧煤电交易基准价上限扩至20%，最新数据显示，7月代购购电价中25个省级电力市场代理购电价格较燃煤基准价上涨，除天津、上海、河南与河北（其他工商业）电价涨幅超20%外，其他电价上涨省份基本浮动区间在20%以内。 图表19：各省7月代理购电价格较燃煤基准价涨幅（元/兆瓦时） 广东、浙江高溢价峰值已过。 22M1 -M7代购电价呈先增后降趋势，高峰出现在4月（均价突破20%上限）。在煤价下行背景下，预计短期内再次出现高溢价的可能性较小。 发电企业实际交易电价涨幅与基准电价上浮基本一致。以华能国际为例，2022年H1公司平均结算交易电价为505.69元/兆瓦时，同比+20.74%，与基准电价改革中规定的20%上浮区间相近。 图表20：广东省2022年1-8月代理购电价格（元/兆瓦图表21：浙江省2022年1-8月代理购电价格（元/兆瓦时）时） 3、行业数据跟踪 3.1、煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力煤价、纽卡斯尔NEWC动力煤价暂无最新报价。 广州港印尼煤（Q5500）提库价上涨，本周广州港印尼煤库提价最新报价为1285元/吨，环比上涨46元/吨，涨幅3.71%。 山东滕州动力煤（Q5500）坑口价上涨，最新坑口价为1120元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅1.35%。 图表22：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表23：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表24：山东滕州动力煤坑口价：Q5500 图表25：环渤海九港煤炭场存量 3.2、天然气价格跟踪 IPE英国天然气价下跌，本周IPE英国天然气价最新报价为378.29便士/色姆，环比下跌31.11便士/色姆，跌幅7.60%。 美国Henry Hub天然气价下跌，本周美国Henry Hub天然气价最新报价为8.12美元/百万英热，环比下跌0.98美元/百万英热，跌幅10.77%。 国内LNG到岸价格下跌，本周全国LNG到岸价最新报价为38.63美元/百万英热，环比下跌11.14美元/百万英热，跌幅22.38%。 图表26：IPE英国天然气价 图表27：美国Henry Hub天然气价 图表28：国内LNG到岸价 3.3、碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）最新报价58.5元/吨，较前一周价格上涨0.5元/吨，涨幅0.86%。 本周广东碳排放权交易市场成交量最高，为29.8万吨，最低为重庆市场，成交量62吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的北京市场，为83.70元/吨，成交均价最低为福建市场的26.20元/吨。 图表29：全国碳交易市场交易情况 图表30：分地区碳交易市场交易情况 4、行业要闻 国家能源局发布《光伏电站开发建设管理办法（二次征求意见稿）》 9月5日，国家能源局综合司就《光伏电站开发建设管理办法(二次征求意见稿)》公开征求意见，光伏电站项目应当在并网后6个月内取得电力业务许可证，国家能源局派出机构按规定公开行政许可信息。电网企业不得允许并网后6个月内未取得电力业务许可证的光伏电站项目发电上网。电网企业应根据国家确定的光伏电站开发建设总体目标和重大布局、各地区光伏电站发展规划和年度开发建设方案，结合光伏电站发展需要，及时优化电网规划建设方案和投资计划安排，统筹开展光伏电站配套电网建设和改造，鼓励采用智能电网等先进技术，提高电力系统接纳光伏发电的能力。 9月1日，国务院办公厅关于进一步加强商品过度包装治理的通知。通知要求，加强包装废弃物回收和处置。进一步完善再生资源回收体系，鼓励各地区以市场化招商等方式引进专业化回收企业，提高包装废弃物回收水平。鼓励商品销售者与供应方订立供销合同时对商品包装废弃物回收作出约定。(商务部和各地方人民政府按职责分工负责)进一步完善生活垃圾清运体系，持续推进生活垃圾分类工作，健全与生活垃圾源头分类投放相匹配的分类收集、分类运输体系，加快分类收集设施建设，配齐分类运输设备，提高垃圾清运水平。 生态环境部等部门印发《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》 9月5日，生态环境部印发《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》，《方案》提出，通过攻坚，黄河流域生态系统质量和稳定性稳步提升，干流及主要支流生态流量得到有效保障，水环境质量持续改善，污染治理水平得到明显提升，生态环境风险有效控制，共同抓好大保护、协同推进大治理的格局基本形成。到2025年，黄河流域森林覆盖率达到21.58%，水土保持率达到67.74%，退化天然林修复1050万亩，沙化土地综合治理136万公顷，地表水达到或优于Ⅲ类水体比例达到81.9%，地表水劣Ⅴ类水体基本消除，黄河干流上中游（花园口以上）水质达到Ⅱ类，县级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于Ⅲ类比例不低于90%，县级城市建成区黑臭水体消除比例达到90%以上。