交通运输行业周报：VLCC运价再上盈亏线，看好油运周期向上；吉祥获京沪线排班优化，料助推市值修复

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 交通运输行业周报（20190916-20190922） 推荐（维持） VLCC运价再上盈亏线，看好油运周期向上；吉祥获京沪线排班优化，料助推市值修复  核心投资策略：优质赛道+管理溢价。1）护城河策略框架下继续推荐优质赛道：机场：颜值经济黄金时代受益者，免税红利加速释放期；快递：龙头集中将尽享电商红利，天量时代待格局优化；航空：需求潜力筑长期增长基础，供给过快或告一段落。2）叠加管理溢价：a）优质赛道+管理溢价：上海机场，韵达股份，春秋航空；b）优质赛道+管理正在改善：白云机场、顺丰控股、吉祥航空；c）优质赛道+管理具备改善空间：申通快递 、深圳机场、三大航。2）近期重点推荐白云机场、吉祥航空、中国国航、中远海能。  油运：VLCC-TCE旺季前站上盈亏线。1）数据更新：VLCC-TCE报3.49万美元，周上涨39.5%，部分因素来自沙特事件后有货主抢运所致。2）核心观点：油运周期拐点确立。1）从运价角度看：拐点确立。此前报告提出10年一周期，18-19处于十年低迷周期末端，18Q4均值踩上4万美元景气线，19年各月均高于18年同期，19Q3运价均值达到2.35万，今年以来较去年同期翻倍以上，19Q4传统旺季预计将再上台阶。2）供需交付看：拐点确立。供给端：a）交付高峰逐步度过（19年预计为近20年交付压力最大的年份，但没有冲击运价）；b）在手订单不到10%，为近年低位；c）叠加低硫油等环保约束消耗运力，预计2020-21年运力增速在3.5、3%，供给收缩是每一轮景气周期的必要条件之一。需求端：本轮周期最大不同在于运输版图变迁或构成重要因素。美国到亚洲相较于中东是2-3倍的运距拉长，不考虑增量，仅考虑替代，美国因素会使得行业周转量提升至3.6%、4.4%。重点推荐中远海能与招商轮船，运价均值每提升1万美元，带来约12亿人民币利润增厚。  航空：吉祥航空获京沪线三对时刻（虹桥-大兴），排班显著优化，运量大幅提升。1）此前我们分析认为吉祥航空业绩拐点已至，而当前市值被明显低估。a）小周期看，料至少连续三个季度主业持续同比改善。b）中长期看，公司与东航完成股权合作事宜，夯实公司战略基础。c）市值被明显低估。公司机队规模略高于春秋，市值低于春秋140亿（仅为春秋市值的63%），比值是上市以来低点。2）吉祥获京沪线三对时刻（虹桥-大兴），排班显著优化，运量大幅提升。排班显著优化：10月27日起吉祥京沪线将迁至大兴机场，时刻由原来的0.5对（晚去早回）增加为3对，且质量得到显著优化。运量将大幅提升：调整后1班A321，2班787执飞，单日单程座位数将由194个提高至842个，提升334%。测算：新增班次带来增量收入年化4.73亿，假设净利率20%，则增厚利润1亿左右（占利润5%+）。3)同时看好三大航底部区域渐入布局良机。  快递：8月申通业务量增速56%领跑，圆通增速回归一线梯队，顺丰增速再上台阶。8月申通（55.6%）>圆通（48.9%）>韵达（45.1%）>顺丰（32.8%）>行业（29.3%）。特别的：顺丰5月推出特惠电商件业务后，增速连升四月，8月上30%，是2018年5月以来最快增速，该业务帮助公司提升装载率，带来边际正贡献，助力公司成本红利释放。圆通： 回归一线梯队。相比行业的超额增速4月见底后开始回升，5-8月分别领先行业3、6.7、13及20个百分点，重回一线。单票收入看，除韵达外，上市公司降幅有所扩大。环比看：韵达不降反升1.6%，申通降幅1.4%，圆通降幅达3.2%，顺丰下降4.2%。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 中远海能 6.94 0.36 0.74 0.97 19.28 9.38 7.15 0.99 强推 白云机场 21.26 0.44 0.65 0.84 48.32 32.71 25.31 2.82 推荐 吉祥航空 13.29 0.88 1.07 1.32 15.1 12.42 10.07 2.16 强推 中国国航 8.47 0.58 0.78 0.97 14.6 10.86 8.73 1.32 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年09月20日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 证券分析师：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 执业编号：S0360519090002 占比% 股票家数(只) 117 3.18 总市值(亿元) 23,406.39 3.72 流通市值(亿元) 15,714.7 3.42 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.36 -4.32 16.22 相对表现 -1.71 -6.89 0.82 《交通运输行业周报（20190819-20190925）：料油运Q4旺季可期；持续看好消费视角下的优质资产》 2019-08-25 《优质赛道，管理溢价——交通运输行业2019年中报总结》 2019-09-01 《交通运输行业周报（20190909-20190915）：三大航渐入布局良机，快递8月业务量增速29%，持续推荐“优质赛道+管理溢价”策略》 2019-09-15 -13%-1%11%23%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-25～2019-09-20沪深300交通运输相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2019年09月22日 交通运输行业周报（20190916-20190922） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业观点 ............................................................................................................................................................................. 4 （一）油运：VLCC-TCE均值3.49万美金，旺季前站上盈亏线 ................................................................................ 4 （二）航空：吉祥获京沪线三对时刻（虹桥-大兴），排班显著优化，运量将大幅提升；三大航底部区域渐入布局良机 ..................................................................................................................................................................... 5 （三）机场：颜值经济黄金时代受益标的；翻倍之后看白云，料仍将扶摇直上 ..................................................... 7 （四）快递：8月申通业务量增速56%领跑，圆通增速回归一线梯队，顺丰增速再上台阶 .................................. 7 二、一周市场回顾 ................................................................................................................................................................... 10 交通运输行业周报（20190916-20190922） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 VLCC-TCE周度 ........................................................................................................................................................ 4 图表 2 不同船型运价 ............................................................................................................................................................. 4 图表 3 VLCC-TCE季度 ........................................................................................................................................................ 5 图表 4 VLCC-TCE月度 ........................................................................................................................................................ 5 图表 5 VLCC-TCE季度 ........................................................................................................................................................ 5 图表 6 VLCC-TCE年度 ........................................................................................................................................................ 5 图表 7 吉祥航空京沪线新获航班情况及测算 ..................................................................................................................... 6 图表 8 2019年8月行业增速 ......................................................................................................................................