2022年中报点评：核心产品加速发展，经营业绩逆势提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月31日买入宝钢股份（600019.SH）2022年中报点评：核心产品加速发展，经营业绩逆势提升核心观点公司研究·财报点评钢铁·普钢证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇010-88005312010-88005314liumengluan@guosen.com.cnfengsiyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.36元总市值/流通市值119356/117336百万元52周最高价/最低价12.07/5.13元近3个月日均成交额405.04百万元市场走势资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝钢股份（600019.SH）-2021年报及22年一季报点评：产品优势突出，业绩再创新高》——2022-04-29《宝钢股份-600019-2021年三季报点评：提质增效，加强细分领域话语权》——2021-11-03《宝钢股份-600019-2021年中报点评：龙头价值彰显，业绩增长超预期》——2021-08-30《宝钢股份-600019-2020年报及2021一季报点评：产业布局优化，盈利持续提升》——2021-04-27《宝钢股份-600019-重大事件快评：四季度业绩大幅改善》——2021-01-21季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现归母净利润77.91亿元，同比下降48.36%。二季度单季，公司实现归母净利润40.59亿元，环比增长8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利0.18元/股（含税），预计分红39.88亿元（含税），占合并报表归属于母公司股东的净利润的51%。湛江三高炉投产，产销量再提升。2022年1月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，可年新增铁水402万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达1307万吨，环比提升15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000万吨，第二步达到1亿吨，未来增长可期。高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。当前，节能变压器的替代更新刺激取向硅钢需求，新能源汽车产业的快速发展带动高牌号无取向硅钢需求。而行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。上半年，公司“百千十”产品销量达1228万吨，销量占比53%，盈利占比76%。特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减56.23亿。此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入3664/3700/3757亿元，同比增速0.3/1.0/1.5%；归母净利润182/194/216亿元，同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊薄EPS为0.82/0.87/0.97元，当前股价对应PE为6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，估值处于历史低位，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)284,436365,342366,373370,038375,727(+/-%)-2.6%28.4%0.3%1.0%1.5%净利润(百万元)1267723632181821942721644(+/-%)2.0%86.4%-23.1%6.8%11.4%每股收益（元）0.571.060.820.870.97EBITMargin5.0%8.3%6.1%6.4%7.0%净资产收益率（ROE）6.9%12.4%9.1%9.3%9.8%市盈率（PE）9.45.16.66.15.5EV/EBITDA8.55.97.16.66.1市净率（PB）0.650.630.600.570.54资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2季度归母净利润连续上升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司充分发挥产品优势，深化成本削减，经营业绩表现突出。上半年，公司实现营业总收入1842.58亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的净利润77.91亿元，同比下降48.36%。二季度单季，公司实现营业总收入979.97亿元，环比增长13.61%；归属于上市公司股东的净利润40.59亿元，环比增长8.77%。此外，公司秉承长期现金分红原则，上半年度拟派发现金股利0.18元/股（含税），预计分红39.88亿元（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的51.19%。图1：公司营业收入情况（亿元，%）图2：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入（亿元，%）图4：公司单季归母净利润（亿元，%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理湛江三高炉投产，产销量再提升。2022年1月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。随着相关产线的爬产，公司产销量提升，二季度钢材产量达1307万吨，环比提升15.6%。湛江基地设备先进，地理位置占优，盈利能力强，随着三高炉的投产以及产品结构的持续优化，可贡献新的业绩增量。此外，公司在新一轮规划中明确提出，提升“规模+能力”，第一步达到8000万吨，第二步达到1亿吨，未来增长可期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：分季度钢材产量（万吨）图6：分季度钢材售价（元/吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理高牌号硅钢需求景气，优势产品加速发展。国家标准《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB20052-2020）于2021年6月正式实施，节能变压器的替代更新大幅拉升高牌号取向硅钢需求。同时，随着新能源汽车快速发展，新能源车用无取向硅钢需求也在大幅提升。相对旺盛的下游需求，行业供给因技术壁垒和产能建设周期的存在，增加相对缓慢，导致供需紧张，高牌号硅钢产品价格大幅上涨。上半年，公司“百千十”产品销量达1228万吨，销量占比53%，盈利占比76%。特别是在硅钢方面，公司取向硅钢销量同比增长11%，新能源车用无取向硅钢销量同比增长43%。目前，宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目土建工程已基本结束，进入设备安装阶段，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。图7：硅钢价格变化（元/吨）图8：2021年宝钢股份硅钢产品全球市占率（%）资料来源：iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理精细对标，深化成本挖潜。公司长期坚持对标找差，上半年通过优化矿石采购模式、煤炭资源，提升制造效率，降低加工成本，实现成本削减56.23亿。此外，公司合金加价及涂层、镀层加价的方式有效弱化了小金属价格波动对公司业绩的影响。投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原业绩预测，预计公司2022-2024年收入3664/3700/3757亿元（原预测3573/3504/3495亿元），同比增速0.3/1.0/1.5%；归母净利润182/194/216亿元（原预测202/213/232亿元），同比增速-23.1/6.8/11.4%；摊 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4薄EPS为0.82/0.87/0.97元，当前股价对应PE为6.6/6.1/5.5x。公司分红稳健，产业布局持续优化，估值处于历史低位，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPB投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（LF）600019宝钢股份5.361,193.591.060.820.870.975.056.566.145.5112.380.63买入000932华菱钢铁4.51311.581.401.251.271.283.223.603.563.5221.320.66增持600282南钢股份2.97183.040.660.560.620.694.475.334.794.3015.500.71增持资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1688920046216732039725941营业收入284436365342366373370038375727应收款项1275329235250942534525735营业成本252938316048325300327249329907存货净额3935749490507605090851214营业税金及附加12811432146514801503其他流动资产7191346812439654440545087销售费用29331720164916651691流动资产合计146412149355145264144827151749管理费用43454396406641034160固定资产157955159942171984178059178382研发费用872611371117241184112023无形资产及其他1201912082116791127710874财务费用14621788138412721090投资性房地产1907133098330983309833098投资收益31403975400040004000长期股权投资2076825920289203192034920资产减值及公允价值变动(279)932200200200资产总计356225380398390946399181409023其他收入1342(931)000短期借款及交易性金融负债1382122265200001500010000营业利润1695532563249842662729552应付款项4464658718592205939259750营业外净收支(933)(1854)(1000)(1000)(1000)其他流动负债7062256421565395671057060利润总额1602230708239842562728552流动负债合计129089137404135759131102126810所得税费用20364253359838444283长期借款及应付债券2236322773227732277322773少数股东损益13092823220523562625其他长期负债50309501115011350115501归属于母公司净利润1267723632181821942721644长期负债合计27394322