2022年中报点评：收入逆势稳增，盈利持续提升

全面进击收入逆势增长，提质增效盈利持续改善。海尔智家 2022H1 实现营收 1218.6 亿/+9.2%，归母净利润 79.5 亿/+16.0%，扣非归母净利润 74.9 亿/+19.5%；其中 Q2 营收 616.1 亿/+8.4%，归母净利润 44.3 亿/+16.7%，扣非归母净利润 43.0 亿/+24.7%。公司坚持高端品牌战略、深挖增长潜力，核心品类市占率持续提升、新品类高速成长，在疫情的冲击下，收入依然实现较高增长；利润端通过优化供应链、提高营销运营效率实现盈利持续改善。 国内各品类市占率提升，收入稳健增长。根据奥维云网的数据，2022H1 我国家电零售额同比下滑 9.3%，其中 Q2 下降 9.0%。而海尔各品类份额持续提升，收入实现逆势增长。公司上半年国内收入增长 12.7%至 647.6 亿，其中 Q1 增长 16.0%，预计 Q2 依然有大个位数的增长。分品类看，H1 冰箱冷柜收入 217.4亿，同比增长 13.3%；厨电收入 19.9 亿，同比增长 11.4%；洗衣机收入 147.8亿，同比增长 14.1%，其中干衣机增长 94%；空调收入增长 10.3%至 194.6 亿，其中商用空调收入增长 26.1%；热水器及净水收入 67.9 亿，同比增长 15.3%。 公司在占据优势的大家电业务上均实现远超行业的增速，国内大家电市占率同比提升 2.4pct 至 27.4%。分渠道看，公司 H1 专卖店渠道收入逆势增长 8%，主要源于对门店的数字化建设和挖掘薄弱区域增长空间；线上渠道收入增长25%；大家居渠道收入增长 66%至 51 亿，持续进驻更多家居建材商场。 二季度海外收入增长加速，盈利改善加速。公司 H1 海外收入增长 8.0%至614.8 亿，其中 Q1 增长 4.2%，预计 Q2 收入增长超过双位数。其中公司 H1美洲市场收入增长 6.0%至 374.3 亿，欧洲市场增长 12.7%至 102.5 亿，澳新市场收入 34.9 亿/+0.9%，南亚市场收入增长 22.8%至 48.2 亿，东南亚市场增长 11.9%至 29.2 亿，日本市场增长 3.3%至 18.4 亿。公司 H1 海外经营利润率提升 0.2pct 至 5.9%，其中 Q1 提升 0.1pct，预计 Q2 利润改善幅度更大。 毛利率加速提升，费用持续优化。公司 Q2 毛利率同比提升 0.25pct 至 31.81%，提升幅度环比 Q1 增加 0.19pct，主要得益于产品结构优化、供应链管理和零部件自制 。 公司 Q2 管理 / 销售 / 财务 / 研发费用率分别 -0.3/-0.7/-0.8/+0.5pct 至 4.8%/14.9%/-0.6%/3.4%，数字化变革下期间费用率同比降1.3pct。公司 Q2 净利率提升 0.4pct 至 7.2%，增幅环比 Q1 加速 0.1pct。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 150/173/200 亿，同比增速为15.0%/15.4%/15.2%；摊薄 EPS=1.59/1.84/2.11 元，对应 PE=15/13/12x。公司高端化、全球化、套系化等战略布局进入收获期，营收逆势增长，利润持续改善，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司毛/净利率情况 图6：公司费用率情况 图7：公司单季度毛/净利率情况 图8：公司单季度研发费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）