全球锂资源龙头，H2业绩有望继续超预期

公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营142.95亿元，同比增长508%，归母净利润为103.27亿元，同比增长11937%；22Q2实现营收90.38亿元，同比增长525%，环比增长72%，归母净利润为70.0亿元，同比增长1998%，环比增长110%。 受益于行业高景气，锂矿、锂盐业务快速增长。分业务看上半年公司锂矿实现营收44.66亿元，同比增长417.70%，占总营收比重为31.24%；锂化合物及衍生品营收为98.28亿元，同比增长560.73%，占总营收比重为68.75%。 下半年锂精矿上调至4187美元/吨，锂精矿毛利率有望进一步提升。2022H1公司锂精矿毛利率为77.05%，衍生锂产品的毛利率为87.54%。2022H1公司锂精矿的售价为1770美元/吨，相比SMM上半年国内锂精矿均价3460美元/吨较低，主要原因是文菲尔德销售化学级锂精矿是半年定一次价格。下半年锂精矿的售价上调至4187美元/吨，环比增长136.6%，公司锂精矿毛利率有望进一步提升。 格林布什2023财年产量指引135-145万吨，远期规划210万吨。 22Q2 IGO从TLEA获得1.018亿澳元净利润，环比增长68%，按照汇率4.68计算预计Q2天齐从TLEA获得约4.96亿元人民币。2023财年格林布什产量指引为135-145万吨，同比增长19%-28%，扣除特许经营费的单位成本为225-275澳元/吨，成本有所上涨。当前格林布什锂精矿产能为162万吨，随着TRP和CGP3的逐步落地，格林布什远期锂精矿产能将达到210万吨。 债务问题解决扩产加速，锂盐合计规划产能超过11万吨/年。Q2奎纳纳一期2.4万吨锂盐已经投产，目前公司旗下锂化工品的合计产能达到6.88万吨。7月27日天齐已完成偿还全部并购贷款，资产负债率大幅下降，奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目和遂宁安居2万吨碳酸锂项目建设有望加速。此外公司还在重庆铜梁建设2000吨金属锂项目，公司规划锂产品合计产能超过11万吨/年。 SQM上调2022全年销量，远期规划锂盐产能26万吨。在2022半年报中SQM给出2022年全年销量指引为14.5万吨，上调0.5万吨。目前SQM智利盐湖扩产进展顺利，澳洲Mt Holland氢氧化锂项目稳步推进，远期规划的锂盐产能达到26万吨。上半年天齐确认SQM的投资收益为23.26亿元，同时公司完成领式期权合约的交割，处置SQM的B类股452.68万股的投资收益7.32亿元。 盈利预测 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表 1全球锂龙头，下半年锂精矿售价大幅提升 公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营142.95亿元，同比增长508%，归母净利润为103.27亿元，同比增长11937%；22Q2实现营收90.38亿元，同比增长525%，环比增长72%，归母净利润为70.0亿元，同比增长1998%，环比增长110%。 图表1：公司年度营收及同比情况（亿元） 图表2：公司年度归母净利润及同比情况（亿元） 图表3：公司季度营收及同比情况（亿元） 图表4：公司季度归母净利润及同比情况（亿元） 受益于行业高景气，锂矿、锂盐业务快速增长。分业务看上半年公司锂矿实现营收44.66亿元，同比增长417.70%，占总营收比重为31.24%。锂化合物及衍生品营收为98.28亿元，同比增长560.73%，占总营收比重为68.75%。 2022H1 Greenbushes矿山锂精矿的产量为60.8万吨，其中销售给雅保的锂精矿总量为30.5万吨，销售金额为33.67亿元人民币，锂精矿的平均售价约为1.1万元/吨。 图表5：公司分业务营收情况（亿元） 图表6：公司分业务毛利润情况（亿元） 下半年锂精矿上调至4187美元/吨，锂精矿毛利率有望进一步提升。2022H1公司锂精矿毛利率为77.05%，衍生锂产品的毛利率为87.54%。2022H1公司锂精矿的售价是1770美元/吨，相较SMM上半年国内锂精矿均价3460美元/吨较低，主要原因是文菲尔德销售化学级锂精矿的定价半年定一次价格（一般在每年的1月、7月确定下一个半年的价格），具体定价采用最近一个季度的外部机构公开报价为基础，同时考虑大宗采购折扣，化学级锂精矿定价采用了过去一个季度的历史价格作为每半年的定价基础，与当期锂市场价格相比呈现一定滞后性，导致化学级锂精矿销售均价派年底。而下半年锂精矿的售价将上调至4187美元/吨，环比增长136.6%，下半年公司锂精矿毛利率有望进一步提升。 图表7：公司毛利率及净利率情况 图表8：公司分业务毛利率情况 公司毛利净利大幅提升，SQM分红非常可观。上半年公司毛利率为84.26%，净利率为83.98%，Q2毛利率为83.67%，净利率为89.28%，净利率高于毛利率，主要原因上半年联营公司SQM 2022年半年度业绩同比大幅增长，公司在上半年确认的对该联营公司的投资收益为23.26亿元，公司在本报告期确认的对该联营公司的投资收益较上年同期有较大幅度增长。 同时公司参股的SES公司贡献约12.07亿元投资收益，为非经常性损益，同时公司完成领式期权合约的交割，处置SQM的B类股452.68万股的投资收益7.32亿元。 图表9：2022Q2公司毛利到净利拆分（亿元） 图表10：公司期间费用率情况 全球锂盐龙头，锂盐锂精矿加速扩产。公司旗下产能分布：射洪天齐拥有2.42万吨锂化合物及衍生物的产能，江苏张家港天齐拥有2万吨产能，重庆铜梁天齐拥有600吨金属锂产能。另有澳洲奎纳纳年产4.8万吨氢氧化锂项目和遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁有2000吨金属锂项目处于规划建设阶段，公司中期规划锂化工产品产能合计超过11万吨/年；泰利森锂精矿建成产能达162万吨/年，规划产能超过210万吨/年。 图表11：公司锂精矿及锂化合物产能情况 2格林布什23财年产量约14万吨，奎纳纳稳步推进 格林布什营收大增，Q2天齐净利润约4.96亿元。2022上半年格林布什营收为14.1亿澳元，其中22Q2的销售收入为8.67亿澳元，环比增长59%，上半年EBITDA为10.8亿澳元，其中Q2为6.5亿澳元。22Q2 IGO从TLEA获得1.018亿澳元净利润，环比增长68%，主要由于格林布什锂精矿产量提升，售价略微提高，预计Q2天齐从TLEA获得约1.06亿澳元的净利润，按照汇率4.68计算，折合约4.96亿元人民币。 图表12：格林布什和奎纳纳的地理位置 图表13：格林布什锂矿的股权结构 2023财年产量指引为135-145万吨，成本有所提升。22Q2格林布什产量为33.8万吨，环比增长25%；单位成本为618澳元/吨，扣除特许经营费为254澳元/吨。2022财年总产量为113.5万吨，同比增长41%，单位成本为457澳元/吨，略高于预期，扣除特许经营费为238澳元/吨，符合预期。FY 23产量指引为135-145万吨，同比增长19%-28%。扣除特许经营费的单位成本为225-275澳元/吨。 图表14：未来格林布什锂精矿的指引（百万吨） 图表15：格林布什锂精矿的扩产项目（百万吨） 格林布什远期规划达到210万吨锂精矿。格林布什各条产线情况：TGP产线运行稳定； CGP1生产有所提升，主要是受益于更高的品味等级和改进的回收率；CGP2的产量、回收率和生产质量继续提高；CGP3建设于2022年3月获得批准，初步工作已经开始；TRP由于较高的回收率，产量环比继续提高。目前格林布什锂精矿建成产能达162万吨/年，未来的规划产能超过210万吨/年。 图表16：格林布什锂精矿各条产线及产能情况 Kwinana锂盐项目稳步推进，第二条产线预计2022年底开工。2022年5月Kwinana一期2.4万吨项目首次生产了电池级氢氧化锂，22Q2共生产88吨氢氧化锂，包括34吨电池级。 二期2.4万吨项目已经开展了多个工作流程，包括工程设计、采购和施工管理合同起草、批准的早期工程计划、重新设计和重新设计需求捕获和文件，预计2022年12月重新开工。22Q2 Kwinana的EBITDA和资本支出分别为-330万澳元和1860万澳元，22Q1分别为-1660万澳元和690万澳元。 图表17：奎纳纳锂盐各条产线及产能情况 3上调全年产量指引，SQM远期规划26万吨锂盐 量价齐升，SQM盈利十分可观。2022Q2 SQM实现营收25.99亿美元，同比增长342%，环比增长29%；净利润为8.59亿美元，同比增长857%，环比增长8%；EBITDA为13.25亿美元，同比增长531%，环比增长12%。2022Q2锂营收18.47亿美元，同比增长342%，环比增长28%；锂盐销量为3.4万吨，同比增长42%，环比下滑10%，平均售价为5.4万美元/吨，同比增长701%，环比增长41%。 截止到2022年6月30日，天齐合计持有SQM22.96%的股权公司在上半年确认的对该联营公司的投资收益为23.26亿元。 图表18：SQM Q2各项业务环比拆分情况 图表19：SQM锂盐季度销量和均价（千吨，美元/吨） 上调2022全年销量，公司远期规划锂盐产能26万吨。在2022半年报中SQM给出2022年全年销量指引为14.5万吨，较Q1给出的全年14万吨的指引增加了0.5万吨。目前公司智利盐湖扩产进展顺利，澳洲Mt Holland氢氧化锂项目稳步推进，远期规划的锂盐产能达到26万吨。 图表20：SQM盐湖和锂矿的产线及产能情况 4盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为231.9/252.9/286.7亿元 ， 对应EPS为14.13/15.41/17.47元，对应PE为7.75/7.11/6.27倍，考虑同行水平给予公司2023年10倍估值，对应目标价为154元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表21：行业内同类公司的估值比较（wind一致预期，截至2022/9/7） 5风险提示 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。