研究员：张晓君投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380日期：2022年09月07日研究与投资咨询部专题报告储备肉投放启动对生猪期现价格影响几何？猪肉储备投放需满足什么条件？未触发二级预警就提前启动储备投放的原因？启动储备投放能否影响现货猪价上涨趋势？从抛储数量来看，今年中央收储猪肉计划收储51.8万吨，实际成交10.14万吨（进口猪肉进入储备数据不详），仅从今年国内中央收储数量来看可供抛储总量有限。而且，单次3.77万吨的储备肉投放对市场供给影响也十分有限。然而，随着储备肉的持续分批投放，保供稳价的政策导将进一步松动养殖户抗价压栏的惜售情绪，引导养殖端保持正常的出栏节奏，进而增加市场供给，达到阶段性保供稳价的政策效果。然而，去年8-10月份养殖端集中大量淘汰母猪导致今年下半年生猪供给增量有限，同时当前下游需求已过至暗时刻。进入9月，随着天气转凉，两节备货临近，下游消费将持续回暖。在供需双增的格局下，相对增量将决定价格走势方向以及变化幅度。据调研了解情况，不考虑出栏增重前提下四季度供给增量小于需求增量，因此年前确认猪价震荡上行的上涨方向。我们认为在中秋备货结束后，阶段性供给增加将抑制现货偏弱整理，在10-11月腌腊灌肠消费旺季有望迎来一波上涨行情。3-4月份补栏母猪、4-6月份仔猪大量补栏以及近期二次育肥入场对应四季度供求缺口相对有限，再加之新冠疫情防控对下游消费的不利影响将限制春节前猪价上涨幅度。时间窗口，一方面关注9月中旬前后中秋、国庆节前备货结束后的现货压力。另一方面，关注11月份灌肠腌腊需求对现货的支撑效果。抛储对生猪期货影响以及操作建议如开篇所说，在预期之中的抛储对盘面的影响实际从靴子举起时的7月初就已经开始了：主力LH2301合约24000压力效果明显，基差由正转负，期货盘面从升水转为贴水。在后续猪肉储备分批投放的预期下，仍将影响市场情绪，期货贴水格局或将持续，期货涨幅或小于现货。操作上，此前在8月26日发布月报中建议生猪前期多单在24000左右兑现利润。此后建议LH2211、LH2301合约维持回调买入思路不变，2301下方支撑22300-22500，上涨高度不宜过分乐观。7月能繁母猪存栏增速不及预期导致2303、2305合约逻辑发生变化，由中性偏空转向中性，卖出套期保值需谨慎对待这两个合约，建议出现超涨行情再进行布局，重点关注官方8月能繁母猪存栏数据。风险点，新冠疫情、猪瘟疫病。 近期，‘启动猪肉抛储’成为影响市场情绪的主要驱动。自6月份猪价超预期上涨以来，高层持续不断释放‘防范猪肉价格过快上涨’的‘保供稳价’的政策信号。因此，从7月开始‘抛储’就已经箭在弦上，只是等待靴子何时落地。相对于6月猪价超预期上涨来说，抛储反而在市场预期之内。7月4日，发改委召开生猪市场保供稳价专题会议；7月5日，发改委研究投放猪肉储备，防范生猪价格过快上涨；7月5日，国家发展改革委价格司与大连商品交易所研究共同做好生猪市场保供稳价等工作；8月29日，发改委称9月份开始分批投放政府猪肉储备，并指导地方联动投放储备；9月5日，华储网发布消息称将于9月8日投放3.77万吨中央储备猪肉；9月6日，发改委会同有关部门将于9月8日投放今年第一批中央冻猪肉储备，并指导各地近期加大猪肉储备投放力度。目前，广西、四川、吉林、宁夏、湖南等地已启动地方猪肉储备投放工作，其他省份也正抓紧开展猪肉储备投放准备工作。下一步，国家将密切关注生猪市场动态，必要时进一步加大储备投放力度。建议养殖（场）户保持正常出栏节奏，相关企业有序释放猪肉商业库存，保障市场需求。猪肉储备投放需满足什么条件？在《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》中指定‘过度上涨情形预警分级’：一、当猪粮比价高于9∶1时，由国家发展改革委发布三级预警（不启动投放）；二、当猪粮比价连续2周处于10∶1～12∶1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅在30%～40%之间时，发布二级预警，启动储备投放；三、当猪粮比价高于12∶1，或36个大中城市精瘦肉零售价格当周平均价同比涨幅超过40%时，发布一级预警，加大储备肉投放力度。启动储备投放的关键指标有二：猪粮比和36个大中城市精瘦肉零售价格。从猪粮比来看，最新数据截至8月31日当周，全国大中城市猪粮比为8.13:1，未达到10:1的二级预警线；从猪价价格来看，发改委公布的最新数据为7月36个大中城市精瘦肉零售价为19.57元/公斤，该数据时效性欠佳，我们按照36个城市猪肉平均零售价来进行换算，从从历史统计来看，前者比后者高0.14-0.16元/斤。截至9月2日36个城市猪肉平均零售价为20.55元/斤，加上0.15元/斤的价差，估算36个大中城市精瘦肉零售价为20.7元/公斤，相比2021年9月16.43元/斤估算，同比上涨25.98%，未触发二级预警。综上来看，无论猪粮比还是36个大中城市精瘦肉零售价格都不满足启动猪肉投放的触发条件。未触发二级预警就提前启动储备投放的原因？当前国内受输入性通胀和猪肉价格季节性上涨等因素影响，今年四季度到明年一季度国内物价水平上行压力较大。尤其9-12月份猪价进入季节性消费旺季，猪肉消费将逐步回暖；然而去年8-10月份养殖端集中大量淘汰母猪导致今年下半年生猪供给增量有限，下半年供求偏紧格局支撑猪价震荡上行，将进一步推升CPI物价水平。此时，国家提前投放政府猪肉储备，适时调节增加供给，能有效防范生猪过快上涨，落实猪肉市场保供稳价措施，为全年3%左右的CPI预期调控目标铺平道路。启动储备投放能否影响现货猪价上涨趋势？从抛储数量来看，今年中央收储猪肉计划收储51.8万吨，实际成交10.14万吨（进口猪肉进入储备数据不详），仅从今年国内中央收储数量来看可供抛储总量有限。而且，单次3.77万吨的储备肉投放对市场供给影响也十分有限。然而，随着储备肉的持续分批投放，保供稳价的政策导将进一步松动养殖户抗价压栏的惜售情绪，引导养殖端保持正常的出栏节奏，进而增加市场供给，达到阶段性保供稳价的政策效果。然而，去年8-10月份养殖端集中大量淘汰母猪导致今年下半年生猪供给增量有限，同时当前下游需求已过至暗时刻。进入9月，随着天气转凉，两节备货临近，下游消费将持续回暖。在供需双增的格局下， 相对增量将决定价格走势方向以及变化幅度。据调研了解情况，不考虑出栏增重前提下四季度供给增量小于需求增量，因此年前确认猪价震荡上行的上涨方向。我们认为在中秋备货结束后，阶段性供给增加将抑制现货偏弱整理，在10-11月腌腊灌肠消费旺季有望迎来一波上涨行情。3-4月份补栏母猪、4-6月份仔猪大量补栏以及近期二次育肥入场对应四季度供求缺口相对有限，再加之新冠疫情防控对下游消费的不利影响将限制春节前猪价上涨幅度。时间窗口，一方面关注9月中旬前后中秋、国庆节前备货结束后的现货压力。另一方面，关注11月份灌肠腌腊需求对现货的支撑效果。抛储对生猪期货影响以及操作建议如开篇所说，在预期之中的抛储对盘面的影响实际从靴子举起时的7月初就已经开始了：主力LH2301合约24000压力效果明显，基差由正转负，期货盘面从升水转为贴水。在后续猪肉储备分批投放的预期下，仍将继续影响市场情绪，期货贴水格局或将持续，期货涨幅或小于现货。操作上，此前在8月26日发布月报中建议生猪前期多单在24000左右兑现利润。此后建议在春节前现货震荡上行的支撑下，LH2211、LH2301合约维持回调买入思路不变，2301下方支撑22300-22500，上涨高度不宜过分乐观，盘面目标24000-25000。7月能繁母猪存栏增速不及预期导致2303、2305合约逻辑发生变化，由中性偏空转向中性，卖出套期保值需谨慎对待这两个合约，建议出现超涨行情再进行布局，重点关注官方8月能繁母猪存栏数据。图一：生猪现货、期货价格走势图数据来源：WIND风险点：新冠疫情、猪瘟疫病。免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。