2022年半年报点评：三驾马车，扬鞭奋蹄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海力风电（301155.SZ）2022年半年报点评 三驾马车，扬鞭奋蹄 2022年08月29日 ➢ 事件概述：2022年8月28日，公司发布半年报：2022H1实现营业收入6.50亿元，同比下降77.06%；实现净利润1.90亿元，同比下降67.33%；基本每股收益0.88元；扣非归母净利润4181万元，同比下降92.77%。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入4.97亿元，同比下降71.40%，环比增长 224.28%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降65.70%，环比增长106.92%；扣非归母净利润为4624万元，环比扭亏为盈。 ➢ 设备主业环比显著改善，量利修复有望逐步兑现 受平价初期、疫情、季节性等因素影响，上半年行业需求表现一般，海上风电新增装机仅270MW。公司报告期内的主要营收及利润来源还是设备主业，塔筒和桩基分别实现收入0.78亿元和5.33亿元，结合营收比例来看主要由二季度出货贡献，单吨净利环比修复也带动二季度扣非环比转正。当前来看影响风电项目建设的因素在逐渐消退，投建也有望提速；此外，公司在报告期内规划新增启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地等，各基地分布于如东、通州、启东、滨海、东营等沿海地区，相关产能释放或有力支撑公司海内海外的业务拓展。 ➢ 产业链延伸稳步推进，三驾马车扬鞭奋蹄 除传统的风电塔筒、桩基及导管架设备制造板块以外，今年以来公司积极延伸产业链条，布局新能源开发、施工及运维两大板块。其中，公司已公告向关联方江苏海宇购买海恒如东 100%股权，参股了6家海上风电开发运营项目公司，合计300MW的海风权益装机均在2021年底前全容量并网、享受0.85元/kWh补贴电价，22H1已贡献投资收益约0.7亿元，全额发电预计贡献净利润2.4亿元。此外，公司与中天科技之全资子公司中天海洋工程共同出资设立合资公司，已投资签约打造一艘5000吨施工船，可用于10MW以上项目施工，预计2024年初交付，有利于增强公司的综合竞争力和持续盈利能力。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为23.21、47.71、63.25亿元，增速为-58%/106%/33%；归母净利润分别为4.2、9.1、12.7亿元，增速为-63%/119%/39%，对应22-24年PE为54x/25x/18x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5458 2321 4771 6325 增长率（%） 38.9 -57.5 105.6 32.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1113 417 911 1267 增长率（%） 80.8 -62.5 118.5 39.0 每股收益（元） 5.12 1.92 4.19 5.83 PE 20 54 25 18 PB 4.2 4.0 3.5 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 102.99元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 王一如 执业证书： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 相关研究 1.海力风电（301155.SZ）2021年报及2022年一季报点评：风自海上，蓄力前行-2022/04/29 海力风电(301155)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5458 2321 4771 6325 成长能力（%） 营业成本 3868 1814 3648 4734 营业收入增长率 38.93 -57.48 105.58 32.58 营业税金及附加 22 10 21 28 EBIT增长率 65.37 -73.43 132.39 51.33 销售费用 10 6 14 19 净利润增长率 80.80 -62.52 118.50 39.02 管理费用 62 104 191 190 盈利能力（%） 研发费用 18 12 24 32 毛利率 29.13 21.86 23.54 25.16 EBIT 1429 380 882 1335 净利润率 20.39 17.97 19.10 20.03 财务费用 15 -8 -18 -22 总资产收益率ROA 16.38 6.35 10.32 13.70 资产减值损失 -13 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 20.86 7.49 14.05 16.32 投资收益 0 139 239 221 偿债能力 营业利润 1399 517 1129 1569 流动比率 5.30 8.86 4.10 8.26 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 4.44 7.60 3.39 6.94 利润总额 1399 516 1128 1569 现金比率 3.14 7.46 2.61 6.50 所得税 222 77 169 235 资产负债率（%） 18.03 11.32 23.06 12.02 净利润 1176 439 959 1333 经营效率 归属于母公司净利润 1113 417 911 1267 应收账款周转天数 61.30 105.00 50.00 45.00 EBITDA 1512 454 966 1430 存货周转天数 85.69 80.00 75.00 70.00 总资产周转率 1.02 0.35 0.62 0.70 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3535 4794 5057 6565 每股收益 5.12 1.92 4.19 5.83 应收账款及票据 1380 38 1420 337 每股净资产 24.53 25.60 29.83 35.71 预付款项 58 91 146 142 每股经营现金流 3.23 6.15 1.10 6.44 存货 260 546 974 867 每股股利 0.90 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 721 222 336 430 估值分析 流动资产合计 5955 5692 7933 8342 PE 20 54 25 18 长期股权投资 1 1 1 1 PB 4.2 4.0 3.5 2.9 固定资产 431 500 538 556 EV/EBITDA 12.64 39.52 18.21 11.25 无形资产 83 88 91 94 股息收益率（%） 0.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 839 874 894 904 资产合计 6794 6565 8827 9245 短期借款 135 235 135 135 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 719 238 1586 650 净利润 1176 439 959 1333 其他流动负债 270 169 214 225 折旧和摊销 83 74 84 95 流动负债合计 1124 642 1935 1010 营运资金变动 -649 941 -586 174 长期借款 45 45 45 45 经营活动现金流 703 1336 239 1399 其他长期负债 56 56 56 56 资本开支 -239 -110 -105 -105 非流动负债合计 101 101 101 101 投资 -1 0 0 0 负债合计 1225 743 2036 1111 投资活动现金流 -240 30 134 118 股本 217 217 217 217 股权募资 3114 0 0 0 少数股东权益 235 257 305 372 债务募资 -262 100 -100 0 股东权益合计 5568 5822 6791 8134 筹资活动现金流 2922 -106 -111 -8 负债和股东权益合计 6794 6565 8827 9245 现金净流量 3385 1260 262 1508 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海力风电(301155)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告