俄罗斯世界杯将近，出境游黑马扬鞭扬鞭奋蹄

投资评级：增持(首次) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-05-24 收盘价（元） 17.25 一年内最低/最高(元) 11.87/17.70 市盈率 35.9 市净率 3.88 基础数据 净资产收益率(%) 13.77 资产负债率(%) 58.7 总股本(亿股) 6.17 最近12月股价走势 -23%-12%0%12%23%35%47%58%2017-052017-092018-01腾邦国际 创业板指 旅游综合 2018年05月25日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1,280 3,530 6,275 9,555 13,899 增长率 37.9% 175.7% 77.8% 52.3% 45.5% 归属母公司股东净利润（百万） 178 284 372 450 516 增长率 22.5% 59.1% 31.1% 20.9% 14.7% 每股收益（元） 0.29 0.46 0.60 0.73 0.84 市盈率(倍) 59.6 37.5 28.6 23.6 20.6 事件：2018年国际足联世界杯将于6月14日至7月15日在俄罗斯境内11座城市中的12个球场举行，这是世界杯首次在俄罗斯，也是首次在东欧国家举办，预计将利好出境游板块，尤其是俄罗斯出境游业务提升。  俄罗斯出境游绝对龙头，受益世界杯业绩增量可期 公司深耕俄罗斯航线业务，17年6月与俄罗斯艾菲航空开展定期航班运营业务，先后开通了武汉、南京——圣彼得堡，长沙、济南——莫斯科四条直飞航线，输送旅客达7万余人次。后于18年3月，与艾菲航空签署战略协议，公司入股艾菲，目前双方已在中国11座城市开通直飞莫斯科或圣彼得堡的12条定期航线。结合历年世界杯对旅游的提振效应来看，比赛期间旅游人数会相应明显提升，此次俄罗斯世界杯，一方面举办地距离中国较前两届更近，另一方面观赛人群将拉动目的地旅游兴起。以目前主流旅游零售终端俄罗斯游价格来看，客单价基本在5000元以上，如果是世界杯主题游，客单价可高达3万元以上。我们预计公司受益世界杯，今夏将有一定的业绩增量。  出境游回暖，大旅游生态圈已经形成 在经历16年欧洲游遇冷、17年泰国、韩国游遇冷之后，18年热门旅游目的地情况相对稳定，从航空数据来看，今年一季度国际航线已呈现上升态势，叠加消费升级驱动，二三线城市出境游需求上涨，出境游回暖已是大概率事件。公司从票务代理业务转型发力出境游，充分利用各方优势资源，形成“旅游+互联网+金融”三块业务，大旅游生态圈已经形成，核心竞争力强劲助力公司成为出境游领域的黑马，未来3年业绩可期。  盈利预测及投资建议 我们对未来3年出境游业务持乐观态度，以此预计公司18-20年EPS分别为0.60/0.73/0.84元，对应的PE为28.6/23.6/20.6倍。首次覆盖，给予2018年32倍的PE，对应目标价19.2元，给予“增持”评级。 风险提示:国际政治影响出境游目的地旅游市场。 证券研究报告 俄罗斯世界杯将近，出境游黑马扬鞭奋蹄 计算机软件与服务 证券研究报告 腾邦国际(300178) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 陈俊希 联系人 chenjunxi@ctsec.com 021-68592230 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 社会服务 以才聚财，财通天下 目标价:19.2元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,280 3,530 6,275 9,555 13,899 成长性 减:营业成本 754 2,805 5,153 8,015 11,823 营业收入增长率 37.9% 175.7% 77.8% 52.3% 45.5% 营业税费 19 10 31 48 69 营业利润增长率 18.0% 76.1% 24.9% 21.6% 16.1% 销售费用 29 51 151 248 375 净利润增长率 22.5% 59.1% 31.1% 20.9% 14.7% 管理费用 182 221 395 612 890 EBITDA增长率 7.8% 58.7% 7.2% 12.6% 15.1% 财务费用 72 105 51 12 11 EBIT增长率 7.6% 65.6% 12.1% 13.1% 15.6% 资产减值损失 6 14 15 12 14 NOPLAT增长率 27.2% 70.7% 9.2% 12.4% 15.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 32.2% 45.4% -40.3% 82.5% -33.9% 投资和汇兑收益 20 88 50 35 30 净资产增长率 19.2% 70.0% 7.4% 16.5% 15.3% 营业利润 240 423 529 643 747 利润率 加:营业外净收支 6 -10 -9 -4 -8 毛利率 41.1% 20.5% 17.9% 16.1% 14.9% 利润总额 247 413 520 639 739 营业利润率 18.8% 12.0% 8.4% 6.7% 5.4% 减:所得税 51 83 107 134 155 净利润率 13.9% 8.0% 5.9% 4.7% 3.7% 净利润 178 284 372 450 516 EBITDA/营业收入 28.0% 16.1% 9.7% 7.2% 5.7% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 24.4% 14.6% 9.2% 6.9% 5.5% 货币资金 719 1,668 970 775 1,666 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 65 35 23 15 11 应收帐款 477 754 2,813 2,301 4,428 流动营业资本周转天数 290 136 63 44 35 应收票据 - 1 13 4 11 流动资产周转天数 786 412 318 229 195 预付帐款 81 391 380 889 987 应收帐款周转天数 124 63 102 96 87 存货 - - - - - 存货周转天数 其他流动资产 1,891 2,099 2,000 1,997 2,032 总资产周转天数 1,125 600 437 305 248 可供出售金融资产 450 666 475 531 558 投资资本周转天数 469 237 126 88 65 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 352 570 570 570 570 ROE 11.2% 10.6% 13.1% 13.6% 13.6% 投资性房地产 - - -2 -2 -2 ROA 4.1% 4.7% 5.1% 6.3% 5.2% 固定资产 282 394 407 409 419 ROIC 17.2% 22.2% 16.7% 31.4% 19.9% 在建工程 - - 6 6 6 费用率 无形资产 167 258 245 233 220 销售费用率 2.2% 1.4% 2.4% 2.6% 2.7% 其他非流动资产 298 252 290 286 271 管理费用率 14.2% 6.3% 6.3% 6.4% 6.4% 资产总额 4,716 7,054 8,169 7,998 11,167 财务费用率 5.6% 3.0% 0.8% 0.1% 0.1% 短期债务 1,453 1,974 - - - 三费/营业收入 22.0% 10.7% 9.5% 9.1% 9.2% 应付帐款 429 488 3,376 1,930 4,923 偿债能力 应付票据 - 3 1 3 5 资产负债率 63.6% 58.7% 61.7% 54.4% 62.4% 其他流动负债 1,033 1,232 1,362 1,505 1,759 负债权益比 175.1% 142.0% 161.0% 119.4% 165.6% 长期借款 7 140 - 688 - 流动比率 1.09 1.33 1.30 1.74 1.36 其他非流动负债 79 303 300 227 277 速动比率 1.09 1.33 1.30 1.74 1.36 负债总额 3,002 4,140 5,039 4,353 6,963 利息保障倍数 4.35 4.91 11.40 52.77 69.67 少数股东权益 117 241 282 337 405 分红指标 股本 556 617 617 617 617 DPS(元) 0.03 0.05 0.06 0.07 0.08 留存收益 1,109 2,087 2,231 2,691 3,182 分红比率 10.3% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 1,714 2,915 3,130 3,645 4,204 股息收益率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 195 330 372 450 516 EPS(元) 0.29 0.46 0.60 0.73 0.84 加:折旧和摊销 48 54 30 31 33 BVPS(元) 2.59 4.34 4.62 5.37 6.16 资产减值准备 6 14 - - - PE(X) 59.6 37.5 28.6 23.6 20.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 6.7 4.0 3.7 3.2 2.8 财务费用 68 111 51 12 11 P/FCF 50.9 61.7 -15.3 -50.8 12.4 投资收益 -20 -88 -50 -35 -30 P/S 8.3 3.0 1.7 1.1 0.8 少数股东损益 17 46 41 55 68 EV/EBITDA 27.6 18.8 15.5 15.0 11.2 营运资金的变动 -256 -577 1,084 -1,367 1,029 CAGR(%) 37.2% 21.0% 38.1% 37.2% 21.0% 经营活动产生现金流量 202 -194 1,529 -853 1,627 PEG 1.6 1.8 0.8 0.6 1.0 投资活动产生现金流量 -550 -420 206 -40 -27 ROIC/WACC 2.0 2.6 2.0 3.7 2.3 融资活动产生现金流量 442 1,522 -2,433 698 -708 REP 2.6 1.5 2.9 0.9 1.9 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道