交运中小盘行业周报：油气供应链或迎催化，中小个股保持高速增长

航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油的补库需求有望随之开启。我们看好旺季运价趋势性向上，叠加欧洲能源问题日益突出、补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，标的上建议关注中远海能；虽然当前集运运价下行趋势明显，但是我们认为强劲的需求或为行业形成托底，消费端来看，历史上美联储加息对耐用品消费的影响均较为有限；库存端来看，全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。欧美的港口环节及美国内陆物流仍在拥堵当中，且劳动关系或仍存变数，如持续出现罢工等情况，集运供需格局或再次出现较为明显的转向。 航空机场：民航暑运结束，国内疫情再度散发，航班量再度下降。出行板块个股中报几乎全面亏损，阶段性业绩压力难以避免，但我们仍看好疫情全面消退后的投资机会，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：义乌8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流已恢复运行。虽然近期国内成都、深圳等地区疫情又有反复，但疫情仍在控制中、且快递经营具有韧性，影响可控。三季度是快递传统淡季，快递单价环比下降属于季节性正常波动，价格战仍然可控。顺丰和韵达本周公布了22年中报，顺丰经营表现稳健、韵达至暗时刻已过，快递龙头企业具有长期投资价值，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材PET铜箔在成本与安全性上均优于传统铜箔，发展潜力大，继续推荐；推荐微光股份、国联股份、浙江自然、宏华数科、久祺股份、安利股份、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：能源保供持续被市场关注，油运板块有望进一步发酵，关注中远海能，铁路板块关注大秦铁路；出行板块再度承压，静待政策进一步变化，推荐国航、春秋、吉祥、华夏，关注上机、白机；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通、韵达和顺丰；物流板块推荐下半年有望再创佳绩的密尔克卫中小盘重点推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股录得下跌，权重股相对强势，中小个股表现则相对较弱，上证综指报收3186.48点，环比1.54%；深证成指报收11702.39，环比下跌2.96%；创业板指报收2533.02点，环比下跌4.06%；沪深300指数报收4023.61点，环比下跌2.04%。 本周交运指数下跌2.05%，相比沪深300指数基本持平。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为公路板块，涨幅为0.1%，其余板块均下跌。个股方面，涨幅前五名为盛航股份（+13.7%）、天顺股份（+13.6%）、建发股份（+11.3%）、海晨股份（+10.8%）、嘉友国际（+7.1%）；跌幅榜前五名为中远海特（-18.2%）、西部创业（-13.3%）、海汽集团（-12.5%）、长航凤凰（-11.8%）、音飞储存（-10.5%）。 图3：本周各子板块表现（2022.8.29-2022.9.3） 图4：本月各子板块表现（2022.9.1-2022.9.3） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 能源保供持续被市场关注，油运板块有望进一步发酵，关注中远海能，铁路板块关注大秦铁路；出行板块再度承压，静待政策进一步变化，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空，关注上海机场、白云机场；疫情对快递需求影响可控，继续推荐圆通速递、韵达股份和顺丰控股；物流板块推荐上海疫情缓和后下半年有望再创佳绩的密尔克卫。 航运 油运方面，本周原油运输运价涨势趋缓，成品油运价略有回落，截至8月24日，BDTI报1550点，较上周末下降4点，BCTI报1289点，较上周末下降25点。VLCC方面，中东-远东的TCE约为3.2万美元/天。22年以来，欧洲能源问题日益突出，俄油走向的变化导致了全球缺油少气背景下欧洲结构性的恶化更为明显，如问题持续激化，（由于运价占获知比例低）运价的弹性有望充分释放。当前时点，全球原油的库存处于低位，且中东与美国的原油均具备一定的扩产空间，随着行业由淡转旺以及补库存的开启，需求正逐步走出低谷；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。此外，如伊核协议顺利达成，有望为即期市场带来100万桶/天的需求增量。我们认为，如油价回落，全球原油的累库有望提前开启，油运作为边际定价的行业，运价弹性有望充分释放，而行业正处由淡转旺的时间点，运价大概率趋势性向上，当前时间点油运兼具安全垫与向上弹性，建议关注中远海能。 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周SCFI综合指数报2847.62点，环比跌9.7%，其中美西航线报3959点，环比跌22.9%，欧线报4252点，环比跌4.3%。虽然当前运价下行趋势明显，但是我们认为强劲的需求或为行业形成托底，消费端来看，历史上美联储加息对耐用品消费的影响均较为有限；库存端来看，全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。当前时点，欧美的港口环节及美国内陆物流仍在拥堵当中，且劳动关系或仍存变数，如出现罢工等情况，集运的供需格局或再次出现较为明显的转向。 虽然运价目前处于下行趋势之中，但是22年整体的需求或将维持高位： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国老公薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 当前时点，美国港口的劳工谈判仍在推进，内陆物流在公路端和铁路端亦仍存在一定问题，如出现较为极端的情况，则可能导致全球集运的拥堵加剧，集运的景气度回升或仍可期。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（地中海航线） 图10：SCFI（欧洲航线） 图11：SCFI（美东航线） 图12：SCFI（美西航线） 航空机场 航空 暑运结束，随着各地疫情再度反复，航班量自暑运的每天一万班上下降至七千班左右。各航司中报披露完毕，整体显著亏损，预计三季度亏损延续。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，但在具体执行上，6月底《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台，大幅缩短归国人员、密接、次密接人员隔离天数，8月初民航局放松国际航线熔断判定标准，均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期，叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器，民航需求稳定性有望显著提升。 长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%， 而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场 各机场披露中报，因国际线减量仍在持续，机场板块业绩整体仍有压力。国家表态有序放开国际航线航班，但我们很难想象在国内仍采用严格措施的前提下国际线能够有效放开，因此枢纽机场业绩全面回归尚需等待国内政策发生变化。 长周期看，我们终将迎来国门的全面开放。疫情前上海机场卫星厅，白云机场T2航站楼均处于建成初期的产能爬坡期，疫情期间深圳机场T3卫星厅也已经投入使用，上述机场的航站楼资源的产能瓶颈已经突破，预计疫情消退后机场航空性业务量及收入有望恢复乃至超越疫情前同期水平。 枢纽机场业绩核心驱动力仍来自于非航收入，尤其是免税租金，枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。伴随着疫情后客流恢复，枢纽机场业绩同样有望恢复乃至逐步超越疫情前水平。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 根据国家邮政局最新统计数据，7月快递行业业务量增长继续恢复，增速为+8.0%，环比增加了2.6个百分点，由于7月国内少数地方疫情仍然面临反复，导致行业需求增长恢复速度稍慢。在监管管控的大背景下，快递行业价格战整体仍然可控，7月是快递传统淡季，经营成本比旺季低会带动价格下行，所以7月行业单票价格环比6月旺季减少了0.27元至6.14元，价格环比降幅比往年大是因为6月疫情导致经营成本和终端价格基数偏高；7月单票价格同比下降6.1%，同比降幅仍然维持在相对低位。义乌地区疫情已得到控制，义乌已于8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流恢复正常运营。虽然近期国内成都、深圳等地区疫情又有反复，但疫情仍在控制中、且快递经营具有韧性，影响可控。 本周，顺丰和韵达公布了2022年中报。对于顺丰来说，公司2022年二季度实现营业收入670.8亿元（同比增长46.7%），归母净利润14.9亿元（同比下降14.8%），扣非归母净利润12.4亿元（同比增长88.2%）。在二季度国内部分城市疫情防控造成经营承压的背景下，公司二季度业绩表现已属非常稳健。虽然二季度国内部分核心城市因疫情实施封控，得益于顺丰物流网络在全国范围内的广覆盖、直营模式的稳定性强以及多元化业务互补，公司二季度速运物流业务量同比增长了0.6%。同时公司二季度毛利率维持稳定（21Q2、22Q1、22Q2毛利率分别为12.8%、12.3%、12.8%）。公司扣非归母净利环比实现36%的正