黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业信息 1.据气象部门预测，未来十天华西地区持续多降雨天气，累积降雨量将由前期的显著偏少转为较常年同期偏多4成至一倍。 2.31日召开的国常会再次强调，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。 3.央行年内第二次下调金融机构外汇存款准备金率，自9月15日起，外汇存款准备金率由现行8%下调2个百分点至6%。 4.发改委表示，将督促各方面抓住今年三季度施工黄金期，加快项目建设实施。 焦炭 1.现货首轮提降落地，期货震荡。9月5日，天津港准一级焦报2710元/吨（-0），近期港口部分成交价有所松动，偏弱运行。活跃合约报2482.5元/吨（+34）。基差448.15元/吨（-34），1-5月差136.5元/吨（+8）。 2.钢产焦企均继续复产。本周230家独立焦企生产率报76.46%（+1.76），继续回升。247家钢厂产能利用率报86.83%(+1.56)，限电结束，钢厂复产加快，但更多由客观原因所致，持续性不足。 3.焦企去库，港口累库，钢厂累库。本周，230家焦企库存68.84万吨（+3.04），247家钢厂库存614.63万吨（+24.13），港口库存288.6万吨（+1.4）。焦企持平，钢厂补库，基差转正，港口贸易商投机需求下滑，港口去库。 焦煤 1.现货下调，期价震荡。9月5日，沙河驿蒙古主焦煤报2000元/吨（-0），产地价格下调，再次转弱。活跃合约报1872.5元/吨（+22.5）。基差127.5元/吨（-22.5），1-5月差251.5元/吨（+20）。 2.供给基本持平，焦企限产延续。110家洗煤厂开工率报76.19%（+1.88），洗煤厂开工稳定回升。需求方面，230家焦企产能利用率76.46%（+1.76），继续回升。 3上游库存向下游转移，港口库存增加。矿山库存报274.39万吨（-15.28），洗煤厂精煤库存163.24万吨（-5.48）。247家钢厂库存818.9万吨（+8.28），230家焦企库存847.86万吨（+44.86）。港口库存235.86万吨（+1.89）。库存继续由上游向下游转移，俄煤进口有望增加，港口库存后续以增加为主。 策略建议 本轮下跌从边际上看是宏观因素驱动，无论是美联储转鹰还是国内疫情零星散发，均使得市场对未来需求的预期降至冰点。但究其原因，还是因为基本面原本就不乐观。眼下宏观向下的驱动仍未结束，对各品种的冲击也是雨露均沾，板块内选择做空标的是就主要看估值了。如果将7月底的低点作为一个锚的话，目前剩余下跌空间从大到小的排序是铁矿>焦煤>螺纹>热卷>焦炭。如果以月差/基差来衡量当下合约低估程度的话，从高到低依次是焦煤>热卷>铁矿>焦炭>螺纹。综合来看焦煤是整个板块中相对估值水平较高的品种，焦炭则相反，是相对估值较低的品种。 随着炼钢利润的快速下滑，如果下游需求不减好转，后续钢厂主动复产的动力不足。因此，当下钢厂并不具备复产的主动权，更多的是随终端需求而摆动，双焦需要关注的点就主要集中在终端需求上了。目前为止，商品房成交和土地交易的高频数据均未出现明显好转。中长期看，房地产行业资金极度紧张，房地产开发资金占资金来源的比例达90%，为近10年来的最高点。9月1日统计局公布了8月PMI数据，虽略微有所修复，但目前仍处于荣枯线以下，市场信心并未完全恢复。 除了需求之外，另一个需要着重关注的变量就是政策。7月底的中央政治局会议已经给下半年的经济政策定了调，不搞大规模刺激。在下一个重磅会议二十大（10月19日）之前，经济政策的基调大概率不会掉头。但由于二十大提前到10月中旬召开，市场可能会提前交易政策基调调整的预期。所以时间越临近10月，这种政策不确定性的影响就会越强烈。9-10月是传统的钢厂需求旺季，同时还聚集了中秋节和国庆节，下游会有补库行为，上游安监环保压力也会抑制供应。总而言之，9-10月政策虽然是空档期，但对政策的交易并不会消失，需要提防政策改变预期的风险。 双焦在经历了上周的大幅下跌之后，目前临近7月前低支撑点位。但观察盘中持仓可以发现，基本都是减仓上涨，增仓下行，目前仍为空头控盘。建议前期JM01空单继续持有，可适当止盈，后续择机做多01炼焦利润。 风险因素：中澳关系缓和（下行风险）、需求刺激政策超预期（上行风险） 煤焦早报 2022年9月6日 报告联系人 研究所黑色团队 联系方式：0571-28132535 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信 达 期 货 网址：www.cindaqh.com 煤焦早报：政策不确定性上升，需求延续弱势，双焦偏弱 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1焦炭价格 图.天津港准一级冶金焦平仓价（含税）季节性图 图.焦炭基差 130018002300280033003800430048001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1元/吨天津港准一级焦价格20182019202020212022 -1,000-50005001,0001,5002,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08元/吨元/吨焦炭基差基差活跃合约收盘价天津港:准一冶金焦平仓价 图.焦炭01合约基差季节性图 图.J2301-J2305月差 -1000.00-500.000.00500.001000.001500.002000.008/18/168/319/159/3010/1510/3011/1411/2912/1412/29焦炭01合约基差J1901J2001J2101J2201J2301 -200020040060080010005/196/197/198/199/1910/1911/1912/19元/吨J01-J05J1901-J1905J2001-J2005J2101-J2105J2201-J2205J2301-J2305 图.独立焦化厂（230家）焦炉生产率：合计 图.炼焦净利润（现货） 505560657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%230家独立焦企焦炉产能利用率20182019202020212022 -800-600-400-20002004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1元/吨焦企炼焦利润（山西:不含副产收入）20182019202020212022 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图.01合约炼焦净利润（盘面） -1,000-50005001,0001,5008/18/158/299/129/2610/1010/2411/711/2112/512/19元/吨01合约盘面炼焦利润J1801J1901J2001J2101J2201J2301 数据来源：wind、信达期货研究所 1.3焦炭需求 图.247家高炉产能利用率季节性图 图.247家铁水日均产量季节性图 7075808590951001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1%247家钢厂产能利用率2019202020212022 1801902002102202302402502601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂铁水日均产量2019202020212022 数据来源：wind、信达期货 1.4焦炭库存 图.国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图 图.北方港口焦炭库存季节性图 10601101602101/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨230家独立焦企库存20182019202020212022 01002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨北方港口焦炭库存20182019202020212022 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图.247家钢厂焦炭库存季节性图 50055060065070075080085090095010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1万吨247家钢厂焦炭库存20182019202020212022 2.1焦煤价格 图.京唐港主焦煤库提价 混煤价格 图.蒙古产主焦煤价格 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500京唐港：库提价：山西 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500元/吨主焦煤价格：蒙古产沙河驿主焦煤S0.7自提价:蒙古产 图.焦煤基差 图.焦煤01合约基差季节性图 -50005001,0001,5002,0006001,1001,6002,1002,6003,1003,6004,1002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08元/吨元/吨焦煤基差-蒙煤蒙煤基差焦煤活跃合约收盘价沙河驿蒙煤 -2000200400600800100012001400160018008/18/88/158/228/299/59/129/199/2610/310/1010/1710/2410/3111/711/1411/2111/28元/吨焦煤01合约基差季节性图JM1901JM2001JM2101JM2201JM2301 黑色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部