新能源支撑收入增长，电动化下半年提速

事项： 公司发布中报，2Q营收254亿、同比+37%、环比+9%，归母净利27.4亿元、同比+39%、环比-9%，扣非净利27.4亿元、同比+51%、环比-5%。公司发布8月产销快报，集团合计批发21.8万辆、同比+78%、环比-1%。 评论： 新能源支撑收入同环比增长，自主亏损环比扩大。2Q营收254亿、同比+37%、环比+9%，对应广汽乘用车销量8.2万、同比+7%、环比-9%，埃安5.5万、同比+118%、环比+23%，合计13.8万、同比+35%、环比+2%。2Q剔除联合营投资收益后净利-15.3亿元，同比增亏5.1亿元、环比增亏4.0亿元；自主扣非-15.3亿元、同比增亏3.6亿元、环比增亏2.9亿元。其中： 1）毛利率6.7%，同比-1.4pp、环比+0.05pp； 2）期间费用率10.1%、同比-3.1pp、环比持平，其中销售、管理、研发、财务分别为4.8%/环比-0.2pp、4.2%/+0.1pp、1.3%/+0.2pp、-0.2%/-0.2pp； 3）单车扣非-1.12万元、同比减亏0.04万元、环比增亏0.19万元。 合资盈利能力环比再提升。2Q22联合营投资收益42.8亿元，同比+43%、环比+3%，两田盈利能力再上升，按2Q销量看广本14.5万、同比-24%、环比-32%，广丰25.3万、同比+17%、环比+3%。 8月批发淡季不淡，埃安连续4个月创新高。广汽本田批发7.1万、同比+59%、环比-6%，全新A级SUV ZR-V致在于8月底上市，将推动广本SUV矩阵革新；广汽丰田8.5万、同比+98%、环比+1%，连续4个月超8万辆；广汽乘用车3.0万、同比+66%、环比-4%；广汽埃安2.7万、同比+133%、环比+8%，连续4个月创新高，稳固新能源车企头部阵营地位，全面冲刺30万年产销目标；广汽三菱0.32万、同比-27%、环比-15%。 自主混动、合资纯电进度下半年提速。广汽传祺4月发布钜浪混动技术品牌，首款车型影酷已于8月开启预售，9月底正式上市，后续车型影豹混动版、M8混动版同样将于年内上市，有望提升广汽在混动领域的竞争力，带来销量、份额、盈利改善。广丰纯电车型bZ4X于 4M22 开启预售，下半年将正式上市，广本纯电车型极湃1已于6月20日正式上市。 自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：运动风的影豹、换代GS8一扫过往颓势，今年将带来增量，品牌电动化转型也在提速。2）中端纯电埃安：今年终端需求旺盛，近6个月中已有5个月销量过2万辆，也是支撑广汽2Q收入增长的重要因素，下半年将有全新一代B级产品及AionY Plus上市；埃安A轮引战增资项目正式挂牌，预计融资约150亿元（IPO前最后一次融资），投后估值或超千亿；另外，广汽将开展自主电池产业化建设，项目总投资109亿元，埃安持股51%，首款产品将采用广汽自主磷酸铁锂技术。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。 投资建议：国家、地方政策齐发力叠加下半年新车型上市有望提振销量，我们维持公司2022-2024年归母净利预期114亿、125亿、141亿元，对应EPS 1.09、1.19、1.35元，对应A股PE 12.5、11.4、10.1倍，2022PB 1.5倍，对应H股PE 5.4、4.9、4.3倍，2022PB 0.6倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并维持A股2022年目标PE 20倍，对应目标价21.75元人民币、2022PB 2.3倍；H股2022年目标PE 10倍，对应目标价12.37港元、2022PB1.2倍。 风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。 主要财务指标