家电行业周报（22年第35周）：7月空气源热泵出口高增55%，景气高涨龙头有望受益

本周研究跟踪与投资思考：本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现： 7月空气源热泵出口额增长55%，累计同比增长64%。根据产业在线的数据，7月我国空气源热泵出口额同比增长55.1%至1.2亿美元（约5.1亿元），其中均价同比上涨43.5%至953.3美元/台，出口量同比增长8.1%。预计均价大幅上涨主要受到泳池恒温热泵销量占比下降、采暖热泵销量大幅增长影响。累计来看，1-7月空气源热泵出口额累计同比增长63.7%，其中量增长31.4%，均价同比提升24.6%，量价均有明显提升。 欧洲是我国热泵出口的主要地区，其中意大利占比最高。我国空气源热泵主要出口到意法等欧洲国家，意大利在份额及增速上最高。7月我国热泵的出口目的地中，意大利以21.1%的份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.1%； 法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比52%，但市占率均不足1%。从增速上看，意大利的增长情况也较为领先，7月出口额增长193%，澳大利亚、法国、德国等出口额出现一定下滑。 预计我国热泵出口地分布主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 7月美的热泵出口额位居第一，同比增长237%。随着欧洲地区家用热泵需求迎来爆发式增长，在欧洲地区布局较早的美的热泵实现快速增长。7月美的热泵出口额市占率同比提升7.7pct至14.2%，芬尼市占率同比下滑6.1pct至14.0%，菲亚兰德市占率同比下滑4.3pct至5.3%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升。预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而家用热泵品牌出现较快的份额提升。美的热泵7月出口增长237%，1-7月累计增长215%，增速有所提升；芬尼7月热泵出口增长8%，累计同比增长38%，预计受泳池热泵影响增速有所下滑。 美的空气源热泵出口主要以意大利为主，芬尼热泵出口主要以澳法德为主。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+4.38%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-7.4%、-5.2%至7516/2300美元/吨；冷轧价格周环比+0.1%至4737元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-5.40%、+0.04%、-1.54%；海外天然气价格：周环比-0.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.19%、+1.11%、+0.13%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+汽车车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率提升的海尔智家、B端再造增长的美的集团；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人； 小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 家电行业在上下游承压及2022年以来疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，家电板块Q1盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效及原材料价格的回落，后续盈利改善可期。 照明板块，我们重点推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，Q1净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。 在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的亿田智能、火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周我们继续跟踪空气源热泵的出口表现，根据产业在线的数据，7月空气源热泵出口额同比增长55%，依然维持较高的景气增速。其中美的空气源热泵出口额同比增长237%，7月市场份额跃居行业第一。预计下半年随着寒季的到来，海外采暖型热泵需求将持续爆发，家用采暖热泵将持续推动出口的高速增长。 2.1 7月空气源热泵出口额增长55%，累计同比增长64% 空气源热泵出口量价齐升，行业持续保持高景气。根据产业在线的数据，7月我国空气源热泵出口额同比增长55.1%至1.2亿美元（约5.1亿元），其中均价同比上涨43.5%至953.3美元/台，出口量同比增长8.1%。 预计均价大幅上涨主要受到泳池恒温热泵销量占比下降、采暖热泵销量大幅增长影响。根据芬克科技的公告，其销售的热泵中泳池热泵的均价是最低的，2021年销售均价为4533元/台，而采暖（制冷）热泵均价为20931元/台，热水热泵均价为5731元/台。从7月的数据看，以泳池恒温热泵销售为主的芬尼科技，7月销量下滑4.4%，而均价上涨12.8%，预计其中价格较低的泳池热泵销量出现下滑，而价格较高的采暖型热泵销量占比提升。 累计来看，1-7月空气源热泵出口额累计同比增长63.7%，其中量增长31.4%，均价同比提升24.6%，量价均有明显提升。 图1：7月空气源热泵出口额同比增长55% 图2：在采暖热泵结构提升助推下，热泵出口均价持续上升 图3：芬尼科技不同类型热泵的销售均价：泳池热泵均价最低 图4：以泳池出口为主的芬尼在5月和7月出现出口销量下滑 2.2欧洲是我国热泵出口的主要地区，其中意大利占比最高 我国空气源热泵主要出口到意法等欧洲国家，意大利在份额及增速上最高。7月我国热泵的出口目的地中，意大利以21.1%的份额排在第一；其次为澳大利亚，占比7.1%；法国、德国、荷兰、西班牙等紧随其后，分别占据3%-7%的份额，其余地区份额占比52%，但市占率均不足1%。从增速上看，意大利的增长情况也较为领先，7月出口额增长193%，澳大利亚、法国、德国等出口额出现一定下滑。 累计来看，1-7月意大利份额占比最高，占19.6%；法国占比为12.9%，澳大利亚占比为7.5%。从累计增长看，意大利出口额同比累计增长189%，法国同比增长2%，澳大利亚同比增长53%，荷兰累计同比增长59%。 预计我国热泵出口地分布情况主要与当地政府政策、我国企业的开拓情况相关。 从政策角度看，意大利制定了热泵购买价格110%税收减免的优惠政策，基本是全球力度最大。其次从企业开拓情况看，美的在意大利收购中央空调品牌Clivet，其在意大利市场拥有较多的销售网点及售后合作伙伴，能很好的帮助美的切入当地市场，意大利也占据美的40%的热泵出口。 图5：我国热泵出口主要以意大利、澳大利亚、法国等为主 图6：7月我国销往意大利的热泵出口额增速领先 图7：我国热泵出口主要以意大利、法国等欧洲国家为主 图8：1-7月我国销往意大利的出口额增长最快 2.3 7月美的热泵出口额位居第一，同比增长237% 随着欧洲地区家用热泵需求迎来爆发式增长，在欧洲地区布局较早的美的热泵实现快速增长。根据产业在线的数据，7月美的热泵出口额市占率同比提升7.7pct至14.2%，芬尼市占率同比下滑6.1pct至14.0%，菲亚兰德市占率同比下滑4.3pct至5.3%，而一些此前市占率较低的品牌出现份额提升。预计随着热泵出口结构的变化，之前以泳池热泵出口为主的品牌份额出现一定下滑，而家用热泵品牌出现较快的份额提升。 累计来看，1-7月芬尼出口额市占率同比下滑3.4pct至18.3%，美的市占率提升6.8%至14.2%，菲亚兰德市占率下滑2.1%至8.2%。变化趋势与7月相似，预计与热泵出口结构的变化相关。 图9：7月美的热泵出口额份额位居第一 图10：2022年1-7月美的热泵出口份额有较大幅提升 从出口增速看，美的热泵7月出口增长237%，1-7月累计增长215%，增长有所提升；芬尼7月热泵出口增长8%，累计同比增长38%，预计受泳池热泵影响增速有所下滑；其他一些未能统计的中小品牌热泵出口额增长90%，累计同比增长59%，7月增速在提升，预计与家用热泵出口增长较快相关。 图11：7月美的空气源热泵出口额增长237% 图12：2022年1-7月美的空气源热泵出口增长最快 美的空气源热泵出口主要以意大利为主，芬尼空气源热泵出口主要以澳大利亚、法国和德国为主。7月美的热泵出口额中51%销往意大利，10%销往澳大利亚，出口目的地较为集中，累计出口情况基本与之类似。芬尼出口目的地则较为分散，7月出口额中，澳大利亚占15%，德国占14%，法国占10%，荷兰占9%，意大利占6%。 图13：7月美的空气源热泵出口主要以意大利为主 图14：2022年1-7月美的空气源热泵出口以意大利为主 图15：7月芬尼空气源热泵出口以澳大利亚、德法等国为主 图16：2022年1-7月美的芬尼空气源热泵出口国更为分散 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块上涨2.33%；沪深300指数下跌2.04%，周相对收益+4.38%。 图17：本周家电板块实现正相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面，本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比-7.4%、-5.2%至7516/2300美元/吨；上周冷轧价格周环比+0.1%至4737元/吨。 图18：LME3个月铜价下滑 图19：LME3个月铜价高位下滑后维持震荡 图20：LME3个月铝价格震荡 图21：LME3个月铝价高位回落后维持震荡 图22：冷轧价格上周价格微升 图23：冷轧价格高位回调后再次震荡 3.3海运及天然气价