金斯瑞生物科技2022年中报点评：疫情带来短期扰动，看好长期发展

维持“增持”评级。公司发布22年上半年业绩，收入3.05亿美元，同比增长32.7%；经调整后净亏损1.30亿美元，亏损额同比减少0.06亿美元；符合预期。考虑到疫情影响及新冠产品市场需求波动，下调22-24年主营业务收入预测至7.04（-0.96）、11.85（-0.37）、15.91（-0.50）亿美元。采用DCF绝对估值方法，下调目标价至43.2（- 5.8）港元，维持增持评级。 疫情带来部分非细胞疗法产品需求波动。报告期内生命科学服务及产品收入1.76亿美元，同比增长15.8%，扣除新冠相关产品后收入增速预计超20%；毛利率56.7%，同比降低3.6个百分点，主要因为新产能爬坡、新冠相关产品收入下滑及运费增加；潜力业务如sgRNA、蛋白合成服务等发展较顺利。CDMO业务收入0.63亿美元，同比增长99.0%；订单维持高增长；毛利率提升至38.1%，同比提高4.4个百分点，客户结构持续改善，后续毛利率有望进一步提升。工业合成生物产品受疫情和产品调整影响，收入下滑，预期下半年改善；受益于产品结构变化，毛利率提升至42.9%，同比提高14.6个百分点。非细胞疗法业务研发投入占收入10.8%，持续开发新产品和技术平台。 多发性骨髓瘤CAR-T获批，有望快速放量。细胞治疗业务进展符合预期，首季度销售额约2400万美元；22H1业务板块收入0.57亿美元，同比增长68.1%；抵销前净亏损1.61亿美元，亏损额同比减少0.02亿美元；已启动与骨髓移植做头对头的Cartitude-6临床3期试验，针对造血干细胞移植患者的一线疗法，体现强劲信心；如果成功将是一线多发性骨髓瘤适应症的标准疗法，有望通过更前线的适应症抢占BCMA CAR-T市场。国内有望22年年底申报上市、23年年底获批。 催化剂：CAR-T疗法放量超预期；生物药和基因细胞疗法CDMO贡献业绩进一步提升。 风险提示：细胞疗法临床试验结果不达预期；CAR-T产品放量不及预期；外包服务竞争恶化。