奈雪的茶2022H1业绩点评：业绩处预告区间，继续扩门店及降成本

短期看快速开店，中期看运营效率提升，长期看零售产品拓展。考虑国内疫情反复，下调2022-2024年净利润至为-2.1（原为0.3）/1.8（-42%）/5.3（-6%）亿元，对应PE分别-41/48/16倍，EPS分别为-0.12/0.10/0.31元。维持目标价7.1港币，维持增持评级。 1194932 疫情影响销售，但提高外卖占比。2022H1营收下降3.8%至20.4亿元，经调整利润为-2.5亿元，去年同期盈利4820万元，处于此前预告区间。疫情对同店销售产生影响，深圳/上海/广州/武汉同店日销分别-26%/-41%/-31%/-43%。但奈雪的茶品牌外卖订单营收8.4亿元/+10.3%，占比提升10.3pct至44.6%，对应6月单店模型中外卖费用占比同比提升3pct至9.2%，整体配送服务费占比同比+2.7pct至8.0%。 6月于年内首次实现盈利。 门店继续加密，致力于培养消费者习惯。2022H1净开87间奈雪的茶，一线/新一线/二线/其他城市净增29/18/22/18家。公司致力于培养消费者消费习惯，目前注册会员数达4900万，上半年净增570万，活跃会员复购率33.6%/+3.3pct。 外部压力下单店层面人力和原料成本优化。以2022年6月单店模型和去年对比为例，虽然日收入下降38%至1.3万元（其中客单价同比-16%），但供应链优化拉动原材料成本占比下降0.6pct至34.5%；人力成本占比优化至18.9%/-4.8pct，3月已上线自动排班系统自动制茶机也将于Q3末前推广，目标短中期将门店人力成本占比维持20%以内；租金成本占比为15.7%/+1.8pct，公司目标短期内将门店层面租金成本率维持在15%以内，并预计未来有小幅优化空间。 风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。 表1：公司盈利预测拆分