2022年中报点评：毛利率逆势提升，B端业务增长强劲

收入稳健增长，盈利小幅改善。公司2022H1实现营收1836.6亿/+5.0%，归母净利润160.0亿/+6.6%，扣非归母净利156.9亿/+7.2%。其中Q2营收927.2亿/+1.0%，归母净利润88.2亿/+3.2%,扣非归母净利润87.0亿/+8.9%。公司Q2收入保持稳健增长，盈利延续Q1改善的趋势，整体表现韧性十足。 C端业务表现稳定，B端业务持续发力。1）公司H1暖通空调收入增长8.9%至832亿，消费电器收入增长2.1%至663亿，机器人及自动化等收入增长7.9%至137亿。2）从新口径看，公司H1智能家居收入1259亿/+3.5%，工业技术收入121亿/+13.3%，楼宇科技收入122亿/+33.1%，机器人与自动化收入122亿/+2.2%，数字化创新业务收入52亿/+42.4%。公司的C端业务表现稳定，预计空调由于外销拉动而实现较好的增长，冰洗及小家电基本持平； B端业务持续高速成长，预计中央空调、电梯、汽零等新业务上均有强劲增长。3）分内外销看，公司H1内销增长5.0%至1048亿，外销收入增长5.2%至778亿。其中外销增长较快预计受自主品牌加速出海带动，公司H1新增海外自有品牌销售网点超2万家，新增合作客户超2600个，并持续推进海外营销、电商、人员组织、制造基地建设，完善全球化布局。多品牌运营方面，公司高端品牌COLMO上半年销售增长150%至40多亿，套系销售产品超13万台，东芝在国内销售同比增长110%至11亿。 毛利率逆势正增长，二季度盈利加速改善。公司Q2毛利率同比提升0.6pct至24.0%，考虑到销售费用进成本的影响，公司同口径下毛利率同比提升1.8pct。公司H1内外销毛利率分别提升1.4/0.9pct至23.6%/22.5%，预计Q2内外销毛利率均有所提升。公司毛利率提升主要由价格提升带动，预计原材料、汇率等有负贡献。费用端，公司同口径下销售费用率下降0.7pct至7.7%，管理/研发/财务费用率分别+0.8/+0.1/+0.9pct至2.8%/3.2%/-0.6%，财务费用率提升主要是由于汇兑损失增加。虽然投资收益及公允价值变动损益同比有所下滑（利润率负贡献0.6pct），公司净利率同比提升0.2pct至9.6%，提升幅度环比Q1增加0.13pct，盈利能力实现加速恢复。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润314/362/401亿，同比增速为10%/15%/11%；EPS=4.50/5.18/5.74元，对应PE=12/10/9x。公司家电主业增长稳健、多元化业务有序推进，持续股权激励下经营团队作战力强，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司毛/净利率情况 图6：公司费用率情况 图7：公司单季度毛/净利率情况 图8：公司单季度研发费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明