2022年中报点评：Q2盈利超预期改善，自营化显成效

维持目标价46.64元，维持“增持”评级，上调盈利预测。公司22Q2业绩进一步超预期 ， 上调公司22-24年预测 ， 为259.7/279.6/295.6亿元 ，同比+13%/+8%/+6%，对应EPS为4.61/4.96/5.25元（原4.25/4.50/4.70元）。 22Q2公司业绩超预期：公司2022年上半年实现营业收入958.07亿元，同比+4.13%，归母净利润114.66亿元，同比+21.25%；其中2022Q2实现营业收入602.72亿元，同比+3.04%，归母净利润74.63亿元，同比+24.10%。22Q2业绩超预期，若剔除格力钛造成的亏损及各类损益项拖累，公司实际经营表现实则更好。 空调主业相对稳定，核心部件及新能源业务成长较快。22H1公司主营业务中空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源、其他主营分别收入为687.46亿元、21.77亿元、28.88亿元、2.00亿元、19.26亿元、4.08亿元，同比+5.18%、-1.51%、+57.79%、+2.40%、+131.57%、-18.55%。根据产业在线数据，22 Q2公司空调内销相对平稳，小幅下滑2.14%，通过主动提价，收入端实现了中个位数增长，目前占总营收比例72.2%。 毛利率环同比改善 ， 销售费用优化明显。22H1公司毛利率为24.96%，同比+0.43pct，22Q2毛利率为25.37%，同比+1.20pct。预计空调内销毛利率在线上自营占比提升的作用下毛利率水平则有所提升，同比+0~0.5pcts；同时公司新零售渠道改革取得了一定成果，销售费用有明显优化，22Q2仅销售费用绝对额同比-14.03亿元。 风险提示：疫情扰动压制消费需求、大宗成本下行趋势中断 1.业绩简述 公司2022年上半年实现营业收入958.07亿元，同比+4.13%，归母净利润114.66亿元，同比+21.25%，扣非归母净利润116.07亿元，同比+32.03%；其中2022Q2实现营业收入602.72亿元，同比+3.04%，归母净利润74.63亿元，同比+24.10%，扣非归母净利润78.33亿元，同比+42.61%。22Q2业绩符超预期。 2.收入端：空调主业相对稳定，核心部件及新能源 业务成长较快 分业务品类表现来看，空调核心主业表现平稳。22H1公司主营业务中空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源、其他主营分别收入为687.46亿元、21.77亿元、28.88亿元、2.00亿元、19.26亿元、4.08亿元，同比+5.18%、-1.51%、+57.79%、+2.40%、+131.57%、-18.55%。 其他业务收入188.77亿元，同比-6.18%。 空调业务： 表现相对平稳，家用央空增长突出。根据产业在线数据，格力22H1家用空调总销量同比-3.06%，内销销量同比-6.22%，外销销量同比+3.67%；其中格力2022Q2家用空调销量同比-1.90%，内销销量同比-2.14%，外销销量同比-1.33%。2022上半年及Q2公司核心主业销量保持相对平稳，小幅下滑，通过主动提价，收入端实现了中个位数增长，目前占总营收比例72.2%。其中，家用中央空调板块表现相对更为亮眼，上半年格力推出享系列中央地暖空调机组，涵盖天水地水、天氟地水和天氟地氟三种系统形式，满足不同的用户需求。家用央空产品市场份额超过30%，出货额增长达43%。另外公司还布局了适用于各类数据中心的精密空调、一体式驻车空调、矿井领域系列空调产品及光伏（储）空调，实现空调产品的全场景覆盖。 1195046 生活电器：公司产品覆盖风扇、空净、净水、厨卫、冰洗等板块，但目前整体规模较小，仅占总收入比例2.3%，上半年在行业需求较弱的情况下收入有所下滑。 工业制品：公司产品覆盖漆包线、电机、压缩机以及精密模具类产品。 其中压缩机为上半年主要研发投入方向，包含热泵双级增焓压缩机、冰箱用高效宽频活塞压缩机、小冷量磁悬浮压缩机（主要供数据机房使用），主要为自供。目前收入占比达3.0%。 智能装备：格力智能装备主打数控机床、工业机器人、智能仓储物流、工厂自动化四大板块的系列产品，应用于家电、新能源汽车、3C等众多领域。目前收入占比0.2%。 绿色能源：主要为公司新能源车、锂电池、储能以及再生能源业务，表端表现高增主要因为格力钛新能源并表。格力钛子公司22H1贡献收入11.67亿元，对照21年1-7月营收10.58亿元（收购银隆公告披露数据），同比预计增长10-20%。 从国内外市场来看：2022年上半年公司境内营收626.10亿元，同比+7.56%，国外营收137.36亿元，同比+7.94%，内外销表现均衡。 另外，公司在2022年4月30日通过协议受让盾安环境29.48%的股份，收购成本21.90亿元，并表5-6月收入18.57亿元。 3.利润端：毛利率环同比改善，销售费用优化明显 公司利润率超预期改善。2022年上半年公司毛利率为24.96%，同比+0.43pct，归母净利率为11.97%，同比+1.69pct；其中2022Q2毛利率为25.37%，同比+1.20pct，归母净利率为12.38%，同比+2.10pct。 从公司各项业务毛利率来看，22H1核心主业空调毛利率为29.87%，同比-0.21pcts，由于公司外销收入主要由空调贡献，将公司外销收入估算为空调外销收入，预计海外业务提交幅度较低同时在运输及原材料影响下对毛利水平有所拖累，空调内销毛利率在线上自营占比提升的作用下毛利率水平则有所提升，同比+0~0.5pcts。同时生活电器、智能装备、工业制品、绿色能源以及其他业务毛利率分别同比+2.0、+2.4、+4.9、+3.0、+1.6pcts。 另外盾安并表期间贡献净利润4.74亿元，归属公司预计1.40亿元；格力钛22H1净利润贡献-6.58亿元，归属公司预计-2.00亿元。 销售费用优化明显。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.13%、2.60%、3.19%、-0.99%， 同比-2.45、+0.45、-0.49、+0.31pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.92%、2.07%、2.88%、-0.64%，同比-2.54、+0.13、-0.62、+0.22pct。在社交化电商应用、直播带货、下沉渠道开发的作用下，公司大力推动订单管理、物流、客服等方面数字化运营，新零售渠道改革取得了一定成果，自营化导致销售费用有明显优化，22Q2仅销售费用绝对额同比-14.03亿元。 4.资产及现金流：货币资金充裕，经营现金流改善 公司2022年上半年期末现金+交易性金融资产为1364.62亿元，同比+0.86%，存货为429.35亿元，同比+31.18%，应收票据和账款合计为166.26亿元，同比+49.56%。主要来自盾安并表后的影响。 其他流动负债570.03亿元，环比Q1基本保持稳定，同时递延所得税资产附注中预提费用余额+31.06亿元，体现出相对高质量的公司经营质量。 公司2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为131.44亿元，同比+192.15亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入916.8亿元，同比+21.59%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为97.50亿元，同比+115.56亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入567.42亿元，同比+25.71%。现金回款大幅改善，客户贷款及垫款净增加额减少。 5.投资建议 公司持续推进渠道改革，同时空调主业盈利能力在提价作用下有望逐步恢复，静待长期经营治理改善。公司22Q2业绩进一步超预期，上调公司22-24年预测，为259.7/279.6/295.6亿元，同比+13%/+8%/+6%，对应EPS为4.61/4.96/5.25元（原4.25/4.50/4.70元）。 6.风险提示 疫情扰动压制消费需求、大宗成本下行趋势中断