老百姓2022H1业绩点评：业绩略超预期，经营效率不断提升

维持增持评级。2022H1实现收入89.91亿元（+20.51%），归母净利润4.57亿元（+12.48%），扣非归母净利润4.20亿元（+15.59%）； 2022Q2实现收入48.50亿元（+26.89%），归母净利润2.15亿元（+20.41%），业绩略超预期。考虑收购怀仁药房利润率较低，下调2022-2024年EPS至1.36/1.65/1.96元（原1.46/1.86/2.33元），维持目标价40.46元，对应2022年PE30X，维持增持评级。 收入增速呈恢复趋势。中西成药/中药/非药收入分别+19.47%/19.83%/27.04%，中西成药在四大类药品恢复销售的背景下恢复快速增长，中药自去年发力以来增速提升，非药收入恢复明显。 门店持续扩张，整合能力显现。截至2022H1，公司拥有门店数10009家（含加盟2755家），直营/加盟分别新增1205/609家，疫情之下直营门店数量仍然提速明显。进一步明确拓展战略，重点聚焦9+7个重点省份，优势地区市占率及盈利能力有望进一步提升。“星火”模式收购区域龙头，持续推进整合管理。怀仁Q2主要业绩达成目标，7月毛利率达到39.7%，提升3.6pct，体现公司整合能力。 经营效率提升，股权激励计划彰显发展信心。通过合并子公司、提高数字化管理能力、加强统采占比等，经营效率逐步提升。慢病管理亦发展快速，双通道/DTP/院边店数量提升，多种业务模态共同发力。 公司股权激励目标为3年CAGR18.17%，彰显未来三年发展信心。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，并购失败风险等。