业绩预告略超预期，千金经营法式带来经营效率持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩预告略超预期，千金经营法式带来经营效率持续提升 事件： 公司今晚公告2017年度业绩快报：公司全年实现收入32.07亿元（+11.94%），归母净利润2.1亿元（+40.62%），扣非净利润1.75亿元（+29.89%），EPS 0.60元，业绩略超我们此前预期。 点评： ■千金经营法式带来经营效率持续提升，2018年将在子公司全面执行。千金经营法式是以利润为核心导向，运用市场方式实现利益共享的经营模式，公司自2015年开始酝酿筹划到2016年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点，成效明显。根据业绩预告披露，2017年公司的营业利润同比增长51.22%，与此同时销售费用与管理费用率仅分别同比增长4.72%、3.85%，远低于收入增速，销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降2%、0.5%，数据是最好的验证，公司的经营效率确实在经营体制改善的带动下获得了进一步提升。根据公司此前规划，我们预计2018年起千金经营法式有望在所有子公司中全面执行，公司未来几年的业绩有望获得持续释放。 此外，公司全年非经常性损益预计为2927万元，其中四季度确认较多，约1700万。我们判断主要来源于以下两个方面：1）公司此前公告转让了处于亏损状态的千金医材51%股份，预计获得的收益不低于500万；2）根据财报披露，公司账面的理财产品近10亿元，我们判断年末结算获得了投资收益。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。由于业绩预告超出我们此前预期，我们再次上调公司17年盈利预测，预计2017年-2019年净利润分别为2.1亿元、2.55亿元、3.09亿元，EPS分别为0.60元、0.73元、0.89元，对应当前股价的PE分别为25X/20X/17X，若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后（三季报披露共计7亿元），对应PE分别为21X/17X/14X，PEG远小于1，当前估值具有显著优势，存在较大修复空间。考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、千金净雅已经进入快速放量期今年有望实现盈亏平衡等因素公司有望迎来经营拐点且公司市值小具有成长空间给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为18元，相当于2018年25倍动态市盈率。 ■风险提示：千金净雅销售不达预期、营销改革推行效果不理想 Tabl e_Title 2018年01月24日 千金药业（600479.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 中成药 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18元 股价（2018-01-24） 14.88元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,189.49 流通市值（百万元） 4,535.71 总股本（百万股） 348.76 流通股本（百万股） 304.82 12个月价格区间 12.97/16.94元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.58 -0.13 -16.45 绝对收益 8.53 5.16 -2.98 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 孔令岩 报告联系人 kongly@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 千金药业：营销改革推动公司经营持续改善，千金净雅终端销售良好上调盈利预测/崔文亮 2018-01-19 千金药业：三季报业绩略超预期，管理机制改善带来经营质量持续提升/崔文亮 2017-10-28 千金药业：期间费用率提升拖累业绩表观增速，公司主营业务趋势向好/崔文亮 2017-08-29 千金药业：公司进入营销改革收获期，千金静雅迈入放量期/崔文亮 2017-06-21 千金药业：业绩符合预期，千金净雅年内有望盈亏平衡/崔文亮 2017-04-29 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2017-012017-052017-092018-01千金药业 中成药 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,446.7 2,864.9 3,207.1 3,796.5 4,441.9 净利润 93.0 149.4 210.0 255.1 308.9 每股收益(元) 0.27 0.43 0.60 0.73 0.89 每股净资产(元) 4.72 5.01 5.27 5.62 6.06 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 55.8 34.7 24.7 20.3 16.8 市净率(倍) 3.2 3.0 2.8 2.6 2.5 净利润率 3.8% 5.2% 6.5% 6.7% 7.0% 净资产收益率 5.6% 8.6% 11.4% 13.0% 14.6% 股息收益率 1.0% 1.3% 2.2% 2.6% 3.0% ROIC 7.3% 11.0% 17.8% 17.1% 21.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/千金药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,446.7 2,864.9 3,207.1 3,796.5 4,441.9 成长性 减:营业成本 1,311.5 1,573.3 1,791.5 2,103.8 2,454.7 营业收入增长率 11.5% 17.1% 11.9% 18.4% 17.0% 营业税费 25.0 33.8 38.5 45.6 53.3 营业利润增长率 -27.3% 104.7% 51.0% 11.1% 24.0% 销售费用 801.8 861.9 902.5 1,063.4 1,241.5 净利润增长率 -11.5% 60.7% 40.6% 21.5% 21.1% 管理费用 216.1 215.9 224.2 262.7 304.3 EBITDA增长率 -19.7% 60.5% 37.7% 9.5% 21.3% 财务费用 2.7 -6.8 -10.0 -11.5 -13.5 EBIT增长率 -28.2% 92.0% 51.1% 11.0% 24.3% 资产减值损失 4.4 3.2 4.0 4.0 4.0 NOPLAT增长率 -30.9% 100.1% 51.1% 11.0% 24.3% 加:公允价值变动收益 1.3 -0.1 28.4 -11.1 -2.0 投资资本增长率 33.0% -6.4% 15.7% -0.9% 10.1% 投资和汇兑收益 8.4 10.6 8.0 8.0 8.0 净资产增长率 41.7% 6.1% 6.2% 6.6% 8.2% 营业利润 94.8 194.0 292.8 325.4 403.6 加:营业外净收支 14.8 12.4 6.2 7.0 12.0 利润率 利润总额 109.6 206.4 299.0 332.4 415.6 毛利率 46.4% 45.1% 44.1% 44.6% 44.7% 减:所得税 21.3 33.0 47.8 53.2 66.5 营业利润率 3.9% 6.8% 9.1% 8.6% 9.1% 净利润 93.0 149.4 210.0 255.1 308.9 净利润率 3.8% 5.2% 6.5% 6.7% 7.0% EBITDA/营业收入 6.0% 8.3% 10.2% 9.4% 9.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.0% 6.5% 8.8% 8.3% 8.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 513.2 728.4 562.0 749.1 789.2 固定资产周转天数 61 61 60 47 37 交易性金融资产 31.1 7.8 36.1 25.0 23.0 流动营业资本周转天数 86 81 77 78 76 应收帐款 187.1 200.1 208.1 294.6 289.9 流动资产周转天数 248 255 252 240 235 应收票据 530.0 651.1 868.1 851.8 1,130.8 应收帐款周转天数 24 24 23 24 24 预付帐款 124.9 100.0 194.2 144.6 238.6 存货周转天数 38 40 40 40 40 存货 272.3 358.5 359.4 478.4 503.3 总资产周转天数 366 363 351 319 299 其他流动资产 269.3 87.2 127.8 161.4 125.5 投资资本周转天数 184 174 162 146 130 可供出售金融资产 35.3 45.3 39.0 39.9 41.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 5.6% 8.6% 11.4% 13.0% 14.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.2% 5.7% 7.8% 8.0% 9.0% 固定资产 418.0 556.3 518.8 481.3 443.8 ROIC 7.3% 11.0% 17.8% 17.1% 21.4% 在建工程 71.4 9.1 9.1 9.1 9.1 费用率 无形资产 260.4 259.8 253.3 246.9 240.4 销售费用率 32.8% 30.1% 28.1% 28.0% 28.0% 其他非流动资产 30.3 28.6 45.6 28.6 27.3 管理费用率 8.8% 7.5% 7.0% 6.9% 6.9% 资产总额 2,743.2 3,032.1 3,221.6 3,510.6 3,862.2 财务费用率 0.1% -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 3.1 - - - - 三费/营业收入 41.7% 37.4% 34.8% 34.6% 34.5% 应付帐款 296.2 397.4 425.5 502.5 595.0 偿债能力 应付票据 154.2 197.3 272.4 280.1 332.2 资产负债率 28.4% 31.3% 31.3% 32.8% 33.9% 其他流动负债 208.1 242.3 249.9 305.2 319.9 负债权益比 39.7% 45.5% 45.5% 48.7% 51.3% 长期借款 54.0 47.3 - - - 流动比率 2.91 2.55 2.49 2.49 2.49 其他非流动负债 63.6 63.9 59.9 62.5 62.1 速动比率 2.50 2.12 2.11 2.05 2.08 负债总额 779.2 948.2 1,007.7 1,150.2 1,309.1 利息保障倍数 35.87 -27.41 -28.19 -27.28 -28.90 少数股东权益 317.2 338.2 377.3 401.0 440.3 分红指标 股本 348.8 348.8 348.8 348.8 348.8 DPS(元) 0.15 0.20 0.32 0.38 0.45 留存收益 1,298.1 1,396.9 1,487.9 1,610.7 1,764.1 分红比率 56.3% 46.7% 53.7% 52.