招银国际环球市场|股票研究|公司更新 JS环球人寿(1691HK) 指南已修订,但前景正在好转 1H22是内联的,FY22E指导被向下修订,但是,JSglobal是已经超越了行业数英里。鉴于其极具吸引力的估值, 9倍FY23E市盈率,而5年平均值为17倍。我们维持买入但将目标价下调至港币11.51元,基于11倍FY23EP/E(从12xFY22EP/E滚动)。 1H22E结果大致在线。销售额与1H21持平,约为22亿美元,虽然净利润同比下降14%至约2.07亿美元,但我们都大致符合 满怀期待。鉴于宏观环境和 有意义的市场份额增长(2.7ppt/3.6ppt/0.2ppt至35.2%/34.4%/25.4%在1H22在美国食品制备/清洁/烹饪用具)。 由于同比下降2个百分点,毛利率疲软(即使有关税带来的好处)退款)由于运费飙升和原材料成本上涨。 尽管列表公司增加,但渠道库存水平应该是健康的。等级库存天数。管理层表示,他们已经付出了巨大的努力 确保零售商的库存大小合适,并且增加库存 水平(1H22为108天,21财年为76天,1H21为87天)不是担心。他们的目标是到22财年将其正常化为70-80天。还有,他们看到2H22EASP调整和大规模促销的风险有限。 下调FY22E目标,但确实意味着更好的销售/净利润 2H22E的增长。我们重新修订了FY22E销售/净利润增长指引降至0%/0%(之前为10%/10%),但这并不奇怪 不同同行的削减(例如SEB、HelenofTroy、Delonghi)。事实上,如果我们只考虑2H22E,销售增长可能恢复,两位数的净利润是 可能的。尽管在 重开,2H22E仍有不少增长动力,即:1)新 类别/产品/区域扩展(将贡献75%/12.5%/12.5%FY22E的销售额增长),2)九阳的行业领先技术及其推动更多必需品品类(如电饭煲、空气炸锅)。Shark有很多新的产品类别(吹风机,空气净化器),忍者(户外烤架、冰淇淋机、咖啡机、餐具、炊具)和 Joyoung(清洁电器)于FY22E推出(或将推出)。 2H22E的利润率应该会提高。边际上,我们期待更高的 2H22E与1H22E的OP利润率,由于:1)没有重新分类(恐惧 我们在1H22将成本从运营成本转移到销货成本),2)更有利的外汇汇率(a 人民币走弱和英镑有望更稳定),3)原材料可能放宽材料和物流成本膨胀。 维持买入但下调目标价至11.51港元。我们削减了FY22E/23E/24ENP 估计为0%/15%/15%。我们下调目标价至11.51港元,基于 在11倍FY23EP/E上(从12xFY22EP/E)。估值在9倍时具有吸引力FY23E市盈率,与5年平均17倍和中国/国际同行的影音14x时代/ 16倍。 收益摘要 (YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(百万美元) 4,196 5,151 5,219 5,491 5,971 同比增长(%) 39.1 22.8 1.3 5.2 8.7 调整。NP附件。(百万美元 378 464 453 482 548 ) 0.106 0.130 0.127 0.135 0.154 调整。每股收益(美元)同比增长(%) 153.906 不适用 22.8 不适用 (2.4) 0.131 6.30.153 13.7 0.169 共识每股收益(美元) 10.8 8.8 9.0 8.5 7.5 调市账整率。市(x盈)率(x) 2.1 1.9 1.5 1.2 1.0 屈服(%) 3.0 4.6 4.6 5.0 5.8 ROE(%) 17.9 20.1 15.4 13.5 12.9 净负债率(%)* 18.3 18.1 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据、彭博、招银国际M估计、*净债务(现金)/权益 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博的更多报告:RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 买入(维持) 目标价 (以前的TP上行/下行时价 港币11.51元 港币11.83元) +29.7% 中国家电板块 沃尔特·伍 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 谢拉斐尔 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 市值上限(百万港元)31,032 平均3个月t/o(百万港元)33.30 52w高/低(HK$)20.30/6.31 已发行股份总数(百万)3,494.6 资料来源:彭博 股权结构 王旭宁先生(董事长)56.43%&演唱会 马克·罗森茨维格先生鼎晖基金 RSU控股实体 马克·亚当·巴罗卡斯先生自由浮动 资料来源:港交所 7.87% 6.10% 4.88% 2.09% 22.63% 分享业绩 1个月 3个月 6个月 12个月 资料来源:彭博 绝对相对的 -8.2%-7.6% 11.2%14.9% -3.6%9.4% -55.2%-43.1% 12个月价格表现 (港币) 21 19 17 15 13 11 9 7 5 8月21日 1691香港 恒指(重定) 11月21日2月22日 5月22日 资料来源:彭博 审计师:安永相关报告 1.JSGlobal(1691HK,买入)–一个慢从FY22E开始,但正在改善–6 2022年5月 2.JSGlobal(1691HK,买入)– 令人兴奋的指导和便宜的估值–2022年3月31日 港币8.88元 1 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 盈利修正图1:盈利修正 新的 老的 差异(%) 百万美元 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 5,219 5,491 5,971 5,642 6,256 6,822 -7.5% -12.2% -12.5% 毛利 1,960 2,062 2,256 2,176 2,415 2,650 -9.9% -14.6% -14.9% 息税前利润 599 647 736 666 783 890 -10.0% -17.5% -17.4% 调整后的NP攻击。 453 482 548 453 566 643 -0.1% -14.8% -14.9% 调整后每股收益(美元) 0.127 0.135 0.154 0.127 0.159 0.180 -0.1% -14.8% -14.9% 毛利率 37.6% 37.6% 37.8% 38.6% 38.6% 38.8% -1ppt -1.1ppt -1.1ppt 息税前利润率 11.5% 11.8% 12.3% 11.8% 12.5% 13.0% -0.3ppt -0.7ppt -0.7ppt 净利润att。利润 8.7% 8.8% 9.2% 8.0% 9.0% 9.4% 0.6ppt -0.3ppt -0.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识 招银国际 共识 差异(%) 百万美元FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入5,219 5,491 5,971 5,686 6,410 7,103 -8.2% -14.3% -15.9% 毛利1,960 2,062 2,256 2,215 2,508 2,786 -11.5% -17.8% -19.0% 息税前利润599 647 736 627 756 852 -4.4% -14.5% -13.7% 调整后的NP攻击。453 482 548 468 542 612 -3.2% -11.2% -10.5% 调整后每股收益(美元)0.127 0.135 0.154 0.131 0.153 0.169 -3.1% -11.9% -8.9% 毛利率37.6% 37.6% 37.8% 39.0% 39.1% 39.2% -1.4ppt -1.6ppt -1.4ppt 息税前利润率11.5% 11.8% 12.3% 11.0% 11.8% 12.0% 0.5ppt 0ppt 0.3ppt 净利润att。利润8.7% 8.8% 9.2% 8.2% 8.5% 8.6% 0.4ppt 0.3ppt 0.6ppt 图3:美国和英国市场的市场份额 资料来源:公司数据,CMBIS估计 图4:新产品类别 资料来源:公司数据,CMBIS估计 图5:新品类表现良好 资料来源:公司数据,CMBIS估计 图6:2H22E新品发布(Joyoung) 资料来源:公司数据,CMBIS估计 图7:2H22E新品发布(SharkNinja) 资料来源:公司数据,CMBIS估计 图8:2H22E新品发布(SharkNinja) 资料来源:公司数据,CMBIS估计 估值 同行估值 图9:同行估值 12m 向上/鱼子 3年屈服 价格 TP下- MKT。帽年 市盈率(x)市账率(x) (%) 聚乙二醇(x) (%) 公司股票代码评级(LC)AHshares小家电 (LC)边 (百万港元) 结尾FY1EFY2EFY1EFY2EFY1EFY1EFY1E JS全球1691香港买 11.51 8.88 30% 31,032 12月21日9.08.51.5 1.2 15.4 1.6 4.6 九阳威同步 浙江苏泊尔广东新宝小熊电动 002242CHNR 2148香港NR 002032CHNR 002705CHNR 002959CHNR 不适用不适用不适用不适用不适用 15.61 5.00 45.23 19.30 51.99 不适用不适用不适用不适用不适用 13,612 5,814 41,583 18,140 9,221 12月21日14.4 12月21日13.3 12月21日16.6 12月21日14.6 12月21日22.9 12.6 9.8 14.5 12.5 19.3 2.7 1.9 4.3 2.3 3.5 2.5 1.8 3.8 2.0 3.1 18.6 15.2 26.1 15.4 14.9 1.4 0.4 1.4 0.7 1.3 5.8 2.5 4.2 2.5 1.9 科沃斯机器人603486CH 北京石头688169CH Kingclean电气603355CH NR不适用 NR不适用 NR不适用 80.68 313.82 34.90 不适用不适用不适用 52,625 33,369 22,788 12月21日18.2 12月21日16.5 12月21日23.2 14.1 13.2 19.6 6.3 2.9 5.4 4.6 2.5 4.7 35.7 17.5 23.8 0.8 0.8 0.7 1.7 0.7 1.4 AH家电美的集团 000333CH买 95.2452.3082% 平均医学。 416,10212-2111.4 16.5 16.5 13.8 13.2 10.1 3.4 2.9 2.5 2.9 2.5 2.1 20.3 17.5 22.1 1.0 0.8 1.2 2.8 2.5 3.7 格力电器 000651CH NR不适用 30.55 不适用 195,59212-217.0 6.3 1.5 1.4 21.8 0.9 8.0 海尔智能家居600690CH NR不适用 25.40 不适用 256,41712-2115.8 13.7 2.6 2.3 17.0 41.6 2.4 海尔电子 6690港币买 33.1325.05 32% 256,41912-2113.5 11.6 2.3 2.0 17.6 17.9 2.8 他的家 921香港 NR不适用 9.14 不适用 18,843 12月21日 8.2 7.8 1.0 0.9 12.3 0.4 4.9 HisenseHome-A000921CH 惠而浦中国600983CH 杭州老板002508CH 华帝公司002035CH NR