轻工行业中报总结：板块业绩筑底，龙头韧性显现

轻工行业中报总结： 板块业绩筑底，龙头韧性显现 分析师：谢丽媛 执业编号：S1130521120003 联系人：张杨桓/尹新悦 DATE：2022.9.1 核心观点 家居：2Q龙头收入具备韧性，H2盈利修复可期。定制、成品家居2Q在疫情及地产端影响下，整体板块收入增长略承压，而头部企业依托强劲零售能力，整体收入增长韧性凸显，并且成品家居企业盈利改善也已开启。H2头部企业在收入端依托品类融合、渠道丰富，进一步“抢流量+扩客单”支撑稳步增长的情况下，随着原材料价格逐步回落叠加人民币贬值带来汇兑收益，H2利润大幅改善可期。坚定把握龙头的同时，重点还可关注低估值改善型标的弹性。 造纸：大宗静待需求回升盈利修复，特种纸关注浆价拐点。受上游成本压制+下游需求疲软影响，提价落地迟滞导致中游利润受挤压，2Q盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。伴随旺季到来，成本推动型提价仍可期待，但盈利弹性释放节奏和幅度仍以需求为主调节变量，中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 宠物：汇率受益奠定底层利润，看好2H国内头部品牌加速成长。人民币贬值带来的利润端修复于Q2起兑现，短期提价落地+汇率持续优化盈利能力，底层利润进一步夯实，中期有望凭借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额，国内基于优质产业链布局、精细化渠道管理、品牌矩阵搭建，长坡厚雪成长性值得期待。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不畅。 会议观点提炼 轻工行业家居、造纸、宠物等重点细分板块在诸多外部因素影响下，H1均呈现头部增长具备强韧性 现象，分化进一步加剧。展望下半年及明年，各板块盈利均存进一步修复机会。家居板块稳健策略把握两大头部企业机会，弹性策略可重点关注低估值改善型标的机会。造纸板块重点关注浆价拐点带来的特种纸盈利修复。宠物板块汇率受益奠定底层利润，看好H2国内头部品牌加速成长。 轻工行业总览：H1业绩整体承压，H2把握盈利改善主线机会 图表轻工全行业分季度营收及利润增速 营收同比增长率归母净利润同比增长率 营收端：H1轻工行业整体受疫情影响，下游需求承压，2Q整体行业营收增长较1Q有所放缓，但由于刚性需求相对偏多且下游需求较为分散，1Q/2Q行业整体营收分别同比+6.5%/+5.8%，未出现显著下降。 利润端：H1除部分行业获汇兑收益外，整体来看，在原材料价格上涨影响下，利润相对承压。2Q起部分行业表观利润已开始修复，但若剔除汇兑贡献，实质利润修复仍不明显，H2随着原材料边际回落叠加提价落地，各板块盈利有望迎实质修复。 150% 100% 50% 0% -50% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -100% 图表家居板块分季度营收及利润增速 图表造纸板块分季度营收及利润增速图表宠物板块分季度营收及利润增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)250% 200% 150% 100% 50% 0% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -50% -100% 营收同比增长率归母净利润同比增长率 营收同比增长率归母净利润同比增长率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 -100% 数据来源：Wind，国金证券研究所 1家居：利润亟待修复，低估值改善型标的机会显现 2造纸：大宗静待需求回升盈利修复，特种纸关注浆价拐点 3宠物板块：汇率受益奠定底层利润，国内品牌加速扩张 1.家居板块总览：收入增长分化明显，盈利亟待修复 图表家居行业板块历年营收与净利润同比增长率 营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%) 业绩回顾：板块内部分化加剧，龙头韧性显现。22年Q2家居板块整体收入、利润增长均承压。22年Q2板块营收/利润分别+2.5%/-1.9%，收入端主要受疫情及地产端影响，而利润端由于原材料涨价叠加渠道竞争加剧，使得板块利润整体承压。但在整体降速的情况下，可明显发现头部企业韧性较强，行业内规模分化进一步加剧，欧派/喜临门2Q收入分别同比+13.2%/+18.5%，显著领先行业。 图表家居上市企业22年中报业绩统览 单位：亿元 H1营收 H1营收同比 H1归母净利同比 H1扣非归母净利同比 22年Q2营收同比 22年Q2归母净利同比 22年Q2扣非归母净利同 比 定制家具欧派家居 96.9 18.2% 0.6% 3.8% 13.2% -0.5% 1.5% 索菲亚 47.8 11.2% -7.6% -9.8% 9.6% -9.3% -14.7% 尚品宅配 23.0 -27.5% -336.2% -1095.9% -31.1% -101.4% -191.3% 志邦家居 20.4 6.7% 4.0% -3.5% 4.1% 5.3% 2.6% 金牌厨柜 14.3 7.8% 6.7% -5.7% 2.4% 45.6% -16.9% 好莱客 14.0 -8.4% -9.4% -14.4% -18.4% -14.7% -20.7% 我乐家居 7.1 -4.5% -23.1% -11.7% -15.3% -34.2% -27.7% 皮阿诺 5.7 -31.9% -39.0% -55.3% -32.0% -34.6% -58.7% 软体家居顾家家居 90.2 12.5% 15.3% 17.2% 5.7% 15.5% 14.4% 梦百合 40.8 4.7% 849.0% 254.1% -3.5% 213.8% 154.5% 喜临门 36.1 16.1% 0.9% 16.1% 18.5% 24.5% 17.2% 来源：Wind国金证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图表家居行业板块单季度营收与净利润同比增长率 营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -60% 图表一线品牌单季度营收增速 1.1定制家居：2Q盈利仍未明显改善，收入分化已是主旋律 2Q在疫情影响收入增长的情况下，2Q由于原材料仍处高位，叠加大宗渠道显著压缩利润，整体使得2Q板块盈利仍全面承压。而收入端来看，呈现强者恒强的趋势，欧派/索菲亚依然增速显著领先行业，2Q分别同比+13.2%/+9.6%，零售能力优异。 图表定制家居企业分季度利润同比情况 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -60% 欧派家居（%）索菲亚（%）尚品宅配（%） 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 一线品牌欧派家居 9.2% 28.9% 32.8% 340.0% 30.1% 14.5% -10.0% 3.3% -0.5% 索菲亚 27.4% 8.4% 39.1% 529.0% -9.0% 14.4% -242.0% -2.1% -8.7% 尚品宅配 -82.3% 4.8% -77.4% 104.4% 10.2% -75.5% -95.1% -1558.3% -101.7% 二线品牌志邦家居 21.4% 19.8% 104.9% 213.2% 6.1% 0.9% 3.9% 1.4% 5.3% 金牌厨柜 8.3% 40.0% 30.1% 600.6% -23.1% -19.2% 24.8% -33.9% 45.9% 好莱客 -15.9% -7.6% -3.8% 391.1% 36.1% 15.2% -403.5% -5.2% -17.2% 我乐家居 0.6% 41.8% 75.1% 458.4% -9.7% -33.9% -370.7% 15.7% -34.2% 皮阿诺 16.8% 31.5% 50.7% 754.8% 29.6% -8.7% -1217.4% -49.8% -38.6% 图表二线品牌单季度营收增速 志邦家居金牌厨柜好莱客我乐家居皮阿诺 来源：Wind国金证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 -60% 1.1.1定制家居：大宗红利逝去、零售门槛提升或是收入分化主因 大宗红利消退，零售渠道重要程度明显提升：由于精装房渗透 图表各品牌大宗渠道增长贡献率正逐步下降 速度放缓并且地产商资金链较为紧张，家居公司主动控制大宗业务规模。今年H1大宗业务更是体现出负贡献，Q2欧派/索菲亚的大宗渠道对总收入增长的贡献度分别为-25.8%/-4.9%，其余，志邦/金牌的大宗渠道对各自也均呈现负贡献。大宗红利消退，行业竞争重回零售渠道。 欧派家居 索菲亚 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 2022Q2 2017 2018 2019 2020 2021 收入总增量 （亿元） 25.8 18 20.2 12.1 54 7.7 6.52 16.3 11.5 3.8 6.7 20.5 零售增速 33.3% 15.3% 12.7% 6.0% 42.2% 36.7% 20.72% 34.0% 13.6% 0.3% 1.4% 28.5% 零售增长量 （亿元） 21.9 13.4 12.8 6.9 44.1 8.2 8.20 15 8 0.2 1 19.5 零售贡献率 84.9% 74.6% 63.2% 56.9% 81.7% 106.6% 125.8% 92.2% 69.8% 5.1% 14.5% 95.1% 大宗贡献率 15.1% 25.4% 36.8% 43.1% 18.3% -6.6% -25.8% 7.8% 30.2% 94.9% 85.5% 4.9% 图表一线品牌大宗渠道营收历年增长率图表二线品牌大宗渠道营收历年增长率 2022Q1 2.4 19.9% 2.7 112.4% -12.4% 300%索菲亚欧派 300% 志邦我乐家居 4000% 2022Q2 2.08 10.17% 2.18 104.9% -4.9% 200% 100% 0% 200% 100% 0% 金牌好莱客（右轴）3000%2000% 1000% 0% 志邦家居 2017 2018 2019 2020 2022Q2 0.51 11.64% 0.97 189.2% -89.2% 2017 3.4 28.4%