放缓拿地，缩表减债

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碧桂园是一家中国房地产公司，2022年上半年实现营业收入1624亿元人民币，同比下降31%；毛利润为172亿元，同比下降63%；归母核心净利润为49亿元，同比下降68%。毛利率为10.6%，同比下降9.1个百分点，较2021全年下降7.1个百分点；归母核心净利率为3.0%，同比下降3.5个百分点，较2021全年下降2.1个百分点。期内利润率大幅下降，主要由于结转项目利润率较低、期内计提73亿元减值、少数股东权益增长。出于保护现金流和稳健财务的考虑，中期不派发股息。公司2022/2023年的营业收入为4804/4346亿元，同比下降8%/下降10%。核心净利润为137/146亿元，同比下降49%/增长7%。维持“审慎增持”评级，将目标价由8.50港元下调至2.90港元，对应2022/2023年PE为4.0/3.7倍。