1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 医美行业深度报告：掘金医美赛道，迎接春暖花开 医美本质上属于消费性医疗，兼具医疗和美容消费的优点，且不受医保控费、集采等政策的扰动，故投资者更愿意给予医美行业更高的估值溢价。中国医美市场规模排全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家。在消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等多重因素的共振下，中国医美市场未来发展前景广阔。 报告摘要 行业概览： 中国医美市场规模全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家。中国医美市场不断扩容，已成为全球第二大医美市场，市场规模从2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，CAGR为17.5%，增速远高于全球增速（3.0%）。随着消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济的兴起，预计2030年市场规模有望达6382亿元，是2021年的3倍。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。2020年我国每千人疗程量仅20.8次，是巴西的一半，韩国的四分之一，存在较大的提升空间。 中上游轻医美： 注射类：玻尿酸处于红海市场，肉毒素、再生类产品等种类为蓝海领域，竞争格局良好。近几年多款玻尿酸产品集中上市，导致国内玻尿酸同质化比较严重，竞争较为激烈。中国肉毒素市场增速维持在25%-30%，2021年市场规模为46亿元，预计于2030年达到390亿元，是2021年的8倍。目前国内仅4款肉毒素产品上市，竞争格局清晰，高端和低端品牌分别以保妥适和衡力为代表，中端品牌乐提葆异军突起，瓜分市场份额。不断更新迭代的再生类产品是未来医美的增量市场，少女针、童颜针等新概念的涌现，加速打造“第二成长引擎”，推动医美市场进一步增长。 能量源设备：高端合规产品仍以外资为主导，国产替代是未来趋势。光电医美设备治疗时间较短，具有恢复期短、无创或微创、见效快等特点。国内光电医美设备大部分属于第III类医疗器械，具有一定门槛。目前国内兼具品牌和疗效的强脉冲光、射频等医美设备主要依赖于进口产品，具备先发优势且在研产品较多的国产企业将会脱颖而出 下游整形美容医院： 医美机构竞争激烈且行业集中度较低，市场参与者众多，其中私立医院占82%的市场份额。具有技术优势和品牌影响力的龙头医美机构已起步，并将继续通过收购、品牌授权等方式进行资产重组，预计未来几年行业并购趋势将持续。根据资质，下游医美机构可分为三级整形美容医院、医疗美容医院、医疗美容门诊部和医疗美容诊所。其中，三级整形美容医院门槛最高且可复制性最低，医疗美容诊所门槛较低且可复制性高。 投资建议：目前深圳、上海和北京的疫情对Q2消费的负面影响基本price in，上海从6月开始正式解封，全国疫情防控政策逐步边际宽松，我们认为现已进入疫情后时代消费复苏的投资逻辑主线，看好后续消费医疗板块的反弹。医美本质上属于消费性医疗，兼具医疗和美容消费的优点，且不受医保控费、集采等政策的扰动，故投资者更愿意给予医美行业更高的估值溢价。在消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等多重因素的共振下，中国医美市场未来发展前景广阔。 建议关注标的：爱美客（300896.SZ）、贝泰妮（300956.SZ）、华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH/6826.HK）、复锐医疗科技（1696.HK）和医思健康（2138.HK）。 风险提示：政策风险；研发进展、销售、门店扩张不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 2022年8月31日 医药行业 Table_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 医美 投资评级： 增持 关注股份 爱美客（300896.SZ） 贝泰妮（300956.SZ） 华熙生物（688363.SH） 昊海生科（688366.SH/6826.HK） 复锐医疗科技（1696.HK） 医思健康（2138.HK） 行业表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -4.64 11.43 -20.78 绝对收益 -5.67 4.58 -42.27 数据来源：Wind、安信国际 赵宁达 医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-8332 1328 谢欣洳 医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-8168 2613 2 行业深度分析 /医药 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 目录 医美行业深度报告：掘金医美赛道，迎接春暖花开 ............................................................. 1 1中国医美市场全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家 ........................................... 5 1.1 中国医美市场规模持续增长，轻医美占比不断提升 ................................................... 5 1.2 政策鼓励发展医美产业，医美行业迎来发展机遇 ....................................................... 6 1.3 光电类项目占比最高，肉毒素最受欢迎 ...................................................................... 7 2 中上游：注射类项目具有复购率高、消费者黏性强、客单价跨度大等特点，市场潜力巨大 .......................................................................................................................................... 8 2.1玻尿酸处于红海市场，国产竞争力已逐渐超过海外厂商 ............................................ 8 2.2肉毒素属于蓝海领域，竞争格局良好 ....................................................................... 10 2.3再生类医美产品涌现，加速打造“第二成长引擎” ...................................................... 11 3 中上游：高端能量源医美设备以外资为主导，国产替代是未来趋势 .............................. 13 4 下游：市场竞争激烈且集中度低，医疗美容诊所可复制性强 ......................................... 15 5 建议关注标的 .................................................................................................................. 16 6 投资建议 .......................................................................................................................... 18 7 风险提示 .......................................................................................................................... 19 3 行业深度分析 /医药 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。 各项声明请参见报告尾页。 图表索引 图1：2017-2030E全球医美市场规模（亿美元） ............................................................... 5 图2：2017-2030E全球医美手术与非手术类占比 ............................................................... 5 图3：2017-2030E中国医美市场规模（亿元） .................................................................. 5 图4：2017-2030E中国医美手术与非手术类占比 ............................................................... 5 图5：医美在不同年龄段渗透率情况 ................................................................................... 6 图6：主要国家每千人医疗美容治疗次数（2020年） ........................................................ 6 图7：医美产业链 ................................................................................................................. 6 图8：中国医美行业结构 ...................................................................................................... 7 图9：2021年各类轻医美项目市场规模占比 ....................................................................... 7 图10：2021年注射类医美消费占比 ................................................................................... 7 图11：医疗美容用途的玻尿酸 ............................................................................................. 8 图12：中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模（亿元） ......................................... 8 图13：中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品数量（万支） ................................................ 8 图14：2021年基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场份额（销售额） ................................ 9 图15：2021年基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场份额（销量） .................................... 9 图16：注射肉毒素前后情况 .............................................................................................. 10 图17：中国肉毒素市场规模（亿元） ..........................................................................