业绩符合预期，营销渠道稳步扩张

事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收25.37亿元，同比增长48.04%；归母净利润7.18亿元，同比增长40.68%；扣非归母净利润7.16亿元，同比增长40.90%。22Q2单季度实现营收8.49亿元，同比增长5.25%；归母净利润1.97亿元，同比下降18.74%；扣非归母净利润1.96亿元，同比下降18.75%。 酒鬼内参双轮驱动，大众价位产品增长较好。由于疫情影响和销售节奏原因，内参系列增速放缓，大众价位的湘泉和其他系列增长较好。22H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现营收6.5/14.7/1.5/2.6亿元 ， 分别同比增长24.3%/50.0%/70.0%/118.0%。营收增长主要由销量增长贡献，内参和酒鬼系列吨价同比变化不大，白酒整体吨价同比下降6.0%，预计主要是因为高价位的内参系列占比略降低导致，内参系列/酒鬼系列/其他系列毛利率分别变动-0.18/+0.06/+6.15pct。 营销渠道稳步扩张，费用投放转型帮助客户动销。疫情阶段性影响招商积极性，上半年专卖店数量677家，较去年末增加87家，但终端网点拓展较好，上半年全国核心终端网点数量达到2.5万家，较去年末增加5000余家，省内“一区一商，一品一商”精细化运作，县级市场几乎全覆盖，全国市场地级市覆盖率也达到了72%。上半年经销商数量1479个，较去年末增加223个，其中华东市场增加131个。疫情反复对客户信心造成影响，公司及时采取相应措施，强化价格管理的同时针对消费者做更多投入，帮助客户动销，降低疫情影响。 继续高举文化旗帜加强品牌宣传，毛利率下降影响净利率。公司结合自身独特的品牌调性，继续以文化营销赋能品牌。上半年携手《万里走单骑2》出圈，借力《中国婚礼》明确主品场景定义提炼卖点，启动馥郁书香工程打造专卖店文化氛围。此外，公司与京糖酒业推出酒鬼酒（山水性格），与华致酒行合作推出金酒鬼，限量发售“三生万物”等文创产品，发展高端营销。22H1广宣费同比提升33.5%，促销费同比提升100.1%，销售费用率同比提升1.70pct；管理费用比较平稳，同比下降1.15pct，归母净利率下降1.48pct至28.3%。 投资建议：内参酒鬼双轮驱动，湘酒龙头全国势能崛起，维持“增持”评级。由于疫情影响，略微下调盈利预测，预计22-24年公司实现营收45.53/60.04/74.43亿元，归母净利润分别为12.63/17.72/21.98亿元，EPS分别为3.89/5.45/6.76元，现价对应22-24年PE为37.55x/26.75x/21.57x，维持“增持”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期 股票数据 表1：酒鬼酒累计营收和利润数据拆分 表2：酒鬼酒单季度营收和利润数据拆分 表3：酒鬼酒分产品半年度拆分 财务报表分析和预测