[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 存量游戏表现稳健，海外市场表现亮眼。2022H1公司实现营收80.92亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润16.95亿元，同比增长98.6%，实现此前业绩预告上限。分地区来看，公司实现国内收入50.59亿元，同比减少7.9%，重点产品《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》等iOS畅销榜排行表现稳健；公司实现海外收入30.33亿元，同比增长48.3%，据SensorTower数据显示，1-7月公司在中国手游发行商全球收入排行榜上分别排在第6/4/4/5/6/5/4名，公司在海外市场延续“因地制宜”策略，现已拥有MMORPG、SLG、卡牌与模拟经营等品类为主的产品矩阵，重点产品《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》表现瞩目，海外业务已成为公司业绩主要驱动力。 ◆ 精细化运营降本增效。2022H1公司实现毛利率84.4%，同比减少0.7%，可能系代理游戏收入占比提升所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.6%/2.6%/6.1%，同比减少9.9%/0.3%/2.8%。公司不仅以AI算法助力精细化运营，且核心产品多拥有长生命周期，在进入成熟期之后减缓流量投放，助力利润进一步释放。 ◆ 重点产品已获版号，游戏储备丰厚多元。公司海内外产品储备近三十款，涵盖四个核心赛道，其中三国题材SLG《霸业》、未来科技题材MMORPG《曙光计划》、蒸汽朋克风卡牌手游《空之要塞：启航》（Appstore显示将于10月26日推出）与写实题材SLG《小小蚁国》（官宣9月24日公测）等已获得版号，有望陆续上线为公司带来业绩增量。 [Table_Title] 三七互娱（002555）2022年中报点评 业绩位于预告上限，海外收入再创新高 2022 年 09 月 02 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 44490.36 流通市值（百万元) 31539.02 52周最高/最低（元） 30.24/15.87 52周最高/最低（PE） 28.76/11.85 52周最高/最低（PB） 10.26/3.78 52周涨幅（%） 20.46 52周换手率（%） 562.11 [Table_Report] 相关研究 《精细化运营见成效，海外业务再提速》 2022.05.05 《业绩增长稳健，全球化已见成效》 2022.04.27 《单季度收入创新高，“自研+出海”实现突破》 2021.11.02 -21.38%-1.42%18.55%38.51%58.47%78.44%9/111/11/13/15/17/19/1三七互娱沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2022年中报点评 【投资建议】 公司作为国内头部游戏公司，研运能力突出，产品储备丰富。我们认为公司国内市场稳健表现仍将持续，出海表现优异，海外端已成为公司主要业绩增长力，有望实现海内外双轮驱动。我们看好公司业绩表现，上调公司营收预测，预测公司2022-24年分别实现营收194.6/228.7/263.0亿元，实现归母净利润31.5/37.3/43.3亿元，EPS分别为1.42/1.68/1.95元/每股，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16216.50 19459.80 22865.26 26295.05 增长率（%） 12.62% 20.00% 17.50% 15.00% EBITDA（百万元） 3237.71 3623.29 4230.63 4846.59 归母净利润（百万元） 2875.58 3149.12 3733.16 4330.58 增长率（%） 4.15% 9.51% 18.55% 16.00% EPS（元/股） 1.31 1.42 1.68 1.95 市盈率（P/E） 20.63 14.35 12.10 10.43 市净率（P/B） 5.56 3.45 2.68 2.13 EV/EBITDA 17.25 10.67 8.18 6.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险 ◆ 游戏行业竞争加剧风险 ◆ 政策监管风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2022年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9186.84 12225.83 16662.22 21699.90 经营活动现金流 3658.75 3111.36 3966.74 4270.64 货币资金 4618.53 7030.09 11114.41 15508.60 净利润 2849.97 3320.05 3876.50 4457.97 应收及预付 2319.61 2916.81 3262.37 3875.34 折旧摊销 199.89 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 625.82 -93.92 207.81 -63.79 其他流动资产 2248.69 2278.94 2285.45 2315.96 其它 -16.93 -114.78 -117.58 -123.55 非流动资产 5250.35 5250.35 5250.35 5250.35 投资活动现金流 -1082.92 128.15 130.95 136.92 长期股权投资 509.06 509.06 509.06 509.06 资本支出 -339.52 -0.17 -0.16 -0.15 固定资产 892.01 892.01 892.01 892.01 投资变动 -395.79 0.00 0.00 0.00 在建工程 77.64 77.64 77.64 77.64 其他 -347.61 128.32 131.11 137.07 无形资产 1088.49 1088.49 1088.49 1088.49 筹资活动现金流 286.82 -827.95 -13.37 -13.37 其他长期资产 2683.16 2683.16 2683.16 2683.16 银行借款 466.75 0.00 0.00 0.00 资产总计 14437.18 17476.18 21912.57 26950.24 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3399.33 3932.85 4492.74 5072.44 股权融资 2983.23 0.00 0.00 0.00 短期借款 445.64 445.64 445.64 445.64 其他 -3163.17 -827.95 -13.37 -13.37 应付及预收 1773.00 2120.34 2454.34 2806.54 现金净增加额 2844.31 2411.56 4084.32 4394.19 其他流动负债 1180.69 1366.88 1592.76 1820.26 期初现金余额 1774.08 4618.39 7029.95 11114.27 非流动负债 180.51 180.51 180.51 180.51 期末现金余额 4618.39 7029.95 11114.27 15508.46 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 160.51 160.51 160.51 160.51 负债合计 3579.85 4113.37 4673.25 5252.95 实收资本 2217.86 2217.86 2217.86 2217.86 资本公积 2978.59 2978.59 2978.59 2978.59 留存收益 6061.50 8396.04 12129.21 16459.78 主要财务比率 归属母公司股东权益 10773.72 13108.26 16841.42 21172.00 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 83.62 254.55 397.89 525.29 成长能力（%） 负债和股东权益 14437.18 17476.18 21912.57 26950.24 营业收入增长 12.62% 20.00% 17.50% 15.00% 营业利润增长 0.15% 16.06% 16.76% 15.00% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 4.15% 9.51% 18.55% 16.00% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 16216.50 19459.80 22865.26 26295.05 毛利率 84.79% 84.79% 84.79% 84.79% 营业成本 2466.08 2959.29 3477.17 3998.74 净利率 17.57% 17.06% 16.95% 16.95% 税金及附加 38.05 45.66 53.65 61.70 ROE 26.69% 24.02% 22.17% 20.45% 销售费用 9125.34 10950.41 12866.73 14796.74 ROIC 23.41% 22.88% 20.89% 19.13% 管理费用 462.77 555.32 652.50