有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/112022/032022/07中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-08-30 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 鲍威尔偏鹰派提振美元，低库存或限制有色深调 摘要： 铜观点：人民币快速贬值令铜价承压，但低库存或限制铜价深调。 铝观点：供给紧张情绪降温，铝价高位回落。 锌观点：供需双弱格局维持，锌价走势震荡偏弱。 铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡。 镍观点：宏观压制与基本面弱势共振，沪镍明显走低。 不锈钢观点：市场回暖带动成交短时好转，期现价格反弹企稳。 锡观点：海外加息预期压制锡价，库存低位对下方有支撑。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：鲍威尔偏鹰派提振美元，低库存或限制有色深调 逻辑：中短期来看，国内政府积极维稳经济，稳增长仍可期；鲍威尔在上周五释放偏鹰派论调，美元利率可能很长有色观点：鲍威尔偏鹰派提振美元，低库存或限制有色深调 逻辑：中短期来看，国内政府积极维稳经济，稳增长仍可期；鲍威尔在上周五释放偏鹰派论调，美元利率可能很长时间维持高位，美元偏强势及人民币贬值对有色金属有压制。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：欧洲锌冶炼因能源成本过高而再度减产，国内有色金属库存普遍低位，供应忧虑支撑有色价格；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制有色金属价格进一步上行高度，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 时间维持高位，美元偏强势及人民币贬值对有色金属有压制。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：欧洲锌冶炼因能源成本过高而再度减产，国内有色金属库存普遍低位，供应忧虑支撑有色价格；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制有色金属价格进一步上行高度，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：人民币快速贬值令铜价承压，但低库存或限制铜价深调 信息分析： （1）29日，国务院召开第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议。李克强说：要把这些政策落到位，深化“放管服”改革，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。 （2）智利国家铜业公司Codelco将其2022年铜产量目标下调至149-151万吨，称其部分矿山回收水平较低，且Chuquicamata矿场的矿石品位较低。 Codelco是全球最大的铜生产商，此前预计今年产量为161万吨。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水430元-升水480元，均价升水455元，环比减少15元；8月29日SMM铜社库较上周五增加0.5万吨，至7.33万吨，8月29日广东地区环比增加0.42万吨，至0.69万吨；8月29日上海电解铜现货和光亮铜价差1071元，环比减少218元。 逻辑：宏观面上，国内政府积极维稳经济，稳增长仍可期；鲍威尔在上周五释放偏鹰派论调，美元利率可能很长时间维持高位，美元偏强势及人民币贬值对有色金属有压制。供需面来看，局部电力紧张局面有所缓解；消费端相对稳定，电力和汽车板块表现较好，供需维持略偏紧状态。中短期来看，尽管有美联储主席再度释放鹰派论调造成负面影响，考虑到该因素在6/7月已经有过爆炒，该因素边际影响减弱，低库存背景下，估计铜价很难深跌，近月合约关注6.3万附近支撑；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或增长不及预期； 震荡 铝 铝观点：供给紧张情绪降温，铝价高位回落 信息分析： （1）8月29日，SMM上海铝锭现货报价18940~18980元/吨，均价18960元/吨，+100元/吨，贴水50元/吨-贴水10元/吨，贴水30元/吨。 （2）2022年8月29日，SMM统计国内电解铝社会库存68.2万吨，较上周四库存增加0.3万吨，较去年同期库存下降7.1万吨，较7月底月度库存总计累库1.2万吨。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少0.02万吨至12.00万吨。 （4）2022 年8 月15日，河南中孚实业股份有限公司披露了《关于子公司受限电政策影响减产的公告》（公告编号：临 2022-050 号），公司子公司广元市林丰铝电有限公司和参股子公司广元中孚高精铝材有限公司因极端天气影响，电力供应紧张，部分产能于2022 年8月14日起停产。近日，公司接相关部门通知，本次广元林丰、广元中孚涉及停产的电解铝产能于 2022 年8 月28日起开始有序复产。本次限产对公司2022 年度经营成果具体影响情况，将以经审计的公司 2022 年度财务报告为准。 （5）8月29日，国家电投内蒙古公司在白音华区域召开白音华铝电公司项目启动现场协调会。公司总经理、党委副书记王伟光出席会议并讲话，党委委员、副总经理王铁军主持会议，党委委员、副总经理刘凤友出席会议。会议听取了白音震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 3/19 华铝电公司、白音华自备电厂和霍煤鸿骏铝电公司等7家单位关于白音华铝电项目启动前期准备工作进展、存在问题、下一步措施等方面工作的汇报。 逻辑：随着高温天气退散，雨水有所增加，川渝地区限电状况或有所缓解，铝价缺乏持续反弹动力，加之中线供需宽松预期，预计铝价将高位回落。供应端：预计8月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 锌 锌观点：供需双弱格局维持，锌价走势震荡偏弱 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对当月合约报升水355元/吨，广东0#锌对次月合约报升水435元/吨，天津0#锌对当月合约报升水490元/吨。 （2）SMM8月29日讯：据SMM了解，截至本周一（8月29日），SMM七地锌锭库存总量为12.33万吨，较上周一（8月22日）减少2700吨，较上周五（8月26日）减少200吨，国内库存录减。 （3）Nyrstar称将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂。Budel是欧洲最大锌冶炼厂之一，锌年产能为31.5万吨。因能源价格高涨，该厂自2021年第四季度以来一直以较低产能运行。 逻辑：海外市场供给收紧预期仍存，国内外库存整体仍处在低位，供需双弱格局维持，国内市场现货有所回落。上周五美联储鲍威尔“降通胀第一，经济第二”的鹰派发言导致锌市场应声下挫。供应端：国内外加工费持稳，矿端进口窗口关闭，原料供应压力仍存，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：多头持有或滚动做多。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 震荡 铅 铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡 信息分析： （1）8月29日铅升贴水均值增加40元至-30元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；8月26日LME铅升贴水（0-3）增加1.67美元至-1.89美元/吨。 （2）8月29日，再生铅利润理论值约为-237元/吨，原生铅和再生铅价差约为325元/吨。 （3）据SMM数据，8月29日SMM铅锭库存总量为7.44万吨，较上周增加0.05万吨。 （4）2022年7月铅精矿进口量9.03万吨，环比上升44.01%，同比下降6.92%。 逻辑：供应恢复：本周原生铅开工下滑明显，但再生铅限电影响缓和。需求旺盛：8月电池消费旺季来临，虽然受限电影响，但下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅酸电池出口有增加。库存去化：本周社会库存保持去化节奏。总体来看，9月随着限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：逢高做空 风险因素：铅供应回升；需求受疫情影响收缩 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 镍 镍观点：宏观压制与基本面弱势共振，沪镍明显走低 信息分析： （1）最新LME镍库存5.48万吨，较前一日减少228吨，注销仓单0.69万吨，占比12.60%；沪镍库存2487吨，较前一日减少35吨。LME库存继续保持低位反复，然国内社库本月虽有所累积，但仍处于相对较低位，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2209合约分别升水4300-4500元/吨，升水2500-2700元/吨；现货升水分别上涨150元/吨、上升100元/吨；市场现货偏松，当前升水居于相对较低位。日内现货价格明显走低，市场成交初现边际好转。 逻辑：供应端，电解镍、镍铁及中间品相对偏松；需求端，根据钢联调研，8月不锈钢减产预计增加，各系别均有减量，此外，中间品生产硫酸镍瓶颈暂无，纯镍耗量短时难升，合金、电镀刚需为主。整体来看，周五晚间美联储主席鹰派发言再度引发市场加息担忧，金属价格普遍遭受压制，加之镍产业链自身基本面疲弱不改，二者共振，日内沪镍价格明显走低。展望后市，考虑到供给端政策预期不断、显性库存持续去化等情况依然存在，镍市场仍处于多空因素交织下，建议暂保持观望。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变