有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格证F03088415 投资咨询号Z0016667 1001101201301401501401902402903403902022/022022/062022/10中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-12-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 鲍威尔证实加息将放缓，美元走弱提振有色 摘要： 铜观点：美元进一步趋弱提振铜价，但供需趋松或限制上行高度。 铝观点：宏观情绪缓释，铝下游拿货力量减弱。 锌观点：美元指数回落，锌价获阶段性提振。 铅观点：铅价推升废电池价格上升，再生铅产量释放受疫情压制。 镍观点：印尼税收政策仍未落地，美联储鸽派发言提振价格。 不锈钢观点：印尼税收政策仍诸多争议，基本面减产扩大博弈需求不佳。 锡观点：终端需求欠佳，锡价反弹受限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：鲍威尔证实加息将放缓，美元走弱提振有色 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，11月美联储议息会议纪要和鲍威尔讲话进一步证明这一点，同时，国内疫情防疫政策逐步优化，美元指数走弱和人民币升值提振有色。而就供需面来看，国内有色供需逐渐趋松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，有色维持震荡走势，密切关注人民币汇率走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格重心仍存回落压力。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美元进一步趋弱提振铜价，但供需趋松或限制上行高度 信息分析： （1）美联储经济储褐皮书显示，企业报告称高通胀和不断上升的利率令他们对经济前景的看法蒙上了阴影。美联储主席鲍威尔也在周三发表讲话称，即美联储可能在今年最后一次会议上将加息幅度降至50个基点，但官员们也可能上调对终端利率的预期。 （2）国务院副总理孙春兰：总结基层经验做法，推动防控措施持续优化。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水360元-升水420元，均升水390元，环比回升35元；11月28日SMM铜社库较上周五增加0.06万吨，至11.4万吨，12月1日广东地区环比增加0.16万吨，至1.77万吨；12月1日上海电解铜现货和光亮铜价差1320元，环比增加310元。 逻辑：宏观面上，10月美国失业率高于预期且CPI低于预期，投资者对美联储货币政策边际趋松预期升温，11月美联储议息会议纪要和鲍威尔讲话进一步证明这一点，同时，国内疫情防疫政策逐步优化，美元指数走弱和人民币升值提振有色。国内供需面逐步趋松，低库存对铜价的支撑减弱。中短期来看，铜价延续震荡走势，密切留意人民币汇率走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将驱动铜价进一步下探。 操作建议：观望或区间操作，关注人民币汇率走势 风险因素：供应回升；需求走弱； 美联储货币政策预期反复 震荡 铝 铝观点：宏观情绪缓释，铝下游拿货力量减弱 信息分析： （1）12月01日，SMM上海铝锭现货报价19270~19310元/吨，均价19290元/吨，+320元/吨，升水40-升水80，升水60。 （2）2022年12月01日，SMM统计国内电解铝社会库存50万吨，较上周四库存量下降1.8万吨，较11月初月度库存下降8.1万吨，较去年同期库存下降50.3万吨。 （3）12月01日，SMM统计国内铝棒库存6.9万吨，较上周四库存量增加0.6万吨，月度库存小幅增加0.98万吨，较去年同期库存下降0.27万吨。 逻辑：疫情管控优化以及扶持房地产政策刺激国内铝价走强，海外方面，美联储货币政策收紧节奏或将放缓亦利好市场情绪回升。从基本面看，虽然铝锭库存处于低位去库，而铝棒持续累库，铝棒加工费进一步走弱，下游拿货力量已逐渐在减弱，现货升水下滑，预计后期库存降幅放缓，预计铝价上涨动能受限。供应端：预计11月份日产量环比小幅回升。消费端：预计11月份下游订单偏弱，出口订单下行。中长线看，海外流动性趋紧，国内外供需过剩预期较强，铝价存回调压力。 操作建议：逢高沽空。 风险因素：宏观风险。 震荡 锌 锌观点：美元指数回落，锌价获阶段性提振 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对12合约报升水490元/吨，广东0#锌对12合约报升水310元/吨，天津0#锌对12合约报升水260元/吨。 震荡 中信期货商品日报（有色） 3/19 （2）截至本周一（11月28日），SMM七地锌锭库存总量为5.45万吨，较上周五（11月25日）增加0.18万吨，较上周一（11月21日）减少0.57万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增加1.48万吨。2022年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，累计同比去年同期减少2.48%。 逻辑：鲍威尔表示可能会在12月议息会议上仅加息50bp，美联储货币政策收紧节奏或将放缓，美元指数回落，对锌价有提振。叠加近期地产政策频出，证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施支持房地产市场，地产预期转好。供应端来看，国内外锌矿加工费皆大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松。需求端，10月份之后疫情的扰动拖累了精炼锌的需求，不过近期地产政策频出使得地产需求预期转好。当前锌社会库存仍处于极低位置，锌锭供给扰动之下库存短期难以大幅累积。整体来看，近期宏观预期反复，预计在低库存背景之下锌价波动或有所加大，价格或将宽幅震荡。中长期来看，随着供需逐渐走向宽松，锌价重心即将下移。 操作建议：观望或逢高试空 风险因素：宏观风险；供应超预期下降 铅 铅观点：铅价推升废电池价格上升，再生铅产量释放受疫情压制 信息分析： （1）12月01日，SHFE铅期货持仓量为13.5万手，相较昨日减少0.18万手；较一周前减少1.1万手。 （2）11月29日铅升贴水均值为-255元/吨（-55元/吨）；11月28日LME铅升贴水（0-3）为-11.25美元/吨（+0.25美元/吨）。 （3）11月29日再生铅利润理论值约为55元/吨（-54元/吨），原生铅和再生铅价差约为500元/吨（-0元/吨）。 （4）SMM数据显示11月28日铅锭五地社会库存为5.03万吨，较11月25日库存去库0.02万吨，较11月21日累库0.22万吨。 （5）SMM消息，水口山精铅稀贵厂11月单月析出铅产量突破9700t大关，为投产以来新高。 （6）SMM消息，根据AutoForecast Solutions的数据，从现在到今年年底，由于芯片短缺，欧洲的汽车厂将再削减16.8万辆的汽车生产。 逻辑：1）供应端：疫情反复阻碍原料运输压制供给释放，当前炼厂利润较好倒逼原料供应趋紧，原生铅开工下滑，再生铅开工受疫情压制恢复缓慢；2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率季节性下滑，短期需求转弱。证监会发文支持房企股权融资，地产竣工可期，远期需求预期边际向好。3）库存：生产受限，维持去库。总体来看，国内疫情反复强化需求转弱预期，同时对供给端量释放形成压制，沪铅持仓量阶段性持稳。LME亚洲高雄库存占比将近90%，沪伦比不具备走高条件，沪铅向上空间有限，国内需求稳定但长期面临被锂电池替代局面难改善。 操作建议：持空 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡偏弱 镍 镍观点：印尼税收政策仍未落地，美联储鸽派发言提振价格 信息分析： （1）最新LME镍库存5.31万吨，较昨日增加1002吨，注销仓单0.65万吨，占比12.14%；沪镍库存1286吨，较昨日减少24吨。LME库存偏低位波动，近日逐渐底部累积，就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库震荡 中信期货商品日报（有色） 4/19 存或难再现重现持续明显去化。但需注意仓单库存极低仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2301合约分别升水8000-8100元/吨，升水5600-6000元/吨；现货升水分别上涨2550元/吨、上涨2900元/吨；日内绝对价格延续高位，进口持续亏损，现货市场货源转紧，同时由于报价合约经历换月，金川镍、俄镍升水双双抬升，金川挺价意愿仍存，然下游成交依旧相对较弱。 （3）美联储主席鲍威尔在周三发表讲话称，美联储可能在今年最后一次会议上将加息幅度降至50个基点，但官员们也可能上调对终端利率的预期，这一言论被市场解读为偏鸽派言论，美元指数承压走弱。 （4）根据相关消息，印尼今日镍铁关税会议仍未达成最终协议，相关进展如下：1.确认有延期2年；2.后期关税还是以LME为基准进行加税，但多了个系数，当前商家关税=LME*0.8*镍含量*税率，暂未完全敲定；3.镍铁厂们仍然不同意加税，按照目前的进展，预计还需要2-3轮会议才能达成相关落实政策。 （5）西北地区某电解镍厂11月起停产检修，预计检修时间约1个月，影响产量1000吨，本次为常规设备检修，完成检修后将继续正常生产。 逻辑：供应端，电镍进口持续大幅亏损，社库持续去化，新鑫减产更推资源紧张，镍板升水延续小幅上抬，镍铁在印尼政策落空加之过剩预期下价格弱势；需求端，不锈钢大幅减产、硫酸镍仍延续高位，合金电镀等需求跟随绝对价格波动，需求有边际弱化趋势。整体来看，隔夜美联储鸽派发言加之劳动力市场表现不及预期，美元指数走弱明显提振金属价格。基本面上硫酸镍及低库存问题带来底部支撑不改，现货成交清淡对价格上方同样带来压力。政策面印尼政府短期落空或使情绪暂消退，短期考虑到进口大幅亏损国内资源转紧，预计沪镍价格仍运行于高位。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：区间操作，结构上继续关注跨市反套及镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢 不锈钢观点：印尼税收政策仍诸多争议，基本面减产扩大博弈需求不佳 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量22080吨，较昨日减少488吨，仓单库存自4月初以来持续下降至