有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/092022/012022/05中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-08-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美国7月CPI超预期回落，美元走弱提振有色 摘要： 铜观点：供需面延续略偏紧，料铜价延续震荡回升。 铝观点：铝现货持续走弱，中期供给压力仍大。 锌观点：现货升水维持坚挺，锌价走势震荡偏强。 铅观点：现货市场交易清淡，铅价小幅下跌。 镍观点：宏观面美国通胀放缓刺激，镍价跳空高开。 不锈钢观点：需求表现疲弱，不锈钢价上行无力。 锡观点：美国7月CPI数据超预期回落，沪锡或迎来宽幅震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：美国7月CPI超预期回落，美元走弱提振有色 逻辑：短期来看，美国7月CPI超预期回落，投资者对美联储快节奏加息预期降温，美元指数大幅下跌；华融纾困阳光城控股股东表明政府对房地产保交付的决心，国内稳增长仍可期。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题且有色库存普遍低位，料有色延续震荡回升势头；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：供需面延续略偏紧，料铜价延续震荡回升 信息分析： （1）美国7月未季调CPI同比增长8.5%，预期为增长8.7%，前值为增长9.1%。美国7月未季调核心CPI同比增长5.9%，预期为增长6.1%，前值为增长5.9%。 （2）国务院台办 国务院新闻办发表《台湾问题与新时代中国统一事业》白皮书。 （3）据SMM调研数据显示，7月份精铜制杆企业开工率为74.37%，环比增加4.93个百分点，同比增加2.43个百分点。预计8月份精铜制杆企业开工率为75.7%。 （4）根据最新消息，为了配合铜陵市限电要求，铜陵集团决定从今日起降低电解开工率，日度降幅在25-40%，试行一周，实际减产计划执行时长及幅度将视电力紧张情况而定。安徽省铜陵市铜冶炼企业粗炼产能合计103万吨/年，精炼产能118万吨/年。 （5）近期，疫情反复，8月9日江西省鹰潭市人民政府发布通告，经贵溪市新冠肺炎疫情防控应急指挥部研究决定，于8月10日5:30分开始，在全市城区全域（雄石街道、东门街道、花园街道及滨江镇、流口镇的城市区域）实施静态管理，结束时间暂不确定。 （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水10元-升水50元，均价升水30元，环比下跌110元；8月8日SMM铜社库较上周五增加0.39万吨，至7.28万吨，8月10日广东地区环比下降0.06万吨，至0.63万吨；8月10日上海电解铜现货和光亮铜价差208元，环比增加20元。 逻辑：宏观面上，美国7月CPI超预期下降，美元指数大幅回落；华融纾困阳光城控股股东表明政府对房地产保交付的决心，国内稳增长仍可期。供需面来看，局部地区存在疫情反复及电力紧张问题，国内精铜产量仍存在扰动风险；我们也看到7月电网投资继续保持强劲增长势头，这对继续提振消费有帮助，7月铜杆开工超预期，8月继续回升。短期来看，国内稳增长仍可期且供需面偏紧，维持震荡回升的判断；中长期来看，6月和7月中上旬铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；供应中断或增长不及预期； 震荡 铝 铝观点：铝现货持续走弱，中期供给压力仍大 （1）8月10日，SMM上海铝锭现货报价18770~18810元/吨，均价18790元/吨，+310元/吨，贴水140-贴水100，均价贴水120元/吨。 （2）2022年8月8日，SMM统计国内电解铝社会库存68.7万吨，较上周四库存增加0.9万吨，较去年同期库存下降4.5万吨，较7月底月度库存已总计累库1.7万吨。 （3）2022年8月8日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四增加0.79万吨至12.43万吨。 （4）四川，7月因绵阳泥石流，水电机组停运，铝厂反复压负荷，波及区域内多数铝厂。近日压负荷加大，铝母线出问题，据悉该铝厂全停。加上7月区域内停震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 3/20 槽部分，预估影响超25万吨。 逻辑：国内供应端稳步抬升，四川铝厂突发减产，但影响量级不大，下游需求偏弱，铝库存持续累积，验证此前对于8月份累积库存预期，现货持续走弱，预计累库趋势将形成，叠加中美关系恶化风险，铝价形成持续向下的压力。临近交割，短期结构走强，但考虑到现货仍偏弱，库存仍充裕，预计结构走强不可持续。根据机构反馈，无锡地区有部分在途的铝锭货源，预计后期到货量增加，铝锭库存有面临累库的压力。供应端：预计8月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有或滚动做空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 锌 锌观点：现货升水维持坚挺，锌价走势震荡偏强 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌报升水490元/吨，广东0#锌报升水375元/吨，天津0#锌报升水575元/吨。 （2）据SMM了解，截至本周一（8月8日），SMM七地锌锭库存总量为13.66万吨，较上周五（8月5日）增加2200吨，较上周一（8月1日）减少1700吨，国内库存小幅录增。 逻辑：锌库存小幅累积，库存整体仍处在低位，国内市场现货流通偏紧，现货持续走强，支撑升水坚挺。海外市场供给收紧预期仍存，同时CPI数据低于市场预期对锌价有一定支撑。压铸企业进入淡季消费，接货力度明显走弱，供应端：国内外加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口关闭，原料供应压力仍存，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：暂观望。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 震荡偏强 铅 铅观点：现货市场交易清淡，铅价小幅下跌 信息分析： （1）8月10日铅升贴水均值增加5元至-150元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；8月9日LME铅升贴水（0-3）减少11美元至13美元/吨。 （2）8月10日，再生铅利润理论值约为-201元/吨，原生铅和再生铅价差约为175元/吨。 （3）据SMM数据，8月8日SMM铅锭库存总量为6.2万吨，较上周减少0.6万吨。 （4）由于近期天气高温，时值用电高峰期，安徽部分地区用电负荷较重，从8月4号开始安徽地区部分再生精铅冶炼企业陆续受到限电影响。其中安徽天畅、超威、华铂、骆驼、华鑫等冶炼企业每天受到限电影响3-12小时不等，造成以上企业合计约1000吨/天再生精铅产量减量，共涉及月产能约12.5万吨。但预期限电情况影响时间较短，将会持续5-6天左右，预计在整个限电时期内将对以上企业共造成再生精铅产量减少约6300吨。 逻辑：供应增加：目前原生铅原料紧张小幅缓和，废电瓶库存增加，铅炼厂检修结束，为消费旺季做准备，供应增势明显。需求旺盛：8月电池消费旺季来震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/20 临，下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅锭和电池出口均有增加。上周社会库存大幅去化。总体来看，供需双升，铅价中枢上调，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：尝试布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 镍 镍观点：宏观面美国通胀放缓刺激，镍价跳空高开 信息分析： （1）最新LME镍库存5.62万吨，较前一日减少138吨，注销仓单0.71万吨，占比12.61%；沪镍库存2013吨，较前一日减少37吨。LME库存继续保持低位去化，然国内社库虽两度累积，但仍处于较低位，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2209合约分别升水7200-7500元/吨，升水4500-5000元/吨；现货升水分别上升950元/吨、下跌500元/吨；市场现货仍稍显偏松，成交表现整体偏弱，但在经历价格连续阴跌多日后出现一定好转，升水近日以来多维持在5000-7000元/吨附近反复。 （3）美国7月未季调CPI年率8.5%，预期8.70%，前值9.10%。 逻辑：供应端，电解镍7月产量小增，现货明显转松，镍矿、镍铁、中间品延续偏松；需求端，不锈钢3系8月产量或小升，硫酸镍7月产量高增，但纯镍占比进一步下降至9%，合金、电镀采购较弱。整体来看，供需宽松现实及预期并未发生边际改善，这仍是引导镍价不断实现中枢下移的主导因素。但我们也要意识到，期货流动性弱化导致镍价弹性较大，宏观面消息刺激或将致使价格运行短时偏离。此外，交割品库存偏低以及LME显性库存持续去化仍是潜在价格支撑因素，有待进一步观察。多空因素交织下，建议保持谨慎，逢高可尝试轻仓试空。中长期来看，随着印尼镍铁及硫酸镍原料持续放量，原生镍将进一步面临过剩状态，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：逢高轻仓试空。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 震荡偏弱 不锈钢 不锈钢观点：需求表现疲弱，不锈钢价上行无力 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量4514吨，较前一日持平，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，