有色与新材料团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 230280330380115135155J-22A-22O-22D-22F-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2023-04-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 3月美联储纪要偏鸽，美元偏弱提振有色 摘要： 铜观点：美元偏弱提振铜价，沪铜重回区间震荡上沿。 铝观点：铝维持降库状态，现货贴水小幅收窄。 锌观点：美元指数回落，锌价获得阶段性提振。 铅观点：消费淡季社库现累库趋势，沪铅维持弱势格局。 镍观点：供需两侧驱动有限，镍价暂宽幅震荡整理。 不锈钢观点：基本面改善有限，不锈钢价上方冲高承压。 锡观点：需求未见起色，沪锡维持震荡。 工业硅观点：电价成本上移，新疆产能面临减产。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：3月美联储纪要偏鸽，美元偏弱提振有色 逻辑：3月美联储议息会议纪要偏鸽派，美元指数继续走弱；3月国内社融数据明显好于预期，3月出口也比预期好，国内复苏预期提振有色。而就供需面来看，国内有色消费维持在年内高位；同时，有色多数品种产量偏高增长，供需整体上偏紧，但去库节奏放缓。中短期来看，有色金属震荡整理的格局并未改变。 报告要点 中信期货商品日报（有色与新材料） 2/22 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美元偏弱提振铜价，沪铜重回区间震荡上沿 信息分析： （1）当地时间周三美联储3月货币政策会议纪要显示：政策制定者认为，美国银行业危机的影响可能使该国经济在今年晚些时候陷入衰退。 （2）据SMM调研数据显示，2023年3月份铜棒企业开工率为69.96%,环比上升10个百分点，同比上升8.79个百分点。据SMM调研，预计2023年4月铜棒开工率为69.76%，环比下降0.2个百分点，同比上升10.73个百分点。 （3）外电4月12日消息，根据秘鲁能源和矿产部(MINEM)的数据，全球第二大铜生产国秘鲁2月铜产量达到192,334吨，较2022年2月(172,335吨)增长11.6%。 （4）海关总署最新公布的数据显示，中国3月铜矿砂及其精矿进口量为202.1万吨。 中国1-3月铜矿砂及其精矿进口量总计为665.6万吨，同比增长5.1%。 中国3月未锻轧铜及铜材进口量为408,174.1吨。 中国1-3月未锻轧铜及铜材进口量总计为1,287,612.9吨，同比下滑12.6%。 （5）海关统计显示，今年一季度，我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。 （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水30元-升水60元，均升水45元，环比回升10元；4月10日SMM铜社库较上周五减少0.76万吨，至19.47万吨，4月13日广东地区环比增加0.16万吨，至4.74万吨；4月13日上海电解铜现货和光亮铜价差2325元，环比增加94元。 逻辑：3月美联储议息会议纪要偏鸽派，美元指数继续走弱；3月国内社融数据明显好于预期，3月出口也比预期好，国内复苏预期提振铜价。供需面来看，原料端整体偏宽松，2季度CSPT地板价维持在高位；精铜供需维持在年内高位，供需偏紧局面在延续。中短期来看，高位震荡的格局还在延续。 操作建议：按高位震荡思路，短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济复苏不及预期；美联储货币政策转鹰 震荡 铝 铝观点：铝维持降库状态，现货贴水小幅收窄 信息分析： （1）4月13日，SMM上海铝锭现货报18480~18520元/吨，均价18500元/吨，+60元/吨，贴水30~升水10，贴水10。 （2）4月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存96.6万吨，较上周四库存下降7.2万吨，较本周一库存量下降4万吨。较2022年4月份历史同期库存下降9.7万吨。4月份月度库存累计下降12.1万吨。 （3）4月13日，SMM统计国内铝棒库存统计15.96万吨，环比上周四库存下降0.49万吨，本周铝棒小幅去库，连续数周铝棒库存处于当前水平波动，本周铝棒去库主因到货减少，因新疆铁路运输路线检修，不少货源到货有所延迟。 逻辑：铝锭库存连续去库，而电解铝厂铝水比例提高，铝棒产量提升，铝棒库存去化放缓，现货贴水较上一交易日小幅缩窄。云南减产落地，在下游铝加工处于传统旺季，订单开工回暖的带动下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：多头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡偏强 锌 锌观点：美元指数回落，锌价获得阶段性提振 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色与新材料） 3/22 （1）现货方面，上海0#锌对05合约报升水110元/吨，广东0#锌对05合约报升水120元/吨，天津0#锌对05合约报升水50元/吨。 （2）截至本周一（4月10日），SMM七地锌锭库存总量为15万吨，较上周五（4月7日）增加0.25万吨，较上周一（4月3日）减少0.52万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨，同比增加12.26%。 （4）根据海关总署数据显示，2023年1-2月累计进口0.65万吨，累计同比下降67.97%。1-2月合计精炼锌出口0.21万吨，即2023年1-2月净进口0.45万吨。 （5）据悉泰克资源和韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿benchmark价格确定为274美元/干吨，同时该合同还包括价格超过3000美元以上的部分有6%的价格分成。 逻辑：宏观面上，美国3月同比增长5%，略低于市场预期的5.1%，前值为6%，数据公布后美元指数下滑，对锌价有阶段性提振。供给端来看，法国冶炼厂Auby利润回正后终于复产，预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，锌矿进口量再创新高，随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力较大。3月锌锭产量接近56万吨，锌锭供应大幅回升。同时泰克资源与韩国锌业签订2023年基准价为274美元/吨，为2008年以来第二高水平，预示着锌矿供应仍然会较为宽松。需求方面，近期下游开工率回落较快，需求端存在旺季不旺的风险，国内社会库存近期去库幅度也明显放缓。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移，短期受美元指数回落影响锌价会有阶段性反弹。 操作建议：逢高沽空 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅 铅观点：消费淡季社库现累库趋势，沪铅维持弱势格局 信息分析： （1）2023年1-2月铅精矿累计进口23.2万实物吨，同比增长64.79%；1-2月精炼铅净出口3.7万吨，同比增加1.7万吨或90.9%。 （2）4月13日废铅酸蓄电池价格8900元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为+270元/吨（-39元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。 （3）Mysteel统计2023年4月13日国内主要市场铅锭社会库存为3.96万吨，较10日增0.18万吨，较6日增0.38万吨。 （4）4月13日铅升贴水均值为-120元/吨（-5元/吨）；4月12日LME铅升贴水（0-3）为25.9美元/吨（+8.4美元/吨）。 逻辑：1）供给端：罗平锌电玉合铅锌矿开始复产，当前铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格随铅价回升50元，炼厂检修与复产同频，3月精炼铅产量继续回升；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，4月铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）库存：需求季节性转弱，社库小幅累库，历史同期看库存仍相对处于高位。4）整体来看，需求转弱供给趋增，钠电池产业化消息不断，宏观波动提升资金避险情绪，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为15000元/吨，预计沪铅下边沿在15100元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。 操作建议：维持逢高沽空思路 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色与新材料） 4/22 镍 镍观点：供需两侧驱动有限，镍价暂宽幅震荡整理 信息分析： （1）最新LME镍库存4.11万吨，较前一日减少264吨，注销仓单0.37万吨，占比9.08%；沪镍库存1142吨，较前一日减少12吨。LME库存尚偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2305合约分别升水7800-8000元/吨，升水7000-7500元/吨；现货升水分别下跌350元/吨、持平，金川升水小幅走跌，俄镍由于仓单交割需求升水坚挺。 （3）3月国内主要镍基合金企业纯镍耗量共计6339吨，环比2月上调6.33%。 （4）伦敦金属交易所 (LME) : 将镍的保证金从6100美元/吨下调至5700美元/吨，从2023年4月14日收盘后生效。 （5）美国3月CPI同比上升5%，为2021年5月以来新低，预估为5.1%，前值为6.0%；美国3月CPI环比上升0.1%，预估为0.2%，前值为0.4%。美国3月份核心CPI同比上升5.6%，预估上升5.6%；美国3月份核心CPI环比上升0.4%，预期上升0.4%。 逻辑：供应端，电镍产量上升，进口窗口近日逐步有打开之势，然前期过分乐观的供应增量释放进度确有一定后置；需求端，不锈钢演绎负反馈增产困难、硫酸镍生产跟随下游市场状态难持续大幅增量，合金偏刚需采买小幅向好。整体来看，交割品结构性问题下电镍价格波动弹性持续较大，尤其是近期沪伦两市接连调整政策释放流动性。年初至今电镍供应预期强于需求状态持续演绎，价格上方承压；但低库存问题短时未解，且仓单库存较低，同时我们看到，供应端释放进度或稍不及预期，一