公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 同庆楼（605108） 证券研究报告 2022年08月31日 投资评级 行业 社会服务/酒店餐饮 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 260.00 流通A股股本(百万股) 81.65 A股总市值(百万元) 5,993.00 流通A股市值(百万元) 1,882.14 每股净资产(元) 7.36 资产负债率(%) 32.10 一年内最高/最低(元) 27.02/15.01 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《同庆楼-公司点评:22H1业绩预告点评：Q2基 本 打 平 符 合 预 期 》 2022-07-15 2 《同庆楼-年报点评报告:业绩基本符合预期，疫后现有门店有望释放超3亿业绩》 2022-04-30 3 《同庆楼-公司点评:食品业务发力C端有望打造新增长曲线》 2021-11-19 股价走势 业绩符合预期、富茂及食品表现佳，期待Q3复苏Q4旺季表现 事件概述：22H1/Q2收入同比下降6%/17%、Q2疫情之下略亏符合预期 22H1实现营收7.45亿元/yoy-5.9%、恢复度是19H1的101%；实现归母净利0.21亿元/yoy-70.3%、恢复度是19H1的19%；实现扣非净利0.12亿元/yoy-79.8%；经营性活动现金流净额1.6亿/yoy+17%，22H1业绩符合预告的归母净利0.18-0.26亿元、扣非净利0.11-0.15亿元。22Q2营收为3.2亿元/yoy-17.3%（22Q1yoy为5.0%），归母净利为-0.02亿元、去年同期盈利0.40亿元（22Q1yoy为-27.7%），扣非净利为-0.06亿元、去年同期盈利0.35亿元（22Q1yoy为-29.8%）。 2022H1毛利率13.3%/yoy-6.08pct，下滑主要系疫情影响需求收入端下滑但公司仍需支付人员、租金等固定开支所致，但原材料成本较去年同期基本持平，公司通过供应链体系及门店现场管控实现了较好的原材料成本控制。22H1期间费用率10.9%/yoy+1.5pct，其中销售费用率1.9%/yoy+0.3pct、管理费用率7.2%/yoy+0.8pct、研发费用率0.1%/yoy-0.1pct、财务费用率1.7%/yoy+0.5pct。 业务表现：22H1收入预算完成度78%且可比店收入下降14%、我们认为7-8月或可如期复苏，富茂酒店及食品业务表现佳 门店表现方面：①预算完成度方面，22H1仅完成预算收入78.3%，其中1-2/3/4/5/6月预算完成率为104.2%/57.7%/37.3%/56.6%/103.5%，6 月公司即刻超额完成当月预算、显现宴会餐饮的刚需特征和公司的经营韧性，展望7-8月疫情平稳下有望如期完成未经调整的预算、9月往后是传统旺季，若疫情不甚反复预期业绩兑现良好；②同店与新店方面，可比门店收入同比下降1.0亿元降幅为13.8%，新门店增加收入0.5亿元，因闭店导致收入同比减少0.20亿元（22H1无锡太湖餐饮(周新西路店)因政府拆迁闭店、 21H2太仓万达店闭店、以及几家面积较小的新品牌门店闭店）。 门店数量方面：截至22H1公司拥有直营门店 62 家（较21年末共减少1家），其中同庆楼酒楼40家、婚礼会馆7家、富茂酒店2家、新品牌门店13家（其中同庆楼鲜肉大包店5家）。同庆楼作为上市公司中宴会与婚庆行业的稀缺品牌，大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，具备一定的连锁扩张力。 富茂酒店表现：安徽富茂酒店22H1净利润636万、同比增长14%（去年全年为1900万），公司富茂酒店以餐饮为核心，其餐饮婚庆收入占比可达 70%以上（市场同规模酒店餐饮收入占比约 30%），伴随富茂业态成熟预计业绩有望进一步兑现。 食品业务方面：22H1食品销售收入0.38亿元/yoy+500.4%，疫情之下起量不错。一是渠道方面，公司在夯实安徽区域市场的同时，大力发展全国性经销商，现已全面进入江苏市场，新入驻南京苏果、大润发等 38 家超市，并已在南京建立了分仓；目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计今年底入驻商超店将达到 100家。二是产品方面，开发丸子系列、酸菜系列、 红烧系列、鱼系列、虾系列等新品，面点类产品已迭代为 13 个 SKU；进一步改进和丰富现有的腌腊制品、自热饭产品；同庆楼大厨创新研发的上汤臭鳜鱼粽子、现烤月饼等节庆产品受到市场的高度认可。 盈利预测与投资建议：公司虽短期疫情受损，富茂业绩释放也需要时间，但是传统餐饮业态疫后的加速展店及富茂综合业态的业绩释放预计带来足够业绩支撑，2019年公司业绩2亿，21年较19年新增7家店、我们预计不受疫情影响可带来20%收入增量，叠加22-23年新开店贡献、预计公司22/23/24年归母净利润1.4/2.6/3.4亿（考虑到公司经营的强韧性及上半年较好的表现，将预测前值0.9/2.5/3.4上调），对应PE分别42/23/18X，维持买入评级。 风险提示：疫情扰动风险、食品安全风险、拓店速度不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,295.92 1,608.37 1,440.50 2,194.56 2,659.15 增长率(%) (11.41) 24.11 (10.44) 52.35 21.17 EBITDA(百万元) 266.90 315.20 347.19 503.86 614.54 归属母公司净利润(百万元) 185.11 144.06 142.73 257.62 337.60 增长率(%) (6.32) (22.17) (0.93) 80.49 31.05 EPS(元/股) 0.71 0.55 0.55 0.99 1.30 市盈率(P/E) 32.38 41.60 41.99 23.26 17.75 市净率(P/B) 3.14 3.05 2.87 2.61 2.35 市销率(P/S) 4.62 3.73 4.16 2.73 2.25 EV/EBITDA 13.19 10.41 14.47 9.03 6.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-12%-3%6%15%24%33%2021-082021-122022-04同庆楼沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 455.05 254.42 701.49 1,203.85 1,626.53 营业收入 1,295.92 1,608.37 1,440.50 2,194.56 2,659.15 应收票据及应收账款 7.05 7.57 1.84 14.51 6.50 营业成本 586.14 1,269.13 1,123.59 1,669.87 1,995.39 预付账款 22.39 11.50 50.64 50.16 62.67 营业税金及附加 2.43 4.32 4.14 5.09 6.56 存货 101.50 99.26 131.51 255.52 204.54 销售费用 423.89 51.20 47.54 65.84 71.80 其他 666.30 634.43 58.63 113.95 85.09 管理费用 68.01 102.24 86.43 114.12 138.28 流动资产合计 1,252.29 1,007.20 944.10 1,638.00 1,985.34 研发费用 0.39 1.95 3.31 1.63 1.71 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (6.19) 19.03 2.77 6.66 15.25 固定资产 336.45 396.53 781.01 634.69 488.36 资产/信用减值损失 1.08 (2.52) 0.00 0.00 0.00 在建工程 323.02 553.38 553.38 553.38 553.38 公允价值变动收益 3.06 4.38 6.31 4.95 5.45 无形资产 150.25 146.59 141.87 137.16 132.44 投资净收益 5.09 13.86 14.36 9.87 12.64 其他 188.79 734.45 279.44 257.70 243.32 其他 (96.65) (50.55) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 998.50 1,830.95 1,755.71 1,582.92 1,417.50 营业利润 308.68 195.34 193.39 346.16 448.25 资产总计 2,250.79 2,838.14 2,699.81 3,220.92 3,402.84 营业外收入 9.84 2.17 2.56 2.45 5.29 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 70.47 4.14 4.36 5.12 3.41 应付票据及应付账款 141.37 144.09 268.37 392.88 352.21 利润总额 248.05 193.38 191.59 343.49 450.13 其他 168.28 221.63 227.04 387.99 318.44 所得税 62.94 49.31 48.86 85.87 112.53 流动负债合计 309.65 365.72 495.41 780.88 670.65 净利润 185.11 144.06 142.73 257.62 337.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 185.11 144.06 142.73 257.62 337.60 其他 0.00 460.53 118.28 145.68 181.12 每股收益（元） 0.71 0.55 0.55 0.99 1.30 非流动负债合计 0.00 460.53 118.28 145.68 181.12 负债合计 344.83 872.86 613.69 926.56 851.77 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 200.00 260.00 260.00 260.00 260.00 成长能力 资本公积 801.98 741.98 741.98 741.98 741.98 营业收入 -11.41% 24.11% -10.44% 52.35% 21.17% 留存收益 903.97 963.29 1,084.14 1,292.37 1,549.09 营业利润 17.58% -36.72% -1.00% 79.00% 29.49% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -6.32% -22.17% -0.93% 80.49% 31.05% 股东权益合计 1,905.96 1,965.28 2,086.12 2,294.36 2,551.07 获利能力